編者按
近期,疫情沖擊、俄烏局勢、美聯(lián)儲緊縮政策外溢影響加大,內(nèi)外部不確定性因素增多,經(jīng)濟發(fā)展面臨的“三重壓力”有所加大,資本市場平穩(wěn)運行也遭遇不小挑戰(zhàn)。本報今起推出“穩(wěn)預(yù)期強信心——資本市場新動態(tài)新現(xiàn)象觀察”系列報道,多維度解析當(dāng)前市場關(guān)注的重點、熱點問題,以期理性、客觀地“識變”“應(yīng)變”,共同助力資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
4月25日A股大幅調(diào)整,上證指數(shù)跌破3000點,創(chuàng)2020年7月以來新低。綜合機構(gòu)觀點來看,短期而言,國內(nèi)疫情散發(fā)加大了經(jīng)濟下行壓力,放大了投資者關(guān)于經(jīng)濟增長前景、穩(wěn)增長政策空間、地緣局勢影響的“預(yù)期差”,風(fēng)險偏好大幅降低,市場信心嚴(yán)重不足。但中長期來看,我國宏觀經(jīng)濟運行、資本市場發(fā)展“穩(wěn)、進”的邏輯并未改變。在A股估值已處于歷史低位水平的情況下,投資者對當(dāng)前市場不應(yīng)過于悲觀,中長線資金更宜熬春寒、謀未來。
“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”施壓市場
國內(nèi)疫情散發(fā)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息是今年以來影響經(jīng)濟、資本市場的主要因素。如果說年初的市場波動受外圍因素沖擊更大的話,那么最近的市場調(diào)整則更多源于投資者對國內(nèi)疫情的擔(dān)憂。投資者預(yù)期在經(jīng)濟基本面、政策面、資金面等交錯碰撞中出現(xiàn)修正,加劇了市場波動。
從基本面看,國內(nèi)疫情散發(fā)增加了投資者對今年經(jīng)濟預(yù)期目標(biāo)能否實現(xiàn)的擔(dān)憂,出現(xiàn)了“經(jīng)濟底”從一季度推遲到二季度的“預(yù)期差”。上周,在國家統(tǒng)計局等多個各部門召開的新聞發(fā)布會上,相關(guān)負(fù)責(zé)人提到,一些突發(fā)因素超出預(yù)期,經(jīng)濟運行面臨的困難挑戰(zhàn)明顯增多。數(shù)據(jù)顯示,一季度經(jīng)濟增速回升,但3月的外貿(mào)、消費等數(shù)據(jù)明顯走弱。中銀國際研報指出,經(jīng)濟回升勢頭還不穩(wěn)固,今年二季度經(jīng)濟增長有二次探底的風(fēng)險。這既來自因疫情而生的新一輪供給沖擊,也來自于未能有效緩解的需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力。
從政策面看,美聯(lián)儲加息的外溢影響超出了投資者預(yù)期,放大了投資者對中美政策周期背離的“預(yù)期差”。近期,美債收益率走高,10年期美債收益率逼近3%,中美利差收窄甚至倒掛,人民幣匯率面臨階段性走低壓力,股市、債市也出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象。機構(gòu)認(rèn)為,這在一定程度上制約了我國貨幣政策空間,4月降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期,市場期待的降息也需等待更合適的時間窗口。
從外圍不確定性因素來看,俄烏沖突的直接、間接影響陸續(xù)發(fā)酵,逆全球化擔(dān)憂升溫,再加上國外主要經(jīng)濟體加快推進復(fù)工,放大了投資者對全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的“預(yù)期差”。
機構(gòu)人士認(rèn)為,國內(nèi)疫情仍是目前市場關(guān)注的焦點,短期市場信心嚴(yán)重不足。4月25日,上證指數(shù)跌破3000點,收報2928.51點。
積極因素逐步顯現(xiàn)
“在此區(qū)域,對市場不應(yīng)過于悲觀。”接受采訪的大多數(shù)機構(gòu)人士認(rèn)為,目前市場情緒已回落至2018年以來低點附近,
主要指數(shù)的動態(tài)市盈率已跌至2010年以來低位水平,當(dāng)前指數(shù)中長期配置性價值已經(jīng)顯現(xiàn)。
穩(wěn)增長政策發(fā)力的預(yù)期再度升溫。面對國內(nèi)疫情防控帶來的保障物流暢通、穩(wěn)定供應(yīng)鏈等難題,多部門聯(lián)手出臺多項措施。中國人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴強調(diào),穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤是當(dāng)務(wù)之急,必須采取更有力的政策舉措力保二季度經(jīng)濟增速重返5%以上,為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。中國政府網(wǎng)25日消息,國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復(fù)的意見》,從提振需求端發(fā)力,保市場主體,穩(wěn)住消費基本盤。
