神馬股份：主導(dǎo)產(chǎn)品供不應(yīng)求 擁有米其林、固特異、巴斯夫等戰(zhàn)略客戶

    神馬股份（600810）是國(guó)內(nèi)尼龍66行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整、規(guī)模最大、技術(shù)水平最高的市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。據(jù)了解，截至9月29日，公司上游原材料己二腈供應(yīng)依然偏緊，不可抗力仍未解除，但由于公司關(guān)鍵原料的保障優(yōu)勢(shì)，目前公司整體開(kāi)工率保持領(lǐng)先，生產(chǎn)產(chǎn)品基本100%銷售，尼龍66主導(dǎo)產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，但公司還需要保持安全庫(kù)存量，以滿足戰(zhàn)略合作客戶需求。

    在當(dāng)下供電趨緊、化工企業(yè)頻頻限產(chǎn)的形勢(shì)下，神馬股份目前經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，更憑借下游市場(chǎng)旺盛需求及特有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)鞏固行業(yè)地位，不斷向高端市場(chǎng)邁進(jìn)。主流券商中信建投證券、中泰證券、光大證券均表示看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

    下游需求持續(xù)提升，尼龍66緊俏，未來(lái)有長(zhǎng)期增量

    神馬股份主要產(chǎn)品應(yīng)用中，尼龍66工業(yè)絲主要應(yīng)用以輪胎簾子布為主，其他領(lǐng)域還包括安全氣囊、帆布（輸送帶領(lǐng)域）及織帶等領(lǐng)域；細(xì)旦絲應(yīng)用在縫紉線及特殊織物領(lǐng)域。尼龍66簾子布主要應(yīng)用于半鋼子午胎，在斜交輪胎上主要應(yīng)用于工程機(jī)械輪胎和飛機(jī)輪胎等特種輪胎方面；尼龍66切片主要應(yīng)用于合成纖維和工程塑料兩個(gè)領(lǐng)域。

    長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)尼龍66生產(chǎn)所需主材料己二腈屬于依賴國(guó)外進(jìn)口，無(wú)法形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，神馬股份實(shí)現(xiàn)了壁壘突破，目前公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目正在如期進(jìn)行中，而整體的項(xiàng)目規(guī)劃是20萬(wàn)噸/年，公司正持續(xù)推進(jìn)該項(xiàng)目建設(shè)，未來(lái)建成之后可滿足部分原材料需求，從而在尼龍66市場(chǎng)把握更大的市場(chǎng)主動(dòng)性。

    從短期來(lái)看，產(chǎn)品漲價(jià)是提高利潤(rùn)最直接的方式，在不擠壓市場(chǎng)空間的情況下，有利于龍頭企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。2021年初美國(guó)暴風(fēng)雪天氣，對(duì)于行業(yè)裝置有較大沖擊，行業(yè)不可抗力頻發(fā)，從而導(dǎo)致己二腈原料短缺，上半年尼龍66市場(chǎng)行情大幅上行，整體市場(chǎng)價(jià)格處于近年來(lái)最高位。

    2021年9月初，杜邦發(fā)布漲價(jià)函，由于市場(chǎng)因素影響，宣布自10月1日起上調(diào)亞太地區(qū)產(chǎn)品價(jià)格，涉及產(chǎn)品包括長(zhǎng)碳鏈尼龍、PA6/66、特種高溫尼龍、醇溶尼龍、熱塑性彈性體等多款產(chǎn)品系列，漲幅250美元/噸-900美元/噸。國(guó)際巨頭杜邦漲價(jià)直接帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品漲價(jià)。中信建投證券9月26日研報(bào)認(rèn)為尼龍66價(jià)格向好，并表示看好神馬股份。

    另一方面，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著以神馬股份為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)積極推動(dòng)己二腈產(chǎn)業(yè)化，在未來(lái)相關(guān)產(chǎn)線相繼投產(chǎn)后，將有利于下游產(chǎn)品尼龍66的成本降低，疊加其優(yōu)異的綜合材料特性（例如耐熱性、抗強(qiáng)沖擊的特殊性能），尼龍66有望重新奪回被尼龍6以及聚酯替代的市場(chǎng)，需求量進(jìn)一步擴(kuò)大。

    國(guó)盛證券研報(bào)指出，參考尼龍6的發(fā)展路徑，早期核心原材料己內(nèi)酰胺也依賴進(jìn)口，后續(xù)隨著國(guó)產(chǎn)化技術(shù)突破，我國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量從2011年的58.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2020年的433萬(wàn)噸。我國(guó)尼龍66此前需求未充分釋放，增速較慢，主要因原材料受限價(jià)格過(guò)高，20年我國(guó)表觀需求量約60萬(wàn)噸，價(jià)格下降后有望替代部分尼龍6市場(chǎng)（20年需求量400多萬(wàn)噸），并加速在汽車工程塑料、高端紡織、軍用織物等藍(lán)海領(lǐng)域的應(yīng)用。

    同時(shí)，據(jù)Giiresearch研究數(shù)據(jù)，2017年全球BOPA薄膜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22億美元，預(yù)計(jì)2017年至2022年BOPA薄膜市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到8.8%，到2022年全球BOPA薄膜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)34億美元。因此，工程塑料和薄膜/柔性包裝應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲磥?lái)十年帶動(dòng)尼龍需求增長(zhǎng)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

