東方基金許文波：投資應(yīng)是長(zhǎng)期價(jià)值觀的貼現(xiàn)歷程

    “價(jià)值投資的核心是長(zhǎng)期價(jià)值觀，基于更長(zhǎng)時(shí)間判斷公司質(zhì)地進(jìn)而選擇好公司，而投資則是長(zhǎng)期價(jià)值觀的貼現(xiàn)歷程。”東方基金公司總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)許文波如此總結(jié)自己十七年的投資之道。他在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值回歸并未徹底完成，應(yīng)具備底線思維和保持定力，在市場(chǎng)到達(dá)真正底部時(shí)，有足夠的資金買入足夠的優(yōu)質(zhì)公司。

    選“好公司”是核心

    對(duì)于選擇好公司的標(biāo)準(zhǔn)，許文波有一套標(biāo)準(zhǔn)：挑選具有中長(zhǎng)期穩(wěn)定高ROE（凈資產(chǎn)收益率）的公司，再將ROE分成杜邦拆解中的“三級(jí)階梯”，即通過凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益杠桿乘數(shù)三要素進(jìn)一步分析，從中找出不同屬性的優(yōu)質(zhì)公司，剔除不夠好的公司。他解釋稱，“凈利潤(rùn)率高的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司，通常有較好的定價(jià)能力，并能長(zhǎng)時(shí)間保持。其次，周轉(zhuǎn)率高意味著效率更好，該方面有部分優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)公司。而權(quán)益杠桿乘數(shù)方面，存在部分資產(chǎn)端有明顯稀缺資源優(yōu)勢(shì)，具備穩(wěn)定可靠現(xiàn)金流的公用事業(yè)、能源類公司，以及公司自身具有杠桿屬性和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的金融、地產(chǎn)、非銀類的龍頭公司。”

    優(yōu)質(zhì)企業(yè)普遍將經(jīng)歷“三級(jí)階梯”：“當(dāng)公司進(jìn)入凈利潤(rùn)率不能提升或長(zhǎng)期穩(wěn)定階段時(shí)，可通過降低凈利潤(rùn)率提升周轉(zhuǎn)率來釋放增長(zhǎng)‘勢(shì)能’；當(dāng)周轉(zhuǎn)率無法提升則通過增加杠桿或并購(gòu)整合維持盈利。以上階段均實(shí)現(xiàn)后，企業(yè)的成長(zhǎng)期才會(huì)進(jìn)入尾聲。”另外還需考慮ROE質(zhì)量和企業(yè)全生命周期。不過他指出，市場(chǎng)極容易低估優(yōu)秀公司成長(zhǎng)期的時(shí)間跨度。

    “好公司也會(huì)出現(xiàn)糟糕表現(xiàn)，需重點(diǎn)區(qū)分是‘好公司的壞時(shí)刻’還是‘好公司不夠好’。”許文波強(qiáng)調(diào)，“一旦發(fā)現(xiàn)公司的本質(zhì)屬性問題，則將其列入觀察列表或逐步降低評(píng)級(jí)。此時(shí)涉及的問題，需長(zhǎng)期數(shù)據(jù)積累觀察，切忌一賣了之。”此外，長(zhǎng)期分紅的公司也值得關(guān)注。“一般來說，長(zhǎng)期分紅公司意味著大股東和長(zhǎng)期股東利益一致，多數(shù)情況能有效避免非主業(yè)并購(gòu)或再融資等動(dòng)搖長(zhǎng)期價(jià)值和確定性的情況。”

    堅(jiān)持長(zhǎng)期持有

    正是基于這樣的投資理念和方法，許文波并不特別偏好哪類行業(yè)，更主張行業(yè)適度均衡。“各行業(yè)都有類似屬性的標(biāo)的，我們會(huì)在各行業(yè)中選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的龍頭公司長(zhǎng)期持有，這樣組合也能經(jīng)受住更多階段性市場(chǎng)考驗(yàn)。”

    “選好公司是核心，但長(zhǎng)期持有好公司也十分重要，決定資產(chǎn)管理公司命運(yùn)的是長(zhǎng)期持有資產(chǎn)的優(yōu)劣程度。”在他眼中，絕大多數(shù)優(yōu)秀的公司均被市場(chǎng)長(zhǎng)期低估。

    當(dāng)前市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)是否已是底部？他認(rèn)為，“當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值回歸并未徹底完成，經(jīng)濟(jì)也未完全出清”。

    在此情況下，他與團(tuán)隊(duì)一直強(qiáng)調(diào)要具備底線思維和保持定力，以便有足夠的資金買入足夠的優(yōu)質(zhì)公司。

    此外，投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)亦是許文波非常重視的工作。在他看來，“想走得快，可以獨(dú)自上路，但若想走得遠(yuǎn)，則需要多人同行。團(tuán)隊(duì)需要大家努力協(xié)作，長(zhǎng)期按照一個(gè)理念、一個(gè)方法、一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)打造，營(yíng)造純粹而長(zhǎng)期的投研文化。在此基礎(chǔ)上，一年見效、三年有所成，逐步提升產(chǎn)品業(yè)績(jī)，為投資者帶來持續(xù)回報(bào)。”據(jù)了解，許文波負(fù)責(zé)的東方基金權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)，基金經(jīng)理近十人，另有十多位不同行業(yè)的研究員，量化投資部也正在搭建新的投資平臺(tái)。