多層次資本市場全景圖：為不同階段企業(yè)提供“定制化”融資服務(wù)

    主持人孫華：隨著4月6日深市主板和中小板的合并，多層次資本市場體系更加完善，形成了主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板和區(qū)域股權(quán)市場構(gòu)成的定位清晰、功能不同的多層次市場體系。今日本策劃圍繞資本市場各板塊定位以及融資、發(fā)展等情況展開，記者多路采訪專家學(xué)者給予解讀。

    本報記者 吳曉璐 孟珂 昌校宇 劉琪

    4月6日，深交所主板和中小板正式合并。我國資本市場由主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等架構(gòu)的多層次市場體系更加優(yōu)化完善，各板塊定位和功能更加清晰。

    接受《證券日報》記者采訪的專家認為，“十四五”時期，滬深主板在提高直接融資比重中仍然擔(dān)負重任，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成為支持科技創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展的主要板塊，新三板將發(fā)揮承上啟下作用，區(qū)域性股權(quán)市場將進一步發(fā)揮資本市場“塔基”作用，服務(wù)中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資的同時，為新三板和A股培育“好苗子”。

    滬深主板

    服務(wù)優(yōu)質(zhì)藍籌白馬企業(yè)

    據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，A股上市公司達4237家，其中，滬深主板公司3058家，占比72.17%；A股公司總市值達79.66萬億元，滬深主板為65.81萬億元，占比82.61%。

    南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，兩板合并讓資本市場體系層次更為清晰明確，投資者風(fēng)險管理也更為簡潔明了，融資定價更直接有序，是資本市場多層次體系構(gòu)建的重要成果。

    “隨著深交所主板與中小板的合并，深交所主板+創(chuàng)業(yè)板的市場結(jié)構(gòu)，與上交所主板+科創(chuàng)板的結(jié)構(gòu)形成錯位關(guān)系，主板的功能定位將更加清晰，有助于資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。”粵開證券研究院負責(zé)人康崇利在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    提高直接融資比重是“十四五”時期資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)和重點任務(wù)之一，而占據(jù)A股超七成上市公司、超八成市值的主板仍將擔(dān)負重任。

    從IPO角度來看，東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至4月6日，A股IPO公司合計103家，首發(fā)募資合計778.6億元，其中，主板公司31家，占比30.1%，募資金額合計236.65億元，占比30.39%。從再融資角度來看，今年以來截至4月6日，A股再融資規(guī)模合計3049.63億元，其中，主板再融資規(guī)模為2395.96億元，占比78.57%。以上兩項募資合計3828.23億元，其中主板為2632.61億元，占比為68.77%，接近七成。

    康崇利認為，目前滬深主板尚未全面推行注冊制，相比而言，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板融資審批流程更加簡便，上市條件包容性更強；此外，在政策層面上，相關(guān)部門通過完善監(jiān)管制度、拓展融資渠道等方式鼓勵新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，這是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板募資規(guī)模占比提升的主要原因。

    “主板上市公司多為大型藍籌白馬股，基本上是盈利能力穩(wěn)健、資本規(guī)模較大的成熟企業(yè)，其市值規(guī)模占比超80%，行業(yè)分布也更加多元化。主板上市門檻相對更高、審批流程更加嚴格。隨著資本市場改革的不斷深化，注冊制的全面推行是必然趨勢，主板服務(wù)于優(yōu)質(zhì)藍籌白馬企業(yè)的定位將更加清晰，有望吸引更多優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。”康崇利進一步解釋道。

    “創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO公司數(shù)量和募資規(guī)模占比逐漸提升，反映的是注冊制改革紅利、中小企業(yè)蓬勃發(fā)展態(tài)勢和中國新經(jīng)濟的活力。滬深主板定位依舊是支持相對成熟的企業(yè)，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟。未來在提高直接融資比重過程中，主板依舊將發(fā)揮主導(dǎo)作用。”田利輝表示。

    區(qū)域性股權(quán)市場

    拓寬中小微企業(yè)融資渠道

    區(qū)域性股權(quán)市場經(jīng)過十余年的探索，逐步走上了規(guī)范發(fā)展的道路，成為我國多層次資本市場的重要組成部分。新證券法第九十八條規(guī)定，“按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施，具體管理辦法由國務(wù)院規(guī)定”，正式明確了區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位。

