銀行搶食基金代銷市場 東方財(cái)富遭唱空

    在一片唱多聲中，瑞銀證券持續(xù)高舉“賣出東方財(cái)富”的大旗。

    證券時報(bào)記者近日獲取的一份研報(bào)顯示，瑞銀證券認(rèn)為東方財(cái)富當(dāng)前股價(jià)過度反映了其經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)的增長預(yù)期，且尚未反映近期新發(fā)基金大幅下滑和市場成交量潛在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，故給予“賣出”評級，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.30元/股，而東方財(cái)富8月9日收盤價(jià)為33.26元/股。

    雖有瑞銀持續(xù)唱空，但東方財(cái)富并不缺少多頭搖旗吶喊。更多賣方研究員相當(dāng)看好東方財(cái)富在財(cái)富管理領(lǐng)域的領(lǐng)先地位及業(yè)績的快速增長，毫不吝嗇地為這只“券茅”給出買入評級，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)在43~51元不等，相當(dāng)于看好其股價(jià)仍有30%~50%的上漲空間。

    唱空東財(cái)近一年

    從研報(bào)來看，瑞銀證券分析師曹海峰認(rèn)為，東方財(cái)富目前股價(jià)對應(yīng)50倍PE（TTM），高于過去三年的平均33倍，且高于一倍標(biāo)準(zhǔn)差的42倍，并判斷當(dāng)前股價(jià)過度反映了公司經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)的增長預(yù)期，且尚未反映近期新發(fā)基金大幅下滑和市場成交量潛在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，東方財(cái)富上半年凈利潤37億元，同比增長106%，與業(yè)績快報(bào)區(qū)間一致。隱含二季度利潤同比增長94%，主要是受到非貨幣公募基金的增長、經(jīng)紀(jì)/兩融市占率繼續(xù)提升的推動。

    為此，瑞銀證券將東方財(cái)富2021年至2023年的年基金銷售金額提升32%~33%，來反映今年上半年其基金代銷金額超出預(yù)期，并判斷東方財(cái)富基金銷售金額未來2年將保持12%左右的同比增長。而受益于公司的低價(jià)策略和互聯(lián)網(wǎng)渠道的快速擴(kuò)展，及補(bǔ)充資本金后公司在融資業(yè)務(wù)上的發(fā)力，預(yù)計(jì)東方財(cái)富2023年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率將達(dá)到5.4%，融資業(yè)務(wù)市占率達(dá)3.7%。

    在此基礎(chǔ)上，瑞銀證券將東方財(cái)富未來3年的利潤假設(shè)上調(diào)28%~41%，對應(yīng)將東方財(cái)富目標(biāo)價(jià)從去年10月的22.5元/股，上調(diào)至如今的28.3元/股，但仍舊維持“賣出”評級。這意味著，瑞銀證券已持續(xù)唱空東方財(cái)富近一年的時間。

    “近期新發(fā)基金放緩，這將影響基金成交額及基金存量的增速，因此我們對行業(yè)公募基金成交額假設(shè)及增長假設(shè)低于市場預(yù)期。”在最新的觀點(diǎn)中，曹海峰這樣解釋其對東方財(cái)富的盈利預(yù)期比一致預(yù)期低16%~18%的原因。

    從數(shù)據(jù)來看，今年一季度市場新發(fā)基金份額超過一萬億份，但二季度已經(jīng)下降至5750億份，環(huán)比減少45%，同比增幅也從一季度的125%下降至二季度的-7%。更近一些時候，今年7月1日~28日的新發(fā)基金為1322億份，也相比去年7月下降了約83%。

    瑞銀證券認(rèn)為，當(dāng)前市場趨弱及新基金下滑帶來公募基金的增長趨緩，基金成交量下滑；銀行近期也加大了折扣力度（例如平安、招商、浦發(fā)等加大公募代銷折扣），可能會影響未來行業(yè)格局，使包括東方財(cái)富旗下天天基金網(wǎng)在內(nèi)的第三方平臺無法再像過去幾年一樣從銀行手中大肆攻城略地。

    不過，天風(fēng)證券分析師羅鉆輝則表示，今年二季度，第三方代銷機(jī)構(gòu)的非貨公募基金保有量市占率提升幅度最大，其中天天基金的股票+混合、非貨基保有量均環(huán)比增加超17%，由此判斷東方財(cái)富在權(quán)益類基金銷售方面具備場景、客戶優(yōu)勢，因此在偏標(biāo)準(zhǔn)化的債基方面市占率提升更快，后續(xù)有望同螞蟻一起蠶食銀行份額。

    多方仍看好高增長

    盡管瑞銀證券在過去近一年時間里持續(xù)看空東方財(cái)富，但這只個股卻儼然已經(jīng)跑出了不同于一般券商股的增長勢頭。從2020年初的11元/股，到如今的33.26元/股，在短短一年又7個多月的時間里，東方財(cái)富的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)增長了超兩倍。

    “已經(jīng)不能再用看券商股的眼光來衡量東方財(cái)富了，它某種程度上更像是一只互聯(lián)網(wǎng)股票。”有資深券業(yè)人士曾這樣感慨東方財(cái)富股價(jià)的一路狂奔。截至8月9日收盤，東方財(cái)富股價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅為28.95%（僅次于5月剛上市的財(cái)達(dá)證券），并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其余40家上市券商，哪怕是最接近的東方證券，其年內(nèi)累計(jì)漲幅也僅為19.54%。

    東方財(cái)富7月23日晚間發(fā)布中報(bào)業(yè)績，顯示2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約37.27億元，同比增加106.08%。多家券商研究所也對其展開了新一輪解讀和預(yù)測，并紛紛給予“買入”推薦，其中財(cái)信證券給出的對應(yīng)目標(biāo)價(jià)高達(dá)51.14元/股。

    綜合來看，多方的觀點(diǎn)主要認(rèn)為，東方財(cái)富以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺用戶訪問量大、黏性高。憑借低傭策略和流量變現(xiàn)持續(xù)鞏固證券業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位，推動市場份額提升。居民借道公募基金加大權(quán)益市場配置，公司基金代銷業(yè)務(wù)將充分受益基金市場大發(fā)展。

    “東方財(cái)富是財(cái)富管理賽道上的強(qiáng)勢卡位者和受益者。”廣發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福表示，東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金代銷業(yè)務(wù)市占率提升速度加快，最新的股權(quán)激勵綁定年輕管理層與核心骨干，也體現(xiàn)了管理層對長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。預(yù)計(jì)隨著發(fā)展資管端，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，調(diào)整公司架構(gòu)發(fā)力財(cái)富管理，以及拿下基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，東方財(cái)富也將孕育新的經(jīng)營亮點(diǎn)。

    有意思的是，東方財(cái)富也曾在2015年的那輪牛市中激起過市場的熱切討論。彼時，東方財(cái)富計(jì)劃收購全牌照的綜合性券商西藏同信，這被不少人看作是東方財(cái)富順利找到了“流量變現(xiàn)”的密碼，或?qū)⒓鸫N、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)為一體，成為“東方的嘉信理財(cái)”。

    東方證券曾在2015年5月的一份研報(bào)中提到，東方財(cái)富行業(yè)競爭地位明顯、未來商業(yè)模式開發(fā)具備優(yōu)勢，商業(yè)模式逐步被市場認(rèn)可，估值預(yù)期也被逐步消化?？紤]到東方財(cái)富海外對標(biāo)公司估值400億美元，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)更加成熟，判斷東方財(cái)富短期市值瓶頸在2500億元左右。不過，東方財(cái)富早在去年底就達(dá)到了這一目標(biāo)。