科創(chuàng)板“破發(fā)”現(xiàn)象如何看待

    趙學(xué)毅

    一段時(shí)間以來，新股“破發(fā)”現(xiàn)象備受關(guān)注。截至目前，已有49只科創(chuàng)板股票跌破了發(fā)行價(jià)，占比12.8%，而上市首日“破發(fā)”的公司也不鮮見。

    該如何看待這一現(xiàn)象呢？筆者認(rèn)為，注冊(cè)制下，新股定價(jià)機(jī)制不斷進(jìn)化，買賣雙方的博弈使得定價(jià)更加市場(chǎng)化。新股首日的“破發(fā)”恰是市場(chǎng)化這只看不見的手起作用的正常結(jié)果。

    一方面，科技和資本市場(chǎng)融合可以形成財(cái)富效應(yīng)，引起資金追逐。一些科創(chuàng)板公司在上市初期受到資金短期非理性追捧，估值易偏離其內(nèi)在價(jià)值。另一方面，科技成果轉(zhuǎn)化的周期較長(zhǎng)，短期財(cái)富效應(yīng)難以長(zhǎng)久維系。部分高發(fā)行價(jià)、高市盈率的股票“破發(fā)”在情理之中。當(dāng)然，也有個(gè)別公司由于所處的行業(yè)周期性相對(duì)比較強(qiáng)、技術(shù)含量相對(duì)不是很高，水落石出后股價(jià)“破發(fā)”。同時(shí)，也有部分科創(chuàng)板公司的高管對(duì)技術(shù)、產(chǎn)品投入大量精力，但對(duì)資本市場(chǎng)的機(jī)制了解不深，對(duì)脫離基本面的偏高發(fā)行價(jià)缺乏理性警惕，“容忍”了過高的發(fā)行價(jià)。

    對(duì)于解決科創(chuàng)板“破發(fā)”問題，可以從以下方面著力：

    首先，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步落實(shí)科學(xué)、理性的定價(jià)原則，充分與市場(chǎng)溝通，把企業(yè)的成長(zhǎng)情況與風(fēng)險(xiǎn)講清楚，把產(chǎn)業(yè)周期講清楚。詢價(jià)機(jī)構(gòu)要帶頭踐行長(zhǎng)期投資理念，理性報(bào)價(jià)。

    2021年9月18日，上海證券交易所對(duì)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步優(yōu)化了科創(chuàng)板新股發(fā)行承銷制度，促進(jìn)買賣雙方博弈更加平衡，引導(dǎo)投資者審慎參與網(wǎng)下發(fā)行。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)、社會(huì)公眾、媒體要加強(qiáng)對(duì)新股詢價(jià)過程的監(jiān)督。

    其次，培育更多“時(shí)間催放玫瑰”的投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)它們與科創(chuàng)板公司一起成長(zhǎng)?？苿?chuàng)板公司的投資門檻較高，需要投資機(jī)構(gòu)熟悉相關(guān)產(chǎn)業(yè)，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、公募基金等專業(yè)投資能力強(qiáng)，且投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，投資科創(chuàng)板適宜性強(qiáng)。

    截至2021年三季度末，科創(chuàng)板公司機(jī)構(gòu)持股比例超過30%的僅有125家，占科創(chuàng)板公司數(shù)量不足三分之一。經(jīng)過調(diào)整之后，科創(chuàng)板公司估值將趨于合理，長(zhǎng)線資金進(jìn)入的機(jī)會(huì)之窗將打開。

    再次，科創(chuàng)板公司需要繼續(xù)堅(jiān)守核心賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升科技力量，做好科技成果轉(zhuǎn)化這篇大文章，不斷迭代企業(yè)新價(jià)值。企業(yè)自身價(jià)值不斷提升，市值的提升才會(huì)水到渠成。

    筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板“破發(fā)”，是市場(chǎng)化機(jī)制下的一種“糾偏”行為，不但能引導(dǎo)新股的定價(jià)機(jī)制日趨合理，還有利于市場(chǎng)回歸個(gè)股基本面思考。隨著科創(chuàng)板公司發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，交易機(jī)制更加完善，市場(chǎng)交易會(huì)更加趨于平穩(wěn)理性；具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)及科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)股票，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)得到合理體現(xiàn)。