4月23日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【財(cái)信證券】

    宏觀策略：截止收盤，上證指數(shù)漲0.60%，中小板指漲1.01%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.95%;全部A股漲幅中位數(shù)為0.53%；行業(yè)板塊 方面，農(nóng)林牧漁、食品飲料、休閑服務(wù)漲幅居前，鋼鐵、銀行、采掘跌幅居前；主題概念方面，生物育種指數(shù)、人造 肉指數(shù)、豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲幅居前；滬市947家上漲，491家下跌；深市1502家上漲，650家下跌；兩市共計(jì)漲停97家， 跌停13家；兩市共計(jì)成交金額6059.8億，較前日成交額有所收窄；北上資金方面，滬股通凈流入6.931億，深股通 凈流入4.848億，共計(jì)凈流入11.78億。A股低開震蕩向上，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更強(qiáng)。海外經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，海外市場(chǎng)處于震蕩區(qū)間，美股繼續(xù)調(diào)整，標(biāo)普500、 道瓊斯指數(shù)分別下跌3%、2.7%，A股表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。原油期貨價(jià)格近期的大幅調(diào)整也反映了經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀的擔(dān)憂， 海外市場(chǎng)將持續(xù)維持震蕩，只有當(dāng)海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇信號(hào)后才可能出現(xiàn)趨勢(shì)拐點(diǎn)。A股成交量繼續(xù)萎縮，投資者 仍然觀望情緒較重，貴州茅臺(tái)今日再次創(chuàng)新高，說(shuō)明市場(chǎng)中仍然有較強(qiáng)意愿為確定性支付溢價(jià)。我們認(rèn)為隨著海外疫情控制、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格將逐步回到成長(zhǎng)板塊，但在此之前我們?nèi)匀贿€是要把握好內(nèi) 需主線。行業(yè)建議：（1）科技成長(zhǎng)：布局新基建，關(guān)注高確定性板塊?？萍汲砷L(zhǎng)整體短期存在估值修正的需求，但長(zhǎng) 期仍然是更值得布局，建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛、自主可控、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)基站等領(lǐng)域，可從新基建 的角度選擇業(yè)績(jī)確定性高的科技成長(zhǎng)個(gè)股。（2）周期板塊：等待政策陸續(xù)出臺(tái)。商品在前期海外市場(chǎng)波動(dòng)下，價(jià)格均 跌至最悲觀的底部，目前國(guó)內(nèi)處于復(fù)蘇早期、美國(guó)則開始進(jìn)入衰退期，商品需求并不同步，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格發(fā)力還需要 等待共振。但因國(guó)內(nèi)面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產(chǎn)投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產(chǎn)開發(fā)商中具備良好 行業(yè)格局、低估值、高股息率的個(gè)股值得關(guān)注。（3）消費(fèi)板塊可以開始關(guān)注估值修復(fù)的邏輯，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本控制， 消費(fèi)存在回補(bǔ)機(jī)會(huì)，線上消費(fèi)、居家消費(fèi)、食品飲料等相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，部分被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司同樣存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。（4）黃金，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模寬松帶來(lái)的實(shí)際利率下行、美元拐點(diǎn)，黃金存在中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

    醫(yī)藥：在當(dāng)前綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份里，福建省、湖南省、陜西省都已開展或計(jì)劃進(jìn)行省級(jí)集采，并且提出醫(yī)保直接與藥品生產(chǎn)、流通企業(yè)結(jié)算貨款。4月21日，陜西省印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推廣福建省和三明市深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革經(jīng)驗(yàn)的實(shí) 施意見》，文件重點(diǎn)提到加快推進(jìn)由醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接與藥品生產(chǎn)或流通企業(yè)結(jié)算貨款。陜西省是綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份之一，將在2020年9月底前，對(duì)未納入國(guó)家組織集中采購(gòu)和使用的藥品開展帶量、帶預(yù)算采購(gòu)。同日，湖南省醫(yī)保 局也發(fā)布《湖南省醫(yī)藥采購(gòu)平臺(tái)醫(yī)藥貸款在線支付結(jié)算實(shí)施細(xì)則》的通知，也提到要求全國(guó)集采中選藥品，還有抗菌藥物專項(xiàng)集采中標(biāo)藥品在線進(jìn)行藥品集中采購(gòu)貨款支付結(jié)算，在實(shí)施范圍中，湖南醫(yī)保局明確，未來(lái)湖南全省的耗材采購(gòu)結(jié)款都將采用在線支付的方式，由醫(yī)保設(shè)立第三方賬戶進(jìn)行監(jiān)管，藥品的醫(yī)?；痤A(yù)付款不經(jīng)過(guò)醫(yī)院， 可直接與供應(yīng)商結(jié)算。我們認(rèn)為自國(guó)家醫(yī)保局成立之后，國(guó)家在“兩票制”全面實(shí)施基礎(chǔ)之上逐步推廣“一票制”是大勢(shì)所趨，“一 票制”的推廣政策不僅能在一定程度上抑制藥品及耗材終端價(jià)格虛高，而且這種由醫(yī)保局與藥廠、流通企業(yè)直接結(jié)算 的方式有望大幅縮短企業(yè)回款周期，從而大幅降低企業(yè)資金成本，提升行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，我們建議關(guān)注有望受益“一票制”政策、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望改善的醫(yī)藥流通企業(yè)，如九州通、柳藥股份等，我們對(duì)醫(yī)藥生物板塊維持“同步大市”評(píng)級(jí)。

