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數(shù)字經(jīng)濟(jì)下期銅金融屬性凸顯 低碳轉(zhuǎn)型潮將迎新機(jī)遇

2021-03-21 22:56  來源:證券日?qǐng)?bào) 馬方業(yè) 張志偉 王寧

    本報(bào)記者 馬方業(yè) 張志偉 王寧

    銅作為大宗商品龍頭品種,長(zhǎng)期以來,商品屬性一直占據(jù)主導(dǎo)地位,然而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和通脹等重要因素影響,同時(shí)也兼?zhèn)浣鹑趯傩?;進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時(shí)代,銅所兼具的雙重屬性中,其商品屬性有所弱化但金融屬性卻開始凸顯。

    在今年的全國(guó)兩會(huì)上,“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)正式確立,“新基建”成為重點(diǎn)發(fā)力方向,以銅為標(biāo)志的交通和建筑等傳統(tǒng)行業(yè),迎來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。在這一背景下,銅的供需格局是否有所改變?與“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)存在哪些關(guān)系?未來所面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇又在哪里?

    近日,《證券日?qǐng)?bào)》記者通過對(duì)平安證券、國(guó)泰基金、鵬華基金、徽商期貨和大有期貨等多家金融機(jī)構(gòu)采訪了解到,他們普遍認(rèn)同銅的商品角色已被重新定義,同時(shí),基于貨幣政策、全球流動(dòng)性和通脹預(yù)期影響,銅的金融屬性則越來越強(qiáng);在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下,在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中,銅、鋁、鉛、鋰、鈷等有色金屬將迎來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇;短期看金融、中期看“新基建”支撐,以及長(zhǎng)期看“碳達(dá)峰、碳中和”帶來的新機(jī)遇,將成為銅價(jià)未來走勢(shì)的主線。

    分析師稱

    金融屬性比重提升

    銅作為用途廣泛、儲(chǔ)量豐富的工業(yè)品,其價(jià)格長(zhǎng)期受到供需和庫(kù)存因素影響,因此,商品屬性成為重要標(biāo)志。然而,在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下,數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成為工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向,生產(chǎn)要素也從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù),例如以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。分析人士指出,伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè),將改變推動(dòng)銅、鋁等有色金屬的供需結(jié)構(gòu),同時(shí),在宏觀政策、全球流動(dòng)性和通脹預(yù)期等因素多重影響下,銅被賦予的金融屬性也會(huì)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

    國(guó)泰基金國(guó)證有色指數(shù)經(jīng)理謝東旭告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者,隨著金融市場(chǎng)快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化,以銅為代表的全球定價(jià)商品,其金融屬性越來越強(qiáng),甚至在由流動(dòng)性因素產(chǎn)生的價(jià)格沖擊下,價(jià)格波動(dòng)會(huì)凌駕于商品本身的供求關(guān)系。“隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來,全球流動(dòng)資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)加持下,資金投資效率和杠桿率有所提升,有色金屬商品價(jià)格隨之波動(dòng);同時(shí),數(shù)字經(jīng)濟(jì)繁榮的背后,是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)電子的崛起,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銅的需求也有所改變。”

    事實(shí)上,與其他全球定價(jià)商品類似,銅價(jià)格是由商品屬性和金融屬性共同決定的,但就大宗商品而言,有色金屬的商品屬性與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān),經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時(shí),市場(chǎng)對(duì)工業(yè)金屬的需求旺盛,而在衰退期則需求較低;就金融屬性而言,在經(jīng)濟(jì)低迷或前景悲觀下,為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退而釋放的大量流動(dòng)性依然會(huì)使得有色金屬價(jià)格大幅上升。

    謝東旭介紹稱,一般來說,由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的商品上漲趨勢(shì)會(huì)持續(xù)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)常態(tài),直到流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?yàn)橹埂R虼?,盡管最終工業(yè)需求并不完全一致,但在金融屬性和商品需求共性作用下,以銅為首的大宗商品在經(jīng)濟(jì)周期上更多呈現(xiàn)正向相關(guān)性。

    大有期貨有色金屬研究員唐佩向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下,關(guān)鍵生產(chǎn)要素從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資本和技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù),以5G為首的“新基建”將為傳統(tǒng)基建裝上“大腦”。伴隨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè),將帶動(dòng)覆銅板、鋁合金等有色金屬的增量需求。

    寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代,同時(shí)也是綠色經(jīng)濟(jì)時(shí)代,經(jīng)濟(jì)可能由傳統(tǒng)的“煤、油經(jīng)濟(jì)”向“電經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變,新能源如光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車等行業(yè)快速發(fā)展帶來的新需求下,以銅為首的有色金屬將迎來新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。從金融屬性來看,疫情下全球經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策,銅的金融屬性得到了強(qiáng)化。“未來10年,中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代將對(duì)傳統(tǒng)投資行業(yè)依賴度會(huì)下降,新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)伴隨經(jīng)濟(jì)中低速增長(zhǎng)的特征,有色金屬供應(yīng)和需求彈性都將下降,商品屬性在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將弱于金融屬性。”

    徽商期貨有色分析師張璽也向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,回顧本輪銅的上漲行情,基本面并未發(fā)生重大變化,因此需要重新審視本輪銅價(jià)的上漲,很大程度上歸功于金融屬性的強(qiáng)化,例如在美國(guó)1.9萬億美元財(cái)政政策刺激下,全球資本市場(chǎng)開啟了新一輪狂歡,銅價(jià)開啟了大漲之路。

    大宗商品價(jià)格

    已高于疫情前水平

    自去年4月份以來,全球大宗商品進(jìn)入了新一輪漲價(jià)周期。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)大宗商品價(jià)格指數(shù)顯示,全部商品指數(shù)去年度上漲了67%,其中,能源指數(shù)漲幅為172%,銅指數(shù)漲幅為67%,鐵礦石指數(shù)漲幅為94%。截至目前,全球主要商品價(jià)格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示,本輪商品周期啟動(dòng)歸結(jié)為三個(gè)原因:一是金融屬性。疫情后全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境,疊加美元貶值,商品價(jià)格水漲船高;二是經(jīng)濟(jì)屬性。全球經(jīng)濟(jì)在疫情后復(fù)蘇,商品真實(shí)需求恢復(fù),商品價(jià)格在階段性供需矛盾中上漲;三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。全球環(huán)保政策與基建措施,衍生出對(duì)部分商品的新需求,進(jìn)一步抬升商品價(jià)格,例如對(duì)新能源和有色金屬的需求。

    據(jù)了解,銅價(jià)在經(jīng)濟(jì)周期中的商品屬性和金融屬性時(shí)有交替?;仡?008年至2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,銅價(jià)在大跌后大幅上漲,并創(chuàng)階段性新高,這與期間的全球金融危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策等保持同步,此后經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、貨幣政策有所調(diào)整,銅價(jià)也相對(duì)平穩(wěn)。自去年疫情以來,在經(jīng)濟(jì)沖擊和貨幣政策調(diào)整的影響下,銅價(jià)仍保持高度同步性。

    鐘正生分析認(rèn)為,目前銅周期和上輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期具有較高相似性,預(yù)計(jì)銅價(jià)將在波動(dòng)中上行。一方面,隨著全球推進(jìn)疫苗接種,將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極推動(dòng);另一方面,美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段并不過分擔(dān)憂通脹,將就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首位,貨幣政策維持寬松,預(yù)計(jì)銅價(jià)上行基礎(chǔ)仍存在。“目前銅周期所處位置和上輪周期中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期較為相似,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但基礎(chǔ)不太穩(wěn)固。結(jié)合上輪銅周期表現(xiàn),預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期階段,銅的金融屬性占據(jù)上風(fēng),價(jià)格將繼續(xù)維持上行趨勢(shì),但美國(guó)國(guó)債影響資產(chǎn)定價(jià),后期價(jià)格波動(dòng)可能加大。”

    鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,后續(xù)銅價(jià)依然有上行機(jī)會(huì),且可能發(fā)生在二季度或三季度。目前行業(yè)供給增量依然處于可控狀態(tài),新增礦產(chǎn)量較為有限,核心來自需求的彈性;從經(jīng)濟(jì)周期角度來看,還未到復(fù)蘇高點(diǎn),銅價(jià)依然具備極強(qiáng)上行機(jī)會(huì);從長(zhǎng)周期來看,預(yù)計(jì)2024年-2025年銅的供需缺口將更為明顯,未來銅需求增量中的核心拉動(dòng)主要依靠電動(dòng)車和光伏等行業(yè),因此,長(zhǎng)期銅價(jià)也是比較樂觀的。

    “新基建”

