芝加哥商業(yè)交易所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾蘭德：三大因素決定新興市場貨幣走勢

    在美國持續(xù)加息和強(qiáng)美元的政策下，全世界都在擔(dān)心2008年金融危機(jī)會重演。但各國經(jīng)濟(jì)狀況與10年前相比有諸多不同。眼下新興市場貨幣普遍走低，未來趨勢如何？面臨著哪些具體風(fēng)險？哪些國家將成為風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)？針對這些問題，中國證券報記者獨(dú)家專訪了芝商所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事埃里克·諾蘭德（ErikNorland）。

    諾蘭德表示，這一次阿根廷比索和土耳其里拉已經(jīng)成為“礦井中的金絲雀”，大多數(shù)其他新興市場貨幣正隨之下跌。但各新興市場經(jīng)濟(jì)體在通脹、央行政策、債務(wù)比率及外部收支方面存在巨大差異。智利、俄羅斯、墨西哥和印度看似最有可能遏制本國貨幣走軟，而巴西和土耳其未來面臨重大風(fēng)險，或面臨嚴(yán)重的通貨膨脹。

    三大因素決定貨幣走勢

    除墨西哥比索外，今年以來所有新興市場貨幣兌美元匯率悉數(shù)下跌。美國利率上升只能解釋部分原因，每種貨幣的經(jīng)濟(jì)基本面不同，所面臨的一系列風(fēng)險因素也各不相同。對于新興市場貨幣未來的走勢，諾蘭德表示，有三個因素對決定不同貨幣的表現(xiàn)和命運(yùn)最為重要：包括債務(wù)與債務(wù)清償率、對外部融資的依賴程度以及危機(jī)模式（即潛在債務(wù)緊縮蕭條以及潛在惡性通脹）。

    首先，在債務(wù)與債務(wù)清償率方面，諾蘭德表示，中國大部分債務(wù)的融資利率可能在2.75%至7%之間，與巴西或土耳其等債務(wù)/GDP比率較低但利息成本要高得多的國家相比，中國的償債成本要低很多。此外，發(fā)達(dá)國家的平均到期期限通常在6-8年左右，如墨西哥和巴西貸款平均到期期限大概是2-2.5年，印度和俄羅斯的貸款平均到期期限可能接近4-5年，南非擁有最發(fā)達(dá)的長期貸款資本市場，其債務(wù)平均到期期限與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體類似。因此，在債務(wù)清償率方面，巴西和土耳其首當(dāng)其沖。受債務(wù)沖擊影響最小的國家應(yīng)該是智利和墨西哥，其次是俄羅斯，印度和南非處在中間。

    其次，對外部融資的依賴程度方面，埃里克稱，中國國內(nèi)儲蓄規(guī)模龐大，對外部融資依賴有限，讓中國擁有了維持高債務(wù)水平和高債務(wù)清償率的能力。這與土耳其這樣的國家形成了鮮明對比。巴西財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重高達(dá)7%，形勢十分嚴(yán)峻。即使是西歐國家和美國，如果不做出諸如加稅和減緩支出增長等痛苦的選擇，也無法長期維持如此龐大的赤字水平。

    第三，危機(jī)類型方面，新興市場的危機(jī)很少會朝著債務(wù)通縮蕭條的方向發(fā)展，而往往會走向惡性通脹。各國領(lǐng)導(dǎo)層往往試圖強(qiáng)迫央行保持寬松貨幣政策，以維持外部失衡，而不是通過提高利率、提高稅收以及減少政府支出來解決不可持續(xù)的外部失衡問題。無疑，這將導(dǎo)致通脹進(jìn)一步加速。反過來，試圖通過管控工資和物價來抑制通脹，將導(dǎo)致短缺以及黑市中的惡性通脹。

    巴西及土耳其或面臨風(fēng)險

    對于新興市場貨幣，諾蘭德對各國的情況和所面臨的主要風(fēng)險進(jìn)行了分別分析，而最終綜合來看，巴西雷亞爾和土耳其里拉面臨著重大的風(fēng)險。

    巴西方面，面臨的主要風(fēng)險包括財政風(fēng)險和政治風(fēng)險。2018年10月下旬總統(tǒng)選舉之前，巴西的一切都將處于停滯狀態(tài)。無論誰獲勝，都需要解決巴西龐大的預(yù)算赤字，以及公共與私人部門的過度負(fù)債問題。如果下屆政府被無法或不愿面對這些挑戰(zhàn)，巴西的財政狀況可能會繼續(xù)惡化，導(dǎo)致人們對貨幣和債券市場失去信心，并可能會阻礙巴西央行降息以及償債負(fù)擔(dān)的下降。此外，如果新一屆政府對央行的獨(dú)立性進(jìn)行干預(yù)，巴西就可能會走向惡性通脹。

    土耳其方面，該國集聚的外部失衡很嚴(yán)重，其貿(mào)易逆差的融資來源于外幣借款和巨額預(yù)算赤字。政府過于看重經(jīng)濟(jì)超高速增長，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，私人部門債務(wù)增加，通脹飆升。雖然9月土耳其進(jìn)行債務(wù)重組，其央行上調(diào)利率，短期看，這一措施會使償還債務(wù)變得稍微容易一些，但長期看，潛在的壞處是將阻礙外國人向土耳其私人部門和公共部門提供貸款。目前來看土耳其還沒有脫離險境，未來幾個月，通脹率可能會升至17.75%以上。

    此外，諾蘭德表示，目前來看，中國出現(xiàn)惡性通脹的風(fēng)險幾乎為零；智利比索面臨部分私營部門債務(wù)風(fēng)險，但無需過分擔(dān)憂；印度盧比非常穩(wěn)定；墨西哥比索作為2018年唯一上漲的新興市場貨幣或保持強(qiáng)勢；一旦制裁取消，俄羅斯盧布可能會飆升；南非蘭特可能因?yàn)槭袌鰧π抡錆M希望而上漲，且短期內(nèi)發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險很低。