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多層次資本市場全景圖:為不同階段企業(yè)提供“定制化”融資服務(wù)

2021-04-07 01:04  來源:證券日報 吳曉璐 孟珂 昌校宇 劉琪

    主持人孫華:隨著4月6日深市主板和中小板的合并,多層次資本市場體系更加完善,形成了主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板和區(qū)域股權(quán)市場構(gòu)成的定位清晰、功能不同的多層次市場體系。今日本策劃圍繞資本市場各板塊定位以及融資、發(fā)展等情況展開,記者多路采訪專家學(xué)者給予解讀。

    本報記者 吳曉璐 孟珂 昌校宇 劉琪

    4月6日,深交所主板和中小板正式合并。我國資本市場由主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等架構(gòu)的多層次市場體系更加優(yōu)化完善,各板塊定位和功能更加清晰。

    接受《證券日報》記者采訪的專家認為,“十四五”時期,滬深主板在提高直接融資比重中仍然擔(dān)負重任,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成為支持科技創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展的主要板塊,新三板將發(fā)揮承上啟下作用,區(qū)域性股權(quán)市場將進一步發(fā)揮資本市場“塔基”作用,服務(wù)中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資的同時,為新三板和A股培育“好苗子”。

    滬深主板

    服務(wù)優(yōu)質(zhì)藍籌白馬企業(yè)

    據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,截至4月6日,A股上市公司達4237家,其中,滬深主板公司3058家,占比72.17%;A股公司總市值達79.66萬億元,滬深主板為65.81萬億元,占比82.61%。

    南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示,兩板合并讓資本市場體系層次更為清晰明確,投資者風(fēng)險管理也更為簡潔明了,融資定價更直接有序,是資本市場多層次體系構(gòu)建的重要成果。

    “隨著深交所主板與中小板的合并,深交所主板+創(chuàng)業(yè)板的市場結(jié)構(gòu),與上交所主板+科創(chuàng)板的結(jié)構(gòu)形成錯位關(guān)系,主板的功能定位將更加清晰,有助于資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。”粵開證券研究院負責(zé)人康崇利在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    提高直接融資比重是“十四五”時期資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)和重點任務(wù)之一,而占據(jù)A股超七成上市公司、超八成市值的主板仍將擔(dān)負重任。

    從IPO角度來看,東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,今年以來截至4月6日,A股IPO公司合計103家,首發(fā)募資合計778.6億元,其中,主板公司31家,占比30.1%,募資金額合計236.65億元,占比30.39%。從再融資角度來看,今年以來截至4月6日,A股再融資規(guī)模合計3049.63億元,其中,主板再融資規(guī)模為2395.96億元,占比78.57%。以上兩項募資合計3828.23億元,其中主板為2632.61億元,占比為68.77%,接近七成。

    康崇利認為,目前滬深主板尚未全面推行注冊制,相比而言,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板融資審批流程更加簡便,上市條件包容性更強;此外,在政策層面上,相關(guān)部門通過完善監(jiān)管制度、拓展融資渠道等方式鼓勵新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市,這是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板募資規(guī)模占比提升的主要原因。

    “主板上市公司多為大型藍籌白馬股,基本上是盈利能力穩(wěn)健、資本規(guī)模較大的成熟企業(yè),其市值規(guī)模占比超80%,行業(yè)分布也更加多元化。主板上市門檻相對更高、審批流程更加嚴格。隨著資本市場改革的不斷深化,注冊制的全面推行是必然趨勢,主板服務(wù)于優(yōu)質(zhì)藍籌白馬企業(yè)的定位將更加清晰,有望吸引更多優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。”康崇利進一步解釋道。

    “創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO公司數(shù)量和募資規(guī)模占比逐漸提升,反映的是注冊制改革紅利、中小企業(yè)蓬勃發(fā)展態(tài)勢和中國新經(jīng)濟的活力。滬深主板定位依舊是支持相對成熟的企業(yè),堅持服務(wù)實體經(jīng)濟。未來在提高直接融資比重過程中,主板依舊將發(fā)揮主導(dǎo)作用。”田利輝表示。

    區(qū)域性股權(quán)市場

    拓寬中小微企業(yè)融資渠道

    區(qū)域性股權(quán)市場經(jīng)過十余年的探索,逐步走上了規(guī)范發(fā)展的道路,成為我國多層次資本市場的重要組成部分。新證券法第九十八條規(guī)定,“按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施,具體管理辦法由國務(wù)院規(guī)定”,正式明確了區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位。