    將帶動(dòng)銅邊際增量

    今年的政府工作報(bào)告提出,要擴(kuò)大內(nèi)需,擴(kuò)大消費(fèi),發(fā)力“新基建”。分析人士認(rèn)為,“新基建”兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長(zhǎng)期擴(kuò)大有效供給,兼具穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等綜合性重大作用,未來包括5G基建、新能源汽車充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施都對(duì)有色金屬具備較大的需求。

    謝東旭認(rèn)為,“新基建”是指發(fā)力于科技端的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),主要包括5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁等七大領(lǐng)域。能源供應(yīng)的電氣化和智能化就是“新基建”的前提,而銅作為性價(jià)比最高的優(yōu)良導(dǎo)體材料,一方面,會(huì)受益于電力能源設(shè)備和新能源發(fā)電等能源替代端的用銅需求;另一方面,交通出行工具的電動(dòng)化和智能化也會(huì)大幅增加對(duì)銅等新能源原料商品的需求。

    “新老基建與舊城改造項(xiàng)目的實(shí)施,將對(duì)有色基礎(chǔ)原材料的需求形成較強(qiáng)的支撐,與去年相比,這方面的需求拉動(dòng)作用并未減弱。”張璽表示,“新基建”中的新能源汽車及充電樁、5G基站建設(shè)、特高壓直接增加耗銅量,但合計(jì)僅約占國(guó)內(nèi)全年用銅的1%左右,影響不大。而城際高速鐵路和城際軌道交通,直接利好電網(wǎng)投資而影響銅需求,同時(shí),工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算大數(shù)據(jù)中心利好電子消費(fèi),進(jìn)而促進(jìn)CCL需求,間接利好銅的消費(fèi)。

    唐佩表示,“新基建”將帶動(dòng)銅邊際增量;“新基建”已經(jīng)上升到長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略層面,而新基建項(xiàng)目對(duì)有色金屬的依賴程度較高,預(yù)計(jì)未來“新基建”所帶來的有色金屬消費(fèi)增量或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)終端需求成為主力軍。

    “目前對(duì)商品‘超級(jí)周期’的判斷仍需謹(jǐn)慎。”鐘正生表示,疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)期性沖擊,需求復(fù)蘇的節(jié)奏和程度是有邊界的;今年以來,美元走弱的邏輯正在變化,進(jìn)一步加大了形成大宗商品超級(jí)周期的難度。同時(shí),“綠色經(jīng)濟(jì)”衍生出的商品需求是結(jié)構(gòu)性的,而且綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身意味著對(duì)傳統(tǒng)能源的擠出;前期市場(chǎng)樂觀預(yù)期較滿、投機(jī)情緒高漲,增加了未來新能源金屬等商品價(jià)格波動(dòng)和下挫的風(fēng)險(xiǎn)。

    道智投資執(zhí)行董事康道志也向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,美國(guó)寬松貨幣政策隨著疫苗接種推進(jìn)會(huì)收緊,銅價(jià)與貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)格局高度相關(guān),而貨幣超發(fā)形成的資產(chǎn)泡沫隨時(shí)有崩潰風(fēng)險(xiǎn),將直接影響以銅、原油為首的大宗商品,屆時(shí)可能還會(huì)面臨大幅下跌。

    也有外資機(jī)構(gòu)稱,未來10年,全球可能面臨著對(duì)銅的巨大短缺。根據(jù)英國(guó)商品研究所(CRUGroup)預(yù)估,隨著清潔能源和運(yùn)輸行業(yè)的騰飛,2030年銅行業(yè)需要花費(fèi)超過1000億美元的資金,以解決可能出現(xiàn)的470萬噸的年度供應(yīng)短缺。

    同時(shí),全球知名金屬交易商托克集團(tuán)(TrafiguraGroup)稱,如果沒有新建造礦山,潛在的銅缺口可能達(dá)到1000萬噸。要彌補(bǔ)短缺,就需要新建相當(dāng)于8個(gè)全球最大的、位于智利的Escondida銅礦產(chǎn)能。

    “碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)

    有色金屬需求迎契機(jī)

    今年的政府工作報(bào)告正式確定了“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo),同時(shí),也預(yù)示著正式開啟了中國(guó)能源系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和科技創(chuàng)新系統(tǒng),全面向綠色轉(zhuǎn)型的新時(shí)代,在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)過程中,各行各業(yè)將迎來新的困難和挑戰(zhàn),但同時(shí),也會(huì)帶來科技創(chuàng)新、能源和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大機(jī)遇。