    據(jù)證監(jiān)會今年2月份公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月底，34家區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌企業(yè)3.11萬家，展示企業(yè)11.48萬家，托管公司4.73萬家，累計實現(xiàn)股權(quán)融資0.23萬億元。區(qū)域性股權(quán)市場作為資本市場的“塔基”，拓寬了中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資渠道，促進這些企業(yè)規(guī)范運作和持續(xù)發(fā)展，增強了金融服務(wù)的普惠性。

    “相較于其他板塊，區(qū)域性股權(quán)市場門檻更低，為中小微企業(yè)提供更加廣泛的融資和股權(quán)流通渠道，從而提高中小微企業(yè)的活躍度，支持了民營經(jīng)濟發(fā)展。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    中國證券業(yè)協(xié)會今年2月份也發(fā)文指出，區(qū)域性股權(quán)市場作為多層次資本市場的基礎(chǔ)層級，貼近縣域，貼近地方政府，匯聚各種資源，在服務(wù)縣域經(jīng)濟、脫貧攻堅、鄉(xiāng)村振興等方面發(fā)揮了不可替代的積極作用。區(qū)域性股權(quán)市場以廣大中小微企業(yè)為主要服務(wù)對象，有助于促進當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、增加收入。

    從目前來看，區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展整體較為平穩(wěn)，具有一定的規(guī)模，但與場內(nèi)交易市場的融資規(guī)模相比仍有較大差距。資深投行人士何南野對《證券日報》記者表示，區(qū)域性股權(quán)市場在流動性、估值、規(guī)范度等方面，也與成熟的股權(quán)融資市場存在較大差距。

    “這要求區(qū)域性股權(quán)市場定位需重新做出改變，核心是差異化發(fā)展。”何南野建議，一是對掛牌企業(yè)規(guī)模要求降低，要提高包容性；二是要引入更多資金方，使市場交易更加活躍；三是主動了解中小微企業(yè)的需求，根據(jù)需求做定制化融資產(chǎn)品的開發(fā)；四是要積極從政府方獲取相關(guān)的政策支持和補助。“以便最大化發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場扶持小微企業(yè)的作用。”何南野稱。

    值得一提的是，去年6月份央行等8部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步強化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》中，“推進區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新試點”是重點舉措之一。其中提出，選擇具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點，推動修改區(qū)域性股權(quán)市場交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理有關(guān)政策規(guī)定。

    證監(jiān)會在今年2月份發(fā)布的《關(guān)于十三屆全國人大三次會議第3565號建議的答復(fù)》中表示，將根據(jù)國家法律法規(guī)及相關(guān)政策導(dǎo)向，繼續(xù)完善區(qū)域性股權(quán)市場制度供給，進一步推動地方人民政府將區(qū)域性股權(quán)市場作為中小微企業(yè)政策扶持措施的綜合運用平臺，不斷提升區(qū)域性股權(quán)市場的服務(wù)能力，有序擴大和更加便利中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資。

    對于如何更好地發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場的作用，何南野提出幾點建議：一是進一步降低所服務(wù)企業(yè)的規(guī)模門檻，擴大服務(wù)的行業(yè)覆蓋度；二是加強連接，擇優(yōu)篩選出優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)，積極推薦給資金方，構(gòu)建起雙方順暢的溝通渠道；三是加強制度建設(shè)，進一步實現(xiàn)信息的規(guī)范透明，實現(xiàn)融資投資制度化、體系化，打造成一個規(guī)則更為完善的股權(quán)融資市場。

    創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板

    支持科技創(chuàng)新成效顯著

    隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進，資本市場在支持科技創(chuàng)新方面體現(xiàn)出十分重要的作用，科創(chuàng)企業(yè)迎來更多發(fā)展機會。

    據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，自科創(chuàng)板開板以來截至4月6日，科創(chuàng)板上市公司累計達254家，IPO募資達3395.58億元；自2020年8月24日以來，注冊制下創(chuàng)業(yè)板上市公司達97家，IPO募資合計860.06億元。注冊制下，IPO募資規(guī)模合計達4255.64億元。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，注冊制改革以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運行。注冊制改革幫助更多滿足上市條件的中小科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)了直接融資。與此同時，試點注冊制提升了審核效率，在一定程度上改變了新股的“稀缺性”，有效弱化新股炒作，讓市場更注重理性投資、價值投資。

