險(xiǎn)資上半年資產(chǎn)配置格局有微調(diào) 對(duì)A股不必悲觀 更看重優(yōu)質(zhì)固收和權(quán)益資產(chǎn)

    本報(bào)記者 蘇向杲

    2021年上半年轉(zhuǎn)瞬即逝，作為巨量長(zhǎng)線資金的險(xiǎn)資，其對(duì)大類資產(chǎn)的配置格局向來是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。上半年，逾22萬億元險(xiǎn)資的配置格局有何重大變化？下半年，險(xiǎn)資如何看待資本市場(chǎng)的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？近期，圍繞熱點(diǎn)問題，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)不同險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了采訪。

    目前，銀保監(jiān)會(huì)暫未披露上半年險(xiǎn)資運(yùn)用情況，不過，截至4月末險(xiǎn)資運(yùn)用余額已達(dá)22.6萬億元。結(jié)合監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)及記者采訪情況來看，在“固收為主權(quán)益為輔”的大框架下，上半年險(xiǎn)資微幅增配固收類資產(chǎn)、小幅降低權(quán)益類資產(chǎn)的概率較大。

    從中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)及《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪情況來看，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)下半年A股市場(chǎng)不悲觀。多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年權(quán)益市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、芯片等賽道的投資機(jī)會(huì)。

    險(xiǎn)資上半年配置格局微調(diào)

    近年來，隨著權(quán)益市場(chǎng)及固收市場(chǎng)收益的變化，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)與固收類資產(chǎn)的配置比例呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。例如，今年前4個(gè)月，隨著權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，險(xiǎn)資小幅增配了債券等固收類資產(chǎn)，略微下調(diào)了證券投資基金、股票等權(quán)益類資產(chǎn)。

    銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額為22.6萬億元，較去年年末新增9377億元。其中，銀行存款占比達(dá)11.76%，債券占比達(dá)37.03%，兩項(xiàng)合計(jì)占比高達(dá)48.79%；而股票與證券投資基金合計(jì)占比僅為12.82%。

    總體來看，相較于去年12月31日，今年4月末險(xiǎn)資對(duì)銀行存款與債券的合計(jì)配置比例增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)股票與證券投資基金的配置比例微降0.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然配置比例僅是微調(diào)，但由于險(xiǎn)資體量巨大，1個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整，就代表著2000億元左右資金流動(dòng)。

    險(xiǎn)資上半年為何會(huì)出現(xiàn)這種調(diào)整？主要原因在于，頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為A股市場(chǎng)經(jīng)過過去兩年的大幅上漲，很多股票估值大幅提升，未來的盈利增速難以支撐估值。因此，部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)自今年一季度以來，逐步下調(diào)了權(quán)益?zhèn)}位，兌現(xiàn)了部分浮盈。與此同時(shí)，擇機(jī)增配了信用評(píng)級(jí)高的國債等固收資產(chǎn)。

    中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，A股經(jīng)過過去兩年的大幅上漲，已出現(xiàn)局部估值過高的現(xiàn)象。在中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近期召開的2021年上半年險(xiǎn)資運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)上（以下簡(jiǎn)稱“分析會(huì)”），她再次重申，“去年很多股票估值大幅提升，未來一段時(shí)間盈利增長(zhǎng)難以支撐估值。”

    昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人6月24日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“A股核心資產(chǎn)經(jīng)過近幾年的持續(xù)上漲，部分估值偏高，當(dāng)部分核心資產(chǎn)離‘天花板’漸行漸近、估值與增速逐漸不匹配時(shí)，未來的潛在收益率也在被不斷稀釋。”

    “即便經(jīng)過年初的市場(chǎng)回調(diào)和盈利增長(zhǎng)的消化，估值有所下降，但市場(chǎng)仍需要時(shí)間換空間去消化部分核心資產(chǎn)的高估值問題。”該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

    上述分析會(huì)上，多家參會(huì)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，核心資產(chǎn)經(jīng)過過去兩年的上漲出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫，市場(chǎng)行情由流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面推動(dòng)。太平資產(chǎn)黨委副書記、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人曹琦近期也表示，權(quán)益市場(chǎng)分化加大了投資管理的難度。

    基于此種擔(dān)憂，一些險(xiǎn)企在今年上半年對(duì)配置格局進(jìn)行了微調(diào)，優(yōu)質(zhì)的固收資產(chǎn)及估值合理的權(quán)益資產(chǎn)成為眾多險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的新標(biāo)的。其中，愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，上半年大類資產(chǎn)投資策略是，“綜合考慮大類資產(chǎn)性價(jià)比，重點(diǎn)關(guān)注固收類資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)，保持權(quán)益中性偏積極的資產(chǎn)配置，重點(diǎn)投資行業(yè)景氣度高、估值合理的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

    “我們資產(chǎn)配置的終極目的是‘為投保人帶來穩(wěn)定的回報(bào)’，因此權(quán)益資產(chǎn)配置比例不大，重點(diǎn)投向固收類資產(chǎn)，除一些委外投資之外，不會(huì)增配權(quán)益?zhèn)}位。”一家小型保險(xiǎn)公司副總經(jīng)理表示。