    有專家指出,實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)意味著顛覆性的能源革命、科技革命和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型;實(shí)現(xiàn)“碳中和”涵蓋的領(lǐng)域不僅包括能源,還涉及交通、建筑、工業(yè)等。而面臨的挑戰(zhàn)在于,我國(guó)能源需求尚未達(dá)峰,工業(yè)用量占比較高,交通、工業(yè)、建筑等部門脫碳技術(shù)仍待突破。其中,在工業(yè)領(lǐng)域,電氣化和鋼鐵行業(yè)占比更高。

    “從需求側(cè)而言,為了實(shí)現(xiàn)‘碳達(dá)峰、碳中和’目標(biāo),我國(guó)目前的能源生產(chǎn)和消費(fèi)方式都將面臨巨大轉(zhuǎn)變。”謝東旭表示,從能源消費(fèi)端來看,生產(chǎn)和交通工具的電氣化、集中化則會(huì)成為未來的長(zhǎng)期趨勢(shì)。因此,在能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化過程中,無論是電力傳輸設(shè)備需要的銅,還是動(dòng)力電池需要的鋰、鈷、鎳等有色金屬,都將在邁向“碳中和”的過程中,在工業(yè)需求端中發(fā)揮重要作用。與此同時(shí),從供給側(cè)而言,在有色金屬采掘、冶煉、加工等過程中,如何節(jié)約能源、降低二氧化碳以及其他污染物的排放,也將成為有色金屬在生產(chǎn)過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

    閆冬表示,“碳中和”背景下,鋼鐵作為工業(yè)部門首個(gè)重要碳排放來源,減排首當(dāng)其沖,而產(chǎn)量削減是最為有效的方式。預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有望提升,對(duì)于主要原料,尤其是鐵礦石的議價(jià)能力將不斷加強(qiáng),原料成本對(duì)鋼企盈利的制約將會(huì)有所減弱,行業(yè)盈利有望提升。“碳中和”的影響主要在碳排放的生產(chǎn)端和需求端,但同時(shí),有色金屬行業(yè)都將在趨勢(shì)中迎來機(jī)會(huì)。

    唐佩認(rèn)為,部分金屬品種的供給將長(zhǎng)期受制于“碳達(dá)峰、碳中和”政策,特別是高耗能、二氧化碳排放較高的品種,金屬企業(yè)未來需要加快綠色轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新,具有完善節(jié)能減排設(shè)施的大型企業(yè)將占有更多的市場(chǎng)份額。例如用電結(jié)構(gòu)偏向化石能源的行業(yè)將面臨能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化;此外,在“碳達(dá)峰、碳中和”政策下,光伏、風(fēng)電等新興能源將獲得重視,以鋁帶鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步凸顯,“新能源”汽車和充電樁繼續(xù)普及,有色金屬需求將迎來新契機(jī)。

    大成基金有色ETF基金經(jīng)理李紹向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,去年二季度以來,全國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率先啟動(dòng),尤其是“碳中和”目標(biāo)下,新能源汽車概念股全面爆發(fā),有色金屬的金融屬性和工業(yè)屬性同時(shí)顯現(xiàn),助推相關(guān)個(gè)股上漲,預(yù)計(jì)在基建擴(kuò)充計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)施刺激下,有色金屬價(jià)格或再度走強(qiáng),未來上漲趨勢(shì)短時(shí)間難以改變。

    程小勇表示,“碳達(dá)峰、碳中和”是未來所有工業(yè)制造業(yè)都面臨一個(gè)問題,但對(duì)于有色金屬而言,機(jī)會(huì)在于需要新能源行業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)期,而新能源對(duì)銅等有色金屬而言是新消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。挑戰(zhàn)在于供應(yīng)端,雖然不一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張停滯,但是碳排放必然會(huì)帶來成本上升,原因在于,一方面來源于冶煉等工藝的技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備改造升級(jí),降低碳排放量,另一方面部分冶煉企業(yè)需要購(gòu)買碳排放權(quán)。

    張璽也認(rèn)為,隨著全球碳排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)和新能源體系的日益完善,新能源車銷量的高速增長(zhǎng)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,從而將提振銅、鋁、鎳等相關(guān)有色金屬板塊。在確定需求改善時(shí),供給彈性不高的上游產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì),例如新能源金屬鋰、鎳、鈷、鋁、稀土永磁等將獲得價(jià)格上漲支撐。

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