    【平安證券】

    電力行業(yè)：3月份，全社會(huì)用電量5493億千瓦時(shí)，同比下降4.2%，比 上年同期回落11.7個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高5.9個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)規(guī)上電廠發(fā)電量5525億千瓦時(shí)，同比下 降4.6%，比上年同期回落10.0個(gè)百分點(diǎn)。1-3月份，全社會(huì)用電量15698億千瓦時(shí)，同比下降6.5%， 比上年同期回落12.0個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)規(guī)上電廠發(fā)電量15822億千瓦時(shí)，同比下降6.8%，比上年同期回 落11.0個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為815小時(shí)，比上年同期減少104小時(shí)。二產(chǎn)環(huán)比改善，三產(chǎn)持續(xù)惡化。3月，一產(chǎn)用電量52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.0%，比上年 同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高了2.1個(gè)百分點(diǎn)；二產(chǎn)用電量3750億千瓦時(shí)，同比下降3.1%，比 上年同期回落9.4個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高11.5個(gè)百分點(diǎn)；三產(chǎn)用電量702億千瓦時(shí)，同比下降19.8%， 比上年同期回落29.7個(gè)百分點(diǎn)、比2月回落9.8個(gè)百分點(diǎn)；居民生活用電量988億千瓦時(shí)，同比下降 5.3%，比上年同期回落5.3個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。疫情和暖冬對(duì)于用電需求的影響仍在持續(xù)，一產(chǎn)、居民需求平穩(wěn)，受影響程度較小；復(fù)工復(fù)產(chǎn)各項(xiàng)措施推動(dòng)二產(chǎn)下滑態(tài)勢(shì)在3月明顯改善；但三產(chǎn)下滑態(tài)勢(shì)繼續(xù)惡化。近期煤價(jià)大幅下行并突破綠色區(qū)間下限，火電成本端的改善可以對(duì)沖營(yíng)收端的壓力，推薦全國(guó)龍頭華能國(guó)際，以及長(zhǎng)三角區(qū)域龍頭浙能電力、申能股份。核電幾乎未受外部因素影響，穩(wěn)定特性凸顯投資價(jià)值，推薦享受控股股東全 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的中國(guó)核電，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模最大的中廣核電力（H）/中國(guó)廣核（A）。新一輪投產(chǎn)期 將至，水電階躍式增長(zhǎng)可期，推薦水火共濟(jì)、攻守兼?zhèn)涞膰?guó)投電力，建議關(guān)注全球水電龍頭長(zhǎng)江電力。

    石油石化：因?yàn)閮?chǔ)運(yùn)費(fèi)用和處理費(fèi)用的原因， 期貨合約負(fù)價(jià)格往往出現(xiàn)在某些化工副產(chǎn)品或者化工廢料中，但在原油中出現(xiàn)負(fù)價(jià)格還是史上第一次。疫情導(dǎo)致原油需求急劇下滑但是原油供給的收縮不是短期能完成的，兩者相互作用下，全球原油庫(kù)存最近幾個(gè)月急劇上升，尤其是北美地區(qū)重要原油交割地庫(kù)欣的儲(chǔ)油空間接近極限。我們?cè)诮诘膱?bào)告中也多次表示，當(dāng)前原油市場(chǎng)的走向主要取決 于疫情的發(fā)展，在需求面不能回暖的前提下，供給端的調(diào)整對(duì)于油市的影響是有限的，只有疫情好轉(zhuǎn)、需求回暖后，疊加供給端減產(chǎn)，原油市場(chǎng)才會(huì)迎來(lái)真正的轉(zhuǎn)機(jī)。WTI2005合約即將到期，疊加美國(guó)庫(kù)欣石油儲(chǔ)存空間有限等因素，導(dǎo)致本合約出現(xiàn)負(fù)價(jià)格，我們認(rèn)為這屬于短期的交易現(xiàn)象，并不影響原油市場(chǎng)的基本面，預(yù)計(jì)5月份隨著減產(chǎn)協(xié)議開始執(zhí)行 以及疫情的發(fā)展，國(guó)際原油市場(chǎng)將出現(xiàn)邊際改善，當(dāng)前的油價(jià)以及原油相關(guān)的標(biāo)的處于較低的估值區(qū)間，長(zhǎng)線來(lái)看非常安全，具有較高的投資價(jià)值。繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭中國(guó)石油、中國(guó)石化、恒力石化和衛(wèi)星石化。

