現(xiàn)金流與凈利潤數(shù)據(jù)不匹配 180家上市公司“紙面富貴”面臨兌現(xiàn)考驗

    本報記者 李亞男 吳奕萱

    作為企業(yè)經(jīng)營的“血液健康指數(shù)”，經(jīng)營性現(xiàn)金流的增減變化，從一定程度上可以捕捉出公司“有錢”的真實性，而從目前已發(fā)布年報的上市公司數(shù)據(jù)來看，有一小部分公司的凈利潤“含金量”，需要打個問號。

    據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，截至4月15日收盤，在已披露的1787份年報中，超九成上市公司2021年盈利，不過，部分上市公司在營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻大幅降低，甚至為負數(shù)。

    賬面盈利，現(xiàn)金流為負，是否說明上市公司的盈利是“紙面富貴”而不是“真金白銀”？多位業(yè)內(nèi)人士在采訪中表示，經(jīng)營性現(xiàn)金流的好壞是決定企業(yè)盈利是“紙面富貴”還是“真金白銀”的核心因素，不過，凈利潤真正的“含金量”還需結(jié)合資產(chǎn)負債表及行業(yè)等多方面來判斷。

    180家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不匹配

    Wind數(shù)據(jù)顯示，在已披露經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負的329家上市公司中，180家上市公司業(yè)績較上年同期實現(xiàn)正增長，即超過五成上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤“不匹配”。

    從行業(yè)來看，上述存在“不匹配”現(xiàn)象的上市公司主要集中在制造業(yè)，涉及化工、電子、機械設(shè)備等行業(yè)，多為重資產(chǎn)企業(yè)。

    上述現(xiàn)象是否與行業(yè)有關(guān)？多位業(yè)內(nèi)人士在采訪中告訴記者，經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤“不匹配”與行業(yè)有一定關(guān)系，不過，由于企業(yè)擴張發(fā)展、經(jīng)營戰(zhàn)略導致的多項財務數(shù)據(jù)異常甚至財務數(shù)據(jù)錯配才是根本原因。

    一名不愿具名注冊會計師在接受《證券日報》記者采訪時表示，企業(yè)凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相差較大甚至背道而馳，往往與應收賬款、存貨甚至應收票據(jù)支付和融資造成的錯配有關(guān)。如果企業(yè)需要投入更多的流動資金來保證收入擴張，凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流會出現(xiàn)相反方向，不過，仍需結(jié)合企業(yè)經(jīng)營狀況進一步分析。

    在上述經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤“不匹配”的上市公司中，按凈利潤增幅來看，排在第二位的和晶科技凈利潤增幅達到了1119.87%，而其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-459.03萬元。排在第三位的沙河股份凈利潤增幅達到了709.81%，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7248.2萬元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧，與營業(yè)收入及凈利潤的大幅增長趨勢“背道而馳”。

    對于凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的變動差異，沙河股份僅表示，報告期內(nèi)工程款支出增加所致。對此，深交所4月13日下發(fā)了問詢函，要求公司說明經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負且與營業(yè)收入、凈利潤變動趨勢相背離的原因。

    “白條利潤”占比過高    

    經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不匹配的企業(yè)，往往會出現(xiàn)“白條利潤”的情況，即凈利潤大部分是應收賬款等紙面利潤，而不是實實在在到手的“真金白銀”。

    在上述經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不匹配的156家非金融業(yè)上市公司中，有132家上市公司應收賬款占凈利潤比重超過100%，有的甚至達到凈利潤的65倍。其中，按凈利潤增幅排名，凈利潤增長排名前十的上市公司中就有7家應收賬款占凈利潤比重超過100%。

    某上市公司財務人員表示：“近兩期收入規(guī)模沒有大的變化以及沒有影響回款的突發(fā)事件，過高的應收賬款對于企業(yè)來說就是‘白條利潤’，不排除未來這些應收款中出現(xiàn)呆壞賬而導致凈利潤調(diào)整減記。”

    《證券日報》記者注意到，上述公司仍集中在制造業(yè)，涉及機械設(shè)備、電子、電氣設(shè)備等領(lǐng)域。

    “這種情況多集中在制造業(yè)，說明制造業(yè)因為競爭激烈和行業(yè)集中度不高，在交易中的談判能力較弱，從而為導致制造業(yè)整個行業(yè)存在較大面積的賒銷問題。”IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜說道。

    高禾投資管理合伙人劉盛宇告訴《證券日報》記者，每個行業(yè)、每家公司的結(jié)算方式都不一樣，這是由行業(yè)長期形成的結(jié)算慣例所決定的，企業(yè)能夠決定的更多是行業(yè)賽道的布局，和自身研發(fā)能力的提升。

    “有的上市公司是該行業(yè)的絕對龍頭，其對下游客戶或者經(jīng)銷商具有絕對的話語權(quán)，下游會提前付款將其產(chǎn)品預訂，可以實現(xiàn)利潤與現(xiàn)金的很好平衡，但是有的行業(yè)競爭激烈，只能是先貨后款的商業(yè)模式，這樣就要注意凈利潤的含金量問題了，尤其是注意應收賬款的壞賬問題，可能報表上有利潤，但是卻收不到全額賬款。”劉盛宇如是說道。

    上述上市公司相關(guān)人員也告訴記者，“只有構(gòu)建現(xiàn)金與利潤的平衡關(guān)系，企業(yè)才能始終站在安全線上。分析利潤時應注重當期賒銷比例財務指標分析，加強應收賬款的日常管理，加快企業(yè)資金回籠。”

    三張表下隱性風險要警惕    

    企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不匹配，白條利潤比重較大，那么這些上市公司就是紙面富貴嗎？到底如何才能判斷企業(yè)“含金量”？

    “一方面要看賬面利潤規(guī)模和利潤率，另一方面要看企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中現(xiàn)金資產(chǎn)占比的大小以及現(xiàn)金流量表中經(jīng)營性現(xiàn)金流的狀況。”柏文喜說道。

    劉盛宇告訴記者，“經(jīng)營性現(xiàn)金流可以在一定程度上顯示公司凈利潤含金量的情況，也可以考慮從企業(yè)自由現(xiàn)金流或股權(quán)自由現(xiàn)金流的角度考察上市公司的現(xiàn)金情況，與此同時，可以使用當年資產(chǎn)負債表上的應收賬款和應收票據(jù)與利潤表中營業(yè)收入的比例來判斷企業(yè)凈利潤含金量。”

    在業(yè)內(nèi)人士看來，結(jié)合年報三張表，可以更好地理解上市公司的運作情況，更有可能從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)隱藏的風險提示。

    柏文喜向記者表示：“年報期間，投資者看現(xiàn)金流量表時，一方面要通過經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況來判斷企業(yè)主營業(yè)務的狀況與可持續(xù)發(fā)展能力，另一方面還要從融資性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流狀況來看企業(yè)以融資支持自身發(fā)展和維持企業(yè)流動性的能力，以及企業(yè)過往的投資能力與資本性開支的合理性，以此來判斷企業(yè)自我發(fā)展能力和流動性管控能力。通過以上三個方面的綜合判斷，才能給出企業(yè)自身運行是否健康，發(fā)展是否可持續(xù)、真實的盈利能力如何等等。”

（編輯 孫倩）