    據(jù)證監(jiān)會今年2月份公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2020年6月底,34家區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌企業(yè)3.11萬家,展示企業(yè)11.48萬家,托管公司4.73萬家,累計實現(xiàn)股權(quán)融資0.23萬億元。區(qū)域性股權(quán)市場作為資本市場的“塔基”,拓寬了中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資渠道,促進這些企業(yè)規(guī)范運作和持續(xù)發(fā)展,增強了金融服務(wù)的普惠性。

    “相較于其他板塊,區(qū)域性股權(quán)市場門檻更低,為中小微企業(yè)提供更加廣泛的融資和股權(quán)流通渠道,從而提高中小微企業(yè)的活躍度,支持了民營經(jīng)濟發(fā)展。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    中國證券業(yè)協(xié)會今年2月份也發(fā)文指出,區(qū)域性股權(quán)市場作為多層次資本市場的基礎(chǔ)層級,貼近縣域,貼近地方政府,匯聚各種資源,在服務(wù)縣域經(jīng)濟、脫貧攻堅、鄉(xiāng)村振興等方面發(fā)揮了不可替代的積極作用。區(qū)域性股權(quán)市場以廣大中小微企業(yè)為主要服務(wù)對象,有助于促進當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、增加收入。

    從目前來看,區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展整體較為平穩(wěn),具有一定的規(guī)模,但與場內(nèi)交易市場的融資規(guī)模相比仍有較大差距。資深投行人士何南野對《證券日報》記者表示,區(qū)域性股權(quán)市場在流動性、估值、規(guī)范度等方面,也與成熟的股權(quán)融資市場存在較大差距。

    “這要求區(qū)域性股權(quán)市場定位需重新做出改變,核心是差異化發(fā)展。”何南野建議,一是對掛牌企業(yè)規(guī)模要求降低,要提高包容性;二是要引入更多資金方,使市場交易更加活躍;三是主動了解中小微企業(yè)的需求,根據(jù)需求做定制化融資產(chǎn)品的開發(fā);四是要積極從政府方獲取相關(guān)的政策支持和補助。“以便最大化發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場扶持小微企業(yè)的作用。”何南野稱。

    值得一提的是,去年6月份央行等8部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步強化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》中,“推進區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新試點”是重點舉措之一。其中提出,選擇具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點,推動修改區(qū)域性股權(quán)市場交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理有關(guān)政策規(guī)定。

    證監(jiān)會在今年2月份發(fā)布的《關(guān)于十三屆全國人大三次會議第3565號建議的答復(fù)》中表示,將根據(jù)國家法律法規(guī)及相關(guān)政策導(dǎo)向,繼續(xù)完善區(qū)域性股權(quán)市場制度供給,進一步推動地方人民政府將區(qū)域性股權(quán)市場作為中小微企業(yè)政策扶持措施的綜合運用平臺,不斷提升區(qū)域性股權(quán)市場的服務(wù)能力,有序擴大和更加便利中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資。

    對于如何更好地發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場的作用,何南野提出幾點建議:一是進一步降低所服務(wù)企業(yè)的規(guī)模門檻,擴大服務(wù)的行業(yè)覆蓋度;二是加強連接,擇優(yōu)篩選出優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè),積極推薦給資金方,構(gòu)建起雙方順暢的溝通渠道;三是加強制度建設(shè),進一步實現(xiàn)信息的規(guī)范透明,實現(xiàn)融資投資制度化、體系化,打造成一個規(guī)則更為完善的股權(quán)融資市場。

    創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板

    支持科技創(chuàng)新成效顯著

    隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進,資本市場在支持科技創(chuàng)新方面體現(xiàn)出十分重要的作用,科創(chuàng)企業(yè)迎來更多發(fā)展機會。

    據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,自科創(chuàng)板開板以來截至4月6日,科創(chuàng)板上市公司累計達254家,IPO募資達3395.58億元;自2020年8月24日以來,注冊制下創(chuàng)業(yè)板上市公司達97家,IPO募資合計860.06億元。注冊制下,IPO募資規(guī)模合計達4255.64億元。

