興證策略：通脹預(yù)期下如何投資周期類核心資產(chǎn)

    投資要點(diǎn)

    當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期較高，是否改變了我們《周期類核心資產(chǎn)：偉大如何重估20200811》中的投資邏輯？

    沒(méi)有。不要草率交易通脹，非通脹時(shí)期能夠表現(xiàn)優(yōu)秀的股票才真正具備抗通脹能力。具體來(lái)說(shuō)主要理由如下：

    1．通脹和通脹預(yù)期僅是間接影響股票的定價(jià)邏輯。

    從DDM模型來(lái)看，溫和的通脹刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升貨幣流通量并推高資產(chǎn)價(jià)格。但是從股價(jià)的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，股價(jià)上漲或者是來(lái)自股票獲取收益的能力，或者是投資者對(duì)股票未來(lái)收益能力的共同認(rèn)識(shí)。通脹分為CPI通脹和PPI通脹兩類，兩者不是完全同步，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)特征更加突出市場(chǎng)格局下，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)當(dāng)前大宗商品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的PPI通脹和通脹預(yù)期對(duì)偏中上游的周期類股票收益能力增長(zhǎng)形成有利影響，但是對(duì)股票未來(lái)收益能力的共同認(rèn)識(shí)仍然缺乏明確答案。因此我們只能說(shuō)通脹和通脹預(yù)期變化僅僅是擾動(dòng)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)的催化劑。

    2．并非所有股票都是通脹對(duì)沖工具。

    一般認(rèn)為股票代表有形資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、資源等）的所有權(quán)，通脹期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從而提升股票價(jià)值。但是我們要看到的是在永久存續(xù)假設(shè)下股票市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值之間不存在相關(guān)性。此外，在通脹時(shí)期購(gòu)買的股票也很有可能是被過(guò)高估值的。

    3．真正優(yōu)秀的核心資產(chǎn)股票才能在全面復(fù)蘇期大幅上漲。

    投資者免受通脹損失的最佳策略是發(fā)現(xiàn)具備獲取穩(wěn)定增長(zhǎng)利潤(rùn)的真正優(yōu)秀公司。在伴隨著通脹抬升的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，可能發(fā)生以下幾種情形：1．未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的通脹變化，股票定價(jià)邏輯不受通脹影響；2．出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期通脹變化，投資者要尋找更強(qiáng)的催化劑才愿意進(jìn)入市場(chǎng)；3．出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的通脹變化之前，股價(jià)持續(xù)上漲，即使出現(xiàn)較大回調(diào)，仍然會(huì)出現(xiàn)能夠支撐低點(diǎn)的底部。

    這三種情形給我們的啟示是：1．真正優(yōu)秀的核心資產(chǎn)股票可能會(huì)階段性出現(xiàn)高估值狀態(tài)；2．在通脹期內(nèi)或者通脹邏輯下我們不太容易把握能夠在全面復(fù)蘇期大幅上漲核心資產(chǎn)股票的線索。

    4．從股票投資長(zhǎng)邏輯看如何在中國(guó)周期性行業(yè)中選擇核心資產(chǎn)。

    基于選擇選擇核心資產(chǎn)的邏輯和方法，周期類核心資產(chǎn)的線索體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：1．行業(yè)集中度和區(qū)位優(yōu)勢(shì)；2．一體化優(yōu)勢(shì)打造優(yōu)秀商業(yè)模式；研發(fā)和管理賦能；4．受益利率中樞長(zhǎng)期下行的低估值高股息資產(chǎn)。

    5．如何看待中小盤股票投資機(jī)會(huì)。

    除了目前市場(chǎng)熟知的核心資產(chǎn)股票之外，中國(guó)在各行各業(yè)細(xì)分領(lǐng)域存在一批值得去發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)回報(bào)率ROE有望長(zhǎng)期穩(wěn)定且高于20%。雖然近期通脹預(yù)期擾動(dòng)下中美兩個(gè)市場(chǎng)均出現(xiàn)一定程度的小盤股行情。但是如何把握中小盤股投資機(jī)會(huì)呢？重點(diǎn)還是在于要緊密把握行業(yè)核心資產(chǎn)公司，關(guān)注令這些核心資產(chǎn)公司敬畏或者想收購(gòu)的中小公司。從這個(gè)角度上來(lái)看，我們?nèi)匀灰匾暫诵馁Y產(chǎn)公司在投資中的戰(zhàn)略地位。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    政策波動(dòng)超預(yù)期，流動(dòng)性低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外沖擊超預(yù)期。