本報記者 王寧
經(jīng)歷一輪強勢上漲后,順周期板塊和商品期貨似乎進入“休整階段”。
近日,《證券日報》記者通過對多家公募、私募和期貨公司走訪來看,他們看好順周期板塊和大宗商品期貨短期走勢,認為本輪上漲的行情邏輯在于供需錯配和寬松流動性。就目前來看,大宗商品價格拐點還未出現(xiàn),高位震蕩將會持續(xù)一段時間,“短牛”行情雖可期,但難言“超級周期”來臨。
黑色系和工業(yè)品漲勢暫緩
今年以來,大宗商品各板塊輪番上漲,以原油為代表的能源板塊、以銅為代表的有色金屬以及以鐵礦石為代表的工業(yè)品板塊等,均不同程度地創(chuàng)出新高。不過,在連續(xù)創(chuàng)出階段性高點后,近幾日各板塊似乎進入“休整階段”。而在股期聯(lián)動的背景下,順周期板塊在強勢反彈后,有所震蕩不前。
截至5月19日收盤,申萬二級市場28個指數(shù)中,多個順周期指數(shù)則維持弱勢,其中,機械制造、交通運輸、農(nóng)林牧副、房地產(chǎn)和鋼鐵等指數(shù),盤終全部翻綠。與此同時,在商品期貨市場,農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品和有色金屬等板塊幾乎全部走低,跌幅居前的為燃料油、熱卷、螺紋鋼和鐵礦石等品種,跌幅均在3%以上。
多位業(yè)內人士分析認為,“主導本輪大宗商品牛市的邏輯在于供需錯配和流動性寬松因素所致,雖然目前上漲勢頭有所暫緩,但仍然看好短期走勢。”
嘉實基金資源精選基金經(jīng)理蘇文杰向《證券日報》記者表示,今年以來,大宗商品價格加速上行,主要原因在于:一是全球經(jīng)濟需求持續(xù)好轉;二是美國的庫存處于近10年最低位,需求不斷好轉將拉動補庫存需求,相關周期行業(yè)需求也將得到提升;三是全球制造業(yè)庫存處于低位,也有較強的補庫存需求。
華夏基金相關人士也向《證券日報》記者表示,現(xiàn)階段,商品價格上行、剩余流動性下行、風險偏好下行等三因素結構繼續(xù)強化,預計在年中仍難改變。由于上市公司盈利超預期復蘇,風險偏好已經(jīng)觸及歷史底部區(qū)域,當前位置的風險偏好易上難下;在上述三因素影響下,順周期板塊和大宗商品趨勢仍然以高位震蕩為主,同時,考慮到風險偏好的位置,后續(xù)大勢可能呈現(xiàn)偏強震蕩。
事實上,在當前順周期板塊和大宗商品上漲勢頭暫緩的背景下,更多機構開始深入探討導致牛市的核心邏輯是什么?
金鷹基金相關人士對《證券日報》記者表示,周期股的上漲主要反映了供給端收縮的主線依據(jù),例如期貨市場表現(xiàn)出原油小漲、有色和農(nóng)產(chǎn)品等大漲的局面,股票市場上也表現(xiàn)出鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)大漲,而化工等外圍需求主導的周期行業(yè)偏弱格局。
五礦經(jīng)易期貨股指研究員夏佳棟告訴《證券日報》記者,導致本輪周期股和大宗商品上漲主要原因有兩點:一是美元不斷放水導致資產(chǎn)價格上漲,商品、股票、債券等市場都在上漲;二是上游資源品主要產(chǎn)地的疫情仍在蔓延,因此,大宗商品的供給端受到了影響。與之相對應的是,需求端上,發(fā)達國家需求恢復較快,在供給端無法滿足需求的情況下,出現(xiàn)了階段性的供需錯配,最終導致商品價格大漲。
南方基金權益研究部相關人士告訴《證券日報》記者,三方面因素助推本輪商品周期上漲:一是海外市場流動性充裕所致;二是國內需求增加推升商品價格;三是國內疫情管控好于預期。
機構認為
“超級周期”言之尚早
在受訪的機構中,均對順周期板塊和大宗商品牛市有較高的期待,且表現(xiàn)出很強的信心,這是否意味著“超級周期”會到來?他們認為,雖然“短牛”行情比較看好,但“超級周期”的基礎還不牢固,就目前來看,“超級周期”言之尚早。
東證衍生品研究院大宗商品研究主管金曉對《證券日報》記者表示,本輪大宗商品上漲的主要驅動因素在于需求端的恢復,很多商品價格都進入上漲的快車道,但同時也要看到,大宗商品價格形成趨勢時,投機性需求進一步加劇了價格的波動率。“長周期牛市,其供應端對于價格的上漲是鈍化的,而需求端對價格持續(xù)上漲有一定向下轉嫁的能力,因此,供給端支持超級周期形成”。
需求端到底能否承接價格的上漲?