    此外，神馬股份另一大產(chǎn)品己二酸主要用于合成尼龍66、聚氨酯、可降解塑料、增塑劑和潤(rùn)滑劑，在醫(yī)藥、農(nóng)藥、香料、染料等方面也有廣泛的應(yīng)用。近幾年國(guó)內(nèi)己二酸產(chǎn)能利用率維持在60%左右，而公司己二酸產(chǎn)能一直保持滿負(fù)荷的開(kāi)工率，占有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和高端市場(chǎng)，保持較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著下游傳統(tǒng)PA66、PA6行業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)，PBAT等新興行業(yè)需求陸續(xù)提高，己二酸行業(yè)還將迎來(lái)擴(kuò)張。

    國(guó)際市場(chǎng)擁有頂級(jí)客戶群

    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速進(jìn)口替代

    目前，神馬股份擁有世界上最完整的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈，公司主導(dǎo)產(chǎn)品尼龍66工業(yè)紗線和簾子布的生產(chǎn)能力居世界前列，尼龍66鹽和尼龍66切片的生產(chǎn)能力居亞洲第一。多年來(lái)，神馬股份產(chǎn)品資質(zhì)齊全，認(rèn)證完整，品質(zhì)穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的品牌影響力，“神馬”品牌享譽(yù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

    公司產(chǎn)品“神馬牌錦綸長(zhǎng)絲”榮獲中國(guó)名牌產(chǎn)品，“神馬牌浸膠簾子布”獲河南名牌產(chǎn)品，“神馬”品牌榮膺“中國(guó)馳名商標(biāo)”。在國(guó)際橡膠骨架材料領(lǐng)域，公司同樣享有較高聲譽(yù)，作為國(guó)際知名品牌，擁有一批忠實(shí)的客戶群，全球前二十大輪胎制造商普利司通、米其林、固特異等均是公司的重要戰(zhàn)略客戶，客戶遍布?xì)W洲、美洲、亞洲等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2019年，公司被評(píng)為“米其林最佳亞洲供應(yīng)商”。

    除了尼龍，公司的己二酸生產(chǎn)線可以根據(jù)不同客戶需求定制不同品質(zhì)產(chǎn)品，率先在行業(yè)內(nèi)提供不同等級(jí)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，國(guó)際知名公司英威達(dá)、巴斯夫、萬(wàn)華化學(xué)均是公司己二酸產(chǎn)品忠實(shí)客戶。

    公司今年還表示，通過(guò)新項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)以及產(chǎn)品高端化、差異化的研發(fā)，致力于打造世界上規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、聚集效應(yīng)最明顯、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的國(guó)際一流尼龍產(chǎn)業(yè)集群，成為世界一流的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造者。

    中信建投證券研報(bào)指出，由于神馬股份主營(yíng)產(chǎn)品下游主要為輪胎、汽車等行業(yè)，突入其來(lái)的新冠肺炎疫情讓2020年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量同比分別下降2%和1.9%，但公司通過(guò)加大對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，主營(yíng)產(chǎn)品銷量逐步提升。隨著下游需求快速恢復(fù)，公司2021年第一季度業(yè)績(jī)就創(chuàng)下新高。

    根據(jù)2021年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.89億元，同比增長(zhǎng)51.96%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.87億元，同比增長(zhǎng)1477.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.75億元，同比增長(zhǎng)1325.45%。光大證券在公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中指出：產(chǎn)品多元化為公司的高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，公司業(yè)績(jī)有望加速放量。

    根據(jù)公告，上半年公司重點(diǎn)出擊，精準(zhǔn)施策，在穩(wěn)住現(xiàn)有客戶群的基礎(chǔ)上，大力開(kāi)發(fā)高端客戶和高附加值產(chǎn)品，積極向高端市場(chǎng)邁進(jìn)。報(bào)告期公司重點(diǎn)開(kāi)拓五個(gè)方向高端市場(chǎng)，一是航空輪胎市場(chǎng)，二是賽車輪胎市場(chǎng)，三是缺氣保用高端輪胎市場(chǎng)，四是高端民用市場(chǎng)，五是高端注塑高端紡絲切片市場(chǎng)。強(qiáng)力推進(jìn)高強(qiáng)力工業(yè)絲、芳綸復(fù)合簾線、人造絲、高端差異化細(xì)旦絲、原液色絲、EPR27LS切片等產(chǎn)品在上述高端領(lǐng)域的應(yīng)用。

    當(dāng)前特種尼龍66纖維主要依賴進(jìn)口，產(chǎn)品價(jià)格較通細(xì)旦絲售價(jià)高1萬(wàn)元/噸，公司該產(chǎn)品開(kāi)發(fā)處于中試階段；公司致力于突破國(guó)內(nèi)填補(bǔ)力車胎胎唇骨架材料的空白，以開(kāi)發(fā)出替代鋼絲圈和進(jìn)口產(chǎn)品的芳綸胎圈，當(dāng)前公司已具備小批量試制能力；基于現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)，開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高性能飛機(jī)輪胎用特高強(qiáng)尼龍66骨架材料，公司近期規(guī)劃建立2000噸/年特高強(qiáng)工業(yè)絲及航胎專用特高強(qiáng)尼龍66浸膠簾子布骨架材料。

    因此，中信建投證券認(rèn)為，神馬股份有望通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，進(jìn)而形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。