同行向其拿“貨”！ 牧原股份憑全產(chǎn)業(yè)鏈自繁自養(yǎng)模式練就“豬茅”

    本報記者 肖艷青

    《牧原會是驚雷嗎？》引發(fā)的質(zhì)疑和討論，令牧原股份3月15日收到深交所的問詢函。

    3月16日晚間，牧原股份就深交所的問詢函進(jìn)行了回復(fù)，對固定資產(chǎn)占銷售收入的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)、固定資產(chǎn)收益率、高毛利、大存大貸、大量工程關(guān)聯(lián)交易、少數(shù)股東ROE遠(yuǎn)低于母公司股東ROE等質(zhì)疑進(jìn)行詳細(xì)解釋。同時也為投資者揭開了其如何練就“豬茅”的底牌，事件也由“驚雷”變“驚喜”。

    受此消息影響，牧原股份3月17日高開高走，盤中大幅拉升，一度大漲超9%，下午報收109.51元/股，上漲7.92%，市值超4100億元，全天成交32.7億元。

    針對固定資產(chǎn)占銷售收入的比重遠(yuǎn)高于同行業(yè)以及固定資產(chǎn)收益率的問題，牧原股份表示，公司的生豬養(yǎng)殖采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式，而同行業(yè)溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份等上市公司多采用“公司+農(nóng)戶”的代養(yǎng)模式，相對具有“輕資產(chǎn)”的特點；而公司全自養(yǎng)模式需自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場。故與同行業(yè)上市公司相比，牧原股份固定資產(chǎn)占營業(yè)收入的比例較高、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

    除此之外，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成的不同也是產(chǎn)生差異的原因之一。同行業(yè)上市公司除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)外，溫氏股份還包括肉雞養(yǎng)殖等、新希望還包括飼料業(yè)務(wù)和禽業(yè)養(yǎng)殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業(yè)務(wù)等，這些業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率普遍高于生豬養(yǎng)殖。

    中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜在接受《證券日報》記者采訪時說：“牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)的養(yǎng)殖模式對于養(yǎng)殖防止疫病、降低防疫成本、以集約化提升生產(chǎn)效能和食品安全、提升產(chǎn)業(yè)鏈可控性方面等都效果明顯，但是在高速擴張產(chǎn)能過程中會快速推高公司負(fù)債，加大財務(wù)成本和企業(yè)現(xiàn)金流壓力。”

    對于毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)的問題，牧原股份表示，公司與各同行業(yè)可比公司的種豬與仔豬來源、生豬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生豬養(yǎng)殖方式等存在差異。公司的種豬、仔豬來源均為自產(chǎn)且向同行業(yè)可比公司出售，因最近一年及一期我國生豬價格大幅上漲，公司向同行業(yè)可比公司供應(yīng)的種豬、仔豬價格大幅上漲，對外采購仔豬育肥出欄與自繁自育仔豬育肥出欄的商品豬單位成本差異被顯著拉大。此外，公司的種豬、仔豬銷售量比例較大，種豬與仔豬的毛利率高于育肥后的商品豬的毛利率。

    數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年牧原股份生豬業(yè)務(wù)毛利率為63.27%，遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)的溫氏股份（38.39%）、新希望（42.6%）、正邦科技（35.72%）、天邦股份（54.06%）。

    從公司的回復(fù)函中可以看出專注主業(yè)采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”養(yǎng)殖模式是牧原股份領(lǐng)跑全行業(yè)練就“豬茅”的根本所在。

    中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)殖模式能讓利潤最大化，利于公司的可持續(xù)發(fā)展，這種重資產(chǎn)模式對公司資金要求很高，所以公司存在大存大貸現(xiàn)象是合理的，但是全產(chǎn)業(yè)鏈運營的風(fēng)險較大，也要看公司對風(fēng)險的把控能力。”

    “當(dāng)‘豬周期’反轉(zhuǎn)的時候，牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)模式因為調(diào)整較慢，企業(yè)的整體風(fēng)險也會高于‘公司+農(nóng)戶’的輕資產(chǎn)模式。”柏文喜進(jìn)一步表示。

（編輯 張偉 白寶玉）