對此,金曉表示,由于供給端受到政策干預,價格上漲反應鈍化,商品的供需平衡必然是靠擠出缺乏價格轉嫁能力的終端需求來實現(xiàn)再平衡。需求對價格上漲的接受能力將最終決定超級周期是否成立,但需求端對價格上漲的接受將直接形成通脹壓力,而通脹壓力將倒逼貨幣政策收緊,因此,從需求端來看,形成超級周期的難度非常大。
夏佳棟也不認同“大宗商品迎來超級周期”言論。他認為,目前大宗商品上漲不是由需求推動的,全球經(jīng)濟并沒有表現(xiàn)出非常強勁的復蘇,商品價格的上漲只是因為階段性的供需錯配和寬松貨幣政策所致。一旦大宗商品的供給恢復,或者美元流動性收緊,原先推升商品價格上漲的因素就會弱化。此外,如果商品價格進一步上漲,需求端也會開始反噬,當前周期品價格偏高已經(jīng)導致中下游企業(yè)利潤受損。因此,虧損生產(chǎn)的情況下,下游企業(yè)將出現(xiàn)大量停工停產(chǎn),需求也會隨之下降。
與東證期貨和五礦經(jīng)易期貨持同樣觀點的還有嘉實基金和金鷹基金。蘇文杰表示,預計在流動性寬裕和需求持續(xù)好轉的帶動下,今年順周期行業(yè)景氣會保持良好狀態(tài),但能否出現(xiàn)大級別的行情則有一定的不確定性。
金鷹基金認為,目前大宗商品上漲更多的是供給端所致,而該問題會隨著海外疫苗的普及得以解決,國內政策可能也會因兼顧實體發(fā)展而從中干預。后續(xù)大宗商品價格能否持續(xù)走強,還有賴于需求端發(fā)力,而未來美國基建刺激的最終規(guī)模和時點還存在持續(xù)觀察的必要性,就算大宗商品有“超級周期”,可能也進入了靠后的階段。
南方基金權益研究部也并不認為大宗商品“超級周期”將至。他們認為,“細看大宗商品的子行業(yè),依然有很多產(chǎn)品近期存在持續(xù)跌價過程,例如不銹鋼、鈦材,這與商品自身產(chǎn)品的周期有關,并不是全部產(chǎn)品的普漲周期”。
周期股偏強
行情看至半年左右
多家機構分析認為,未來半年經(jīng)濟復蘇預期還將持續(xù),流動性寬裕也會得到保障,在這個時間段,受益的仍將是周期股和大宗商品資產(chǎn)。
南方基金持續(xù)看好2021全年的商品價格和相關股價上漲。南方基金表示,這是基于對美聯(lián)儲上調利率的時間節(jié)點預期在2022年底和對中國的強勁復蘇,以及全球市場復蘇的預期,在此期間,供給端的缺口一直未有很強的補充,而需求端則會持續(xù),因此,2021年全面看好商品價格。
蘇文杰認為,未來半年商品期貨仍將維持景氣較高狀態(tài),但過高的商品價格也是不可持續(xù)的。未來全球經(jīng)濟復蘇,流動性依然會趨于寬裕,在股期聯(lián)動背景下,結構性投資機會還將出現(xiàn)。
華夏基金相關人士向記者表示,大宗商品價格由牛轉熊是大勢所趨,但目前來看,盡管商品價格會趨弱,但短期仍然維持強勢區(qū)間,因此,當前對大勢不必悲觀。在具體結構配置策略上,維持“向周期要成長,向成長要景氣,向景氣要估值”的基本原則;周期風格當下幾乎都屬于高景氣,應該配置的是估值尚未反映實際景氣和長期成長有想象空間的標的。
金鷹基金分析認為,二季度將迎來通脹加速上行,周期股和商品期貨都將迎來較強的基本面支撐,但已經(jīng)歷過一輪明顯的價格上漲后,后續(xù)行情演繹將看估值。目前來看,化工、有色等周期行業(yè)的PB估值偏低,周期股存在因低估而產(chǎn)生的投資機會,商品期貨也將呈現(xiàn)出更多機會。
采訪的兩家期貨公司認為,接下來商品期貨的投資會將更加明顯。夏佳棟認為當前商品價格上漲并不會提升企業(yè)的遠期利潤,周期股的漲幅會遠低于大宗商品的價格漲幅。他說,盡管周期股會跟隨商品價格走勢,但后期周期股相對于大宗商品走勢會顯得很弱;同時,一旦商品價格回落,會修正遠期利潤的預期,周期股下跌幅度也會大于商品價格跌幅。因此,周期股上漲不如商品期貨,反之,下跌則會比商品期貨跌幅更大。
金曉補充表示,大宗商品本輪上行周期還未結束,但是后期商品價格走勢分化會加劇,從需求端來看,下半年商品需求存在邊際轉弱預期。
星石投資分析認為,后期大宗商品價格持續(xù)暴漲或難再現(xiàn),但目前供需缺口對價格仍有強勁支撐。大宗商品價格是對現(xiàn)實供需關系的反映,而周期股價格還受到宏觀政策和預期的影響,價格波動更加復雜。從趨勢上看,今年PPI高企確定性較強,在這種環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)鏈中利潤分配向上游集中。因此,上游行業(yè)估值消化能力更強,在宏觀流動性趨于收斂的環(huán)境下相對更具優(yōu)勢,尤其是供給格局好、估值合理的細分領域頭部企業(yè)。
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