    【平安證券】

    基金：截止2020年3月31日，長(zhǎng)期視角下，以大盤基金和價(jià)值型基金為主；中期視角下和短期視角下，以大盤基金和成長(zhǎng)型基金為主。三種時(shí)間區(qū)間下，除小盤基金以價(jià)值型基金為主外，大盤基金和中盤基金的投資風(fēng)格傾向都以成長(zhǎng)型基金為主。基金風(fēng)格視角下基金業(yè)績(jī)：2020Q1，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出成長(zhǎng)股優(yōu)于價(jià)值股的特征，不同風(fēng)格基金業(yè)績(jī)也有所區(qū)分。從增長(zhǎng)率看，三種時(shí)間區(qū)間均體現(xiàn)出成長(zhǎng)型基金優(yōu)于價(jià)值型基金的特征，且都體現(xiàn)出小盤基金優(yōu)于大盤基金的特征。基金風(fēng)格動(dòng)態(tài)變化情況：從2020Q1基金風(fēng)格變動(dòng)方面看，公募主動(dòng)權(quán)益基金的市值規(guī)模傾向有從大盤基金和小盤基金轉(zhuǎn)向中盤基金的跡象，投資風(fēng)格傾向有從成長(zhǎng)型基金轉(zhuǎn)向價(jià)值型基金的跡象。投資建議：結(jié)合季度間基金風(fēng)格變化方向、基金風(fēng)格穩(wěn)定性，規(guī)模、業(yè)績(jī)以及申購(gòu)贖回狀態(tài)等因素，我們推薦以下基金：景順長(zhǎng)城支柱產(chǎn)業(yè)混合、博時(shí)鑫源混合A、工銀瑞信金融地產(chǎn)混合、申萬(wàn)菱信量化小盤股票。

    保險(xiǎn)：疫情影響代理人線下展業(yè)，預(yù)計(jì)Q1甚至H1壽險(xiǎn)新單均將承壓。產(chǎn)險(xiǎn)總體需求剛性，預(yù)計(jì)Q1車險(xiǎn)保費(fèi)同比下降2%~3%、意健險(xiǎn)仍保持20%以上的高速增長(zhǎng)，將隨著疫情的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)。但短期車險(xiǎn)業(yè)務(wù)恢復(fù)或有限，政策性業(yè)務(wù)的續(xù)保和招標(biāo)預(yù)計(jì)將隨著疫情的好轉(zhuǎn)而逐步放量、增長(zhǎng)。從投資端來(lái)看，當(dāng)前長(zhǎng)債利率下滑，10年期國(guó)債收益率僅2.5%左右，若流動(dòng)性進(jìn)一步寬松，則還存在一定下降空間，到期資產(chǎn)再配置與新增資產(chǎn)配置壓力增大。經(jīng)測(cè)算，即使在未來(lái)國(guó)債收益率維持2%、非標(biāo)收益率每年下滑50bps、股票和基金收益率5%的極度悲觀假設(shè)下，上市險(xiǎn)企的長(zhǎng)期投資收益率也高于壽險(xiǎn)負(fù)債成本（3%），長(zhǎng)期并無(wú)利差損風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年P(guān)EV僅0.3~0.9倍，估值已處于歷史底部，且已充分反映長(zhǎng)債利率長(zhǎng)期低位（2%）的悲觀預(yù)期，具備安全邊際，當(dāng)前可考慮左側(cè)配置。在利率低位震蕩環(huán)境下，預(yù)計(jì)新單修復(fù)速度將決定個(gè)股的估值反彈幅度。推薦標(biāo)的：中國(guó)太保、中國(guó)人壽。