    陳靂表示，從支持的行業(yè)來看，創(chuàng)業(yè)板更傾向于支持創(chuàng)業(yè)型、成長型的企業(yè)，行業(yè)分類較廣，大多數(shù)新上市企業(yè)屬于中小型企業(yè)；科創(chuàng)板則聚焦電子、計算機、醫(yī)藥生物等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域行業(yè)，同時科創(chuàng)板在盈利方面也適當(dāng)放寬要求，使得高速發(fā)展、具有一定行業(yè)地位，但短期無法實現(xiàn)盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)，依舊可以有機會在科創(chuàng)板實現(xiàn)上市。

    談及在“十四五”開局之年資本市場將如何加大對創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)力度？中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛對《證券日報》記者提出，持續(xù)推進注冊制改革，構(gòu)建更加包容、高效的市場體系，將為創(chuàng)新型企業(yè)上市融資提供便利，此外，更為嚴格實施退市制度，形成有進有出、優(yōu)勝劣汰的資本市場新生態(tài)，為創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)造良性競爭和生存環(huán)境。

    陳靂認為，一方面要服務(wù)好科創(chuàng)企業(yè)，解決科創(chuàng)企業(yè)的融資問題，暢通有利于科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，打造良好的市場環(huán)境；另一方面，也要注重資金向科創(chuàng)企業(yè)引流，例如針對“卡脖子”領(lǐng)域，通過減稅降費促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此外，還可以引導(dǎo)市場給予科創(chuàng)企業(yè)在合理范圍內(nèi)更高的估值，有利于企業(yè)定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和股權(quán)質(zhì)押，助力企業(yè)做大做強。

    新三板

    打通中小企業(yè)成長上升通道

    全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，新三板共有掛牌企業(yè)7771家，包括精選層51家、創(chuàng)新層1070家、基礎(chǔ)層6650家。

    “新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，發(fā)揮著承上啟下的作用，轉(zhuǎn)板上市對接科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，下聯(lián)區(qū)域性股權(quán)市場。”華財新三板研究院執(zhí)行院長謝彩向《證券日報》記者分析稱，新三板與主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板形成錯位和互補發(fā)展，有效滿足了我國各行業(yè)、各階段、不同規(guī)模的企業(yè)對資本市場平臺的需求。中小企業(yè)借助新三板等資本市場平臺規(guī)范發(fā)展，獲得融資，擴大品牌影響力，進一步獲得資金、資源和人才，從而助力企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

    謝彩表示，目前，超過九成的新三板掛牌企業(yè)為中小民營企業(yè)，新三板已經(jīng)成為我國中小企業(yè)融資的主陣地。與此同時，在此輪新三板全面深化改革后，精選層設(shè)立、公開發(fā)行、連續(xù)競價交易、降低投資者門檻，新三板市場的融資和交易規(guī)模都有明顯增長。

    全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至4月2日，累計有168家新三板企業(yè)完成發(fā)行，共融資78.90億元，較去年同期57.16億元增加38%。其中，累計有10家企業(yè)完成公開發(fā)行，共募資22.44億元，占比28%。今年以來，新三板市場累計成交金額達321.8億元，同比去年的234.9億元增加37%。

    北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人常春林對《證券日報》記者表示，“精選層與轉(zhuǎn)板上市制度的有機結(jié)合，突出了精選層的樞紐功能，打通中小企業(yè)成長壯大的上升通道，相關(guān)企業(yè)已在積極籌備轉(zhuǎn)板事宜，預(yù)計今年內(nèi)將出現(xiàn)首批轉(zhuǎn)板成功企業(yè)。”

    改革仍是今年新三板的關(guān)鍵詞之一。謝彩認為，今年新三板的改革重點將繼續(xù)圍繞供需兩端展開。“一方面促進掛牌企業(yè)融資，在目前公開發(fā)行、定向增發(fā)和自辦發(fā)行融資基礎(chǔ)上，繼續(xù)完善發(fā)行融資功能，豐富融資產(chǎn)品，滿足掛牌企業(yè)融資需求。另一方面便利投資者交易，實施混合交易制度，預(yù)計將在目前合格投資者門檻的基礎(chǔ)上進一步探索降低投資者門檻，促進新三板市場交易的活躍性。”

    在常春林看來，新三板為破解中小企業(yè)融資難題進行了持續(xù)探索，目前已取得了一定成效。但市場發(fā)展建設(shè)有其自身規(guī)律，不可一蹴而就。“今年，新三板改革將重點圍繞著完善、優(yōu)化全面深改，通過優(yōu)化投資者類型和數(shù)量，引入混合交易和融資融券制度，提升市場流動性水平，落實好轉(zhuǎn)板上市制度，進一步增強對中小企業(yè)、民營經(jīng)濟的服務(wù)能力。”