兼顧短期與中長期流動(dòng)性供需平衡 資金面有望保持中性偏寬松

    在資金利率抬升、債券市場(chǎng)迎來調(diào)整的背景下，人民銀行15日的公開市場(chǎng)操作備受關(guān)注。

    11月，中期借貸便利（MLF）到期量達(dá)1萬億元，為有歷史記錄以來的新高。11月15日，MLF縮量平價(jià)續(xù)作8500億元，當(dāng)月MLF操作凈回籠1500億元。

    但是，11月以來，人民銀行已通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動(dòng)性3200億元，中長期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

    市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本次MLF縮量續(xù)作，更多是市場(chǎng)自身供需平衡的結(jié)果，體現(xiàn)了人民銀行精細(xì)化管理程度的提升。人民銀行貨幣政策取向沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變，仍然注重維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。

    中金公司分析稱，結(jié)合當(dāng)前資金面供需關(guān)系看，此次縮量續(xù)作可能與9月類似，均是受機(jī)構(gòu)本身對(duì)人民銀行資金支持需求減少所致，而非人民銀行主動(dòng)收緊。首先，從流動(dòng)性投放總量看，雖然MLF縮量續(xù)作，但考慮到PSL、各類再貸款工具等，人民銀行向銀行體系釋放的流動(dòng)性總量有增無減，而且在結(jié)構(gòu)上向中長期限工具傾斜，有利于降低資金面的波動(dòng)性。

    其次，從資金價(jià)格看，一方面，目前再貸款、PSL等其他結(jié)構(gòu)性政策工具利率水平均要低于同期限MLF利率。近幾個(gè)月，PSL和各類再貸款工具規(guī)模抬升，而且這類“便宜”資金的增長規(guī)模高于MLF回籠規(guī)模。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的貨幣利率仍與同期限MLF利率存在不低幅度的倒掛。

    “近期，主要受大規(guī)模留抵退稅基本結(jié)束等因素影響，資金面整體上呈較快收斂態(tài)勢(shì)。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，進(jìn)入11月以來，DR007均值為1.76%，較10月均值上升10個(gè)基點(diǎn)，但仍低于相應(yīng)政策利率（7天期逆回購利率）24個(gè)基點(diǎn)；1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%，較上月均值上升15個(gè)基點(diǎn)，低于相應(yīng)政策利率（MLF利率）59個(gè)基點(diǎn)。

    15日，利率債現(xiàn)貨市場(chǎng)收漲。截至收盤，10年期國債收益率報(bào)2.8150%，較前一日下行2.40個(gè)基點(diǎn)。資金面方面，截至收盤，代表存款類機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性的DR007加權(quán)平均利率為1.9429%，較前一日（1.8403%）上行10.26個(gè)基點(diǎn)。

    分析人士認(rèn)為，人民銀行近期的操作，兼顧了中長期和短期流動(dòng)性供需平衡，并強(qiáng)化了定向和結(jié)構(gòu)性支持。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，本次公開市場(chǎng)操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、防止資金繼續(xù)淤積和空轉(zhuǎn)套利、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。

    “當(dāng)前國內(nèi)需求復(fù)蘇仍偏弱，寬信用的持續(xù)性仍依賴于寬松流動(dòng)性的支持。以特定領(lǐng)域發(fā)力助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍是當(dāng)前著力點(diǎn)。”溫彬表示。

    展望后續(xù)資金面情況，中金公司預(yù)計(jì)，資金面仍會(huì)保持在中性偏寬松的環(huán)境。這主要是考慮到12月是財(cái)政存款投放大月，同時(shí)有年底結(jié)售匯情緒支撐，銀行間流動(dòng)性有望維持寬松。

    中金公司稱，在月中稅期和繳款時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)人民銀行仍會(huì)采取加大逆回購?fù)斗诺牟僮髌椒€(wěn)資金波動(dòng)。15日，人民銀行也進(jìn)行了1720億元的7天逆回購?fù)斗?，月中資金面波動(dòng)性有望維持低位。

    王青表示，盡管人民銀行在MLF大額到期背景下實(shí)施了縮量續(xù)作，但也通過其他方式整體加量投放中長期流動(dòng)性。這有助于控制市場(chǎng)利率上行幅度，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)。近期人民銀行也已在公開市場(chǎng)小幅增加了逆回購操作規(guī)模，釋放出類似信號(hào)。