    事實(shí)上，今年以來截至6月23日，沒有出現(xiàn)一起國內(nèi)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)舉牌事件。不僅如此，年內(nèi)還有險(xiǎn)資終止了去年的2起舉牌計(jì)劃，這在近幾年極為罕見。

    今年上半年，險(xiǎn)資在權(quán)益市場(chǎng)的配置難度加大，在固收市場(chǎng)也不好過。險(xiǎn)資在固收類資產(chǎn)方面的配置壓力主要來自優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺。

    在上述分析會(huì)上，與會(huì)險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年固收市場(chǎng)面臨的壓力本質(zhì)上更為巨大、更為剛性。一方面是利率下行，由于市場(chǎng)行為、人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素，我國將面臨利率中樞長(zhǎng)期下行，尋找合意的長(zhǎng)久期資產(chǎn)壓力較大。另一方面是違約頻發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)從忽視到收緊，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇、防控難度加大。

    在這種背景下，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)更偏向于配置國債。記者獲得的獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，險(xiǎn)資對(duì)債券的整體配置占比較年初提升0.06個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)企業(yè)債配置比例降低，而對(duì)國債配置比例提升。

    固收市場(chǎng)配置難度將加大

    從險(xiǎn)資對(duì)下半年的投資預(yù)判來看，在權(quán)益市場(chǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)不悲觀是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的主基調(diào)。不悲觀的邏輯是，盡管部分“核心資產(chǎn)”估值不低，但市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，險(xiǎn)資在固收市場(chǎng)的配置難度將加大。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，參與上述分析會(huì)的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，疫情防控仍是重要不確定因素，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨較大挑戰(zhàn)；超常規(guī)刺激政策推升全球通脹壓力。

    昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身具備較強(qiáng)韌性，且國內(nèi)政策和流動(dòng)性環(huán)境總體友好。展望下半年，需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事件包括，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的節(jié)奏，以及國內(nèi)流動(dòng)性可能出現(xiàn)的邊際變化；隨著海外疫情的控制和供應(yīng)鏈的恢復(fù)，對(duì)國內(nèi)出口的擠壓等。”

    基于上述判斷，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在權(quán)益市場(chǎng)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性疊加流動(dòng)性變化，后續(xù)市場(chǎng)將繼續(xù)受到企業(yè)盈利修復(fù)和流動(dòng)性邊際收緊兩種相反力量的制衡，震蕩格局仍會(huì)延續(xù)，要重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在固收市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力仍存，影響范圍逐漸擴(kuò)大，主要體現(xiàn)在信用違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。

    對(duì)于下半年權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“長(zhǎng)期來看，影響A股的核心因素主要是流動(dòng)性和企業(yè)盈利。流動(dòng)性角度，貨幣政策的影響是一方面，但長(zhǎng)期看流入A股的資金將持續(xù)保持增量，因?yàn)榫用褙?cái)富從儲(chǔ)蓄持續(xù)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)，整個(gè)過程會(huì)有波動(dòng)，不會(huì)一蹴而就。從企業(yè)盈利角度，需要更多的基于產(chǎn)業(yè)思維，發(fā)揮險(xiǎn)企在一、二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，投資符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司，此類公司將會(huì)持續(xù)創(chuàng)造超額利潤(rùn)。”

    持相同觀點(diǎn)的還有中國太保首席投資官鄧斌，他表示，權(quán)益市場(chǎng)要考慮（企業(yè)）盈利增長(zhǎng)，當(dāng)前股票市場(chǎng)整體估值的風(fēng)險(xiǎn)不算太大，呈結(jié)構(gòu)性分化，一些資產(chǎn)還有比較強(qiáng)的吸引力。

    具體到行業(yè)來看，昆侖健康保險(xiǎn)上述負(fù)責(zé)人表示，看好具有較高景氣度和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等，以及具有業(yè)績(jī)確定性和較大成長(zhǎng)空間的優(yōu)質(zhì)公司。

    一家銀行系險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，下半年總體對(duì)股市謹(jǐn)慎樂觀，將把握結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。公司將繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)和消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，其中，科技板塊將重點(diǎn)關(guān)注新能源、芯片、5G應(yīng)用等。

    國壽資產(chǎn)也表示，基本面仍將延續(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)積極可為，核心關(guān)注新能源、信創(chuàng)和軍工上游等板塊。

    從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資視角來看，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康資產(chǎn)CEO段國圣今年在多個(gè)場(chǎng)合提到，股權(quán)投資主要有四大新機(jī)遇：一是消費(fèi)升級(jí)帶來的自主消費(fèi)品牌崛起；二是長(zhǎng)壽時(shí)代推動(dòng)醫(yī)藥、養(yǎng)老等大健康產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)；三是科技自主創(chuàng)造巨大的科技行業(yè)成長(zhǎng)空間；四是低碳轉(zhuǎn)型對(duì)能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顛覆性變革，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。