穩(wěn)市場的政策合力正在增強。“促進資本市場平穩(wěn)運行的政策信號很強烈。”業(yè)內(nèi)人士不約而同地指出,從3月中旬國務(wù)院常務(wù)會議、國務(wù)院金融委的研究部署,到金融監(jiān)管部門的落實,再到4月22日證監(jiān)會等部門再落實、再推動,護航資本市場“穩(wěn)”的政策力度不斷升級。其中,投資者關(guān)注的一大重點是推動長線資金積極入市。證監(jiān)會釋放了鼓勵、支持機構(gòu)投資者用好用足權(quán)益投資額度,進一步擴大權(quán)益投資比例的信號。
對于中美利差帶來的資本流出壓力,國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英近日表示,3月下旬,債券和股票項下外資凈流出較中旬環(huán)比下降39%和44%,流出規(guī)模下降,4月以來進一步緩和且部分交易日恢復(fù)流入。
在不少基金、券商看來,中長期市場機會大于風(fēng)險。華夏基金認(rèn)為,在情緒化主導(dǎo)的市場波動中,指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)。從估值水平來看,當(dāng)前中證全指市盈率為15.3倍,處于歷史相對較低區(qū)間,甚至已低于2016年初市場低點估值(17倍PE),距2018年末13倍左右估值相差不多。當(dāng)前時點,投資者不宜過度悲觀。
短期波動不改長期投資價值
“跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局,更不能代表外資的長期投資意愿。”王春英強調(diào),隨著市場對短期因素的消化,境外機構(gòu)對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài),長期價值投資仍然是主要的考慮因素。
中長期來看,人民幣資產(chǎn)投資的性價比較高,優(yōu)質(zhì)公司仍是非常稀缺的資產(chǎn),有利于境外投資者分散風(fēng)險。而且,當(dāng)前外資在中國股市、債市中的占比為3%至5%,進一步增配的潛力較大。“一季度美債收益率快速上行對權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)成壓力,當(dāng)前市場整體估值水平已顯著回落。外部環(huán)境變化只是階段性擾動,對公司的合理定價影響不大。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài),股票定價終將回歸合理水平。”景順長城基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為。
機構(gòu)認(rèn)為,盡管短期面臨多重挑戰(zhàn),但支持經(jīng)濟基本面長期向好的邏輯沒有變。隨著疫情得到有效控制、更大力度穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力,經(jīng)濟底有望在二季度筑實,A股盈利底也大概率在二季度出現(xiàn)。星石投資認(rèn)為,目前市場情緒處于悲觀狀態(tài),對利空信息尤為敏感,但需看到政策呵護的強烈信號。
從投資者擔(dān)憂的俄烏沖突加劇逆全球化風(fēng)險來看,我國持續(xù)擴大對外開放的方向沒有改變,且一直在穩(wěn)妥推進中。在債券市場方面,國家外匯管理局副局長陸磊表示,近期外匯管理局將會同相關(guān)部門,統(tǒng)一外資投資境內(nèi)債券市場資金管理規(guī)則,優(yōu)化境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理,進一步提升我國債券市場整體對外開放程度。在跨境監(jiān)管合作方面,證監(jiān)會副主席方星海透露,中美審計監(jiān)管合作談判進展順利,相信在不久的將來會達成合作協(xié)議。
從資本市場改革發(fā)展來看,吸引長期資金入市的制度建設(shè)正加速推進,個人養(yǎng)老金制度落地將助力構(gòu)建長期資金與資本市場良性互動的市場格局。證監(jiān)會表示,將抓緊出臺個人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)制度規(guī)則。目前,公募基金規(guī)模已超過25萬億元,服務(wù)5.4億個人投資者。此外,證監(jiān)會加快完善有利于長期機構(gòu)投資者參與資本市場的制度機制,鼓勵和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險和理財機構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。
“我自己沒那么悲觀。”??べY產(chǎn)首席研究官董承非25日稱,市場估值已在合理偏低水平,股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)。“現(xiàn)在市場處于‘春寒’,但春天是播種的季節(jié)。”
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