    川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示,注冊制改革以來,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運行。注冊制改革幫助更多滿足上市條件的中小科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)了直接融資。與此同時,試點注冊制提升了審核效率,在一定程度上改變了新股的“稀缺性”,有效弱化新股炒作,讓市場更注重理性投資、價值投資。

    陳靂表示,從支持的行業(yè)來看,創(chuàng)業(yè)板更傾向于支持創(chuàng)業(yè)型、成長型的企業(yè),行業(yè)分類較廣,大多數(shù)新上市企業(yè)屬于中小型企業(yè);科創(chuàng)板則聚焦電子、計算機、醫(yī)藥生物等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域行業(yè),同時科創(chuàng)板在盈利方面也適當(dāng)放寬要求,使得高速發(fā)展、具有一定行業(yè)地位,但短期無法實現(xiàn)盈利的科技創(chuàng)新企業(yè),依舊可以有機會在科創(chuàng)板實現(xiàn)上市。

    談及在“十四五”開局之年資本市場將如何加大對創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)力度?中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛對《證券日報》記者提出,持續(xù)推進注冊制改革,構(gòu)建更加包容、高效的市場體系,將為創(chuàng)新型企業(yè)上市融資提供便利,此外,更為嚴格實施退市制度,形成有進有出、優(yōu)勝劣汰的資本市場新生態(tài),為創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)造良性競爭和生存環(huán)境。

    陳靂認為,一方面要服務(wù)好科創(chuàng)企業(yè),解決科創(chuàng)企業(yè)的融資問題,暢通有利于科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道,打造良好的市場環(huán)境;另一方面,也要注重資金向科創(chuàng)企業(yè)引流,例如針對“卡脖子”領(lǐng)域,通過減稅降費促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此外,還可以引導(dǎo)市場給予科創(chuàng)企業(yè)在合理范圍內(nèi)更高的估值,有利于企業(yè)定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和股權(quán)質(zhì)押,助力企業(yè)做大做強。

    新三板

    打通中小企業(yè)成長上升通道

    全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至4月6日,新三板共有掛牌企業(yè)7771家,包括精選層51家、創(chuàng)新層1070家、基礎(chǔ)層6650家。

    “新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分,發(fā)揮著承上啟下的作用,轉(zhuǎn)板上市對接科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板,下聯(lián)區(qū)域性股權(quán)市場。”華財新三板研究院執(zhí)行院長謝彩向《證券日報》記者分析稱,新三板與主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板形成錯位和互補發(fā)展,有效滿足了我國各行業(yè)、各階段、不同規(guī)模的企業(yè)對資本市場平臺的需求。中小企業(yè)借助新三板等資本市場平臺規(guī)范發(fā)展,獲得融資,擴大品牌影響力,進一步獲得資金、資源和人才,從而助力企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

    謝彩表示,目前,超過九成的新三板掛牌企業(yè)為中小民營企業(yè),新三板已經(jīng)成為我國中小企業(yè)融資的主陣地。與此同時,在此輪新三板全面深化改革后,精選層設(shè)立、公開發(fā)行、連續(xù)競價交易、降低投資者門檻,新三板市場的融資和交易規(guī)模都有明顯增長。

    全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,今年以來,截至4月2日,累計有168家新三板企業(yè)完成發(fā)行,共融資78.90億元,較去年同期57.16億元增加38%。其中,累計有10家企業(yè)完成公開發(fā)行,共募資22.44億元,占比28%。今年以來,新三板市場累計成交金額達321.8億元,同比去年的234.9億元增加37%。

    北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人常春林對《證券日報》記者表示,“精選層與轉(zhuǎn)板上市制度的有機結(jié)合,突出了精選層的樞紐功能,打通中小企業(yè)成長壯大的上升通道,相關(guān)企業(yè)已在積極籌備轉(zhuǎn)板事宜,預(yù)計今年內(nèi)將出現(xiàn)首批轉(zhuǎn)板成功企業(yè)。”

    改革仍是今年新三板的關(guān)鍵詞之一。謝彩認為,今年新三板的改革重點將繼續(xù)圍繞供需兩端展開。“一方面促進掛牌企業(yè)融資,在目前公開發(fā)行、定向增發(fā)和自辦發(fā)行融資基礎(chǔ)上,繼續(xù)完善發(fā)行融資功能,豐富融資產(chǎn)品,滿足掛牌企業(yè)融資需求。另一方面便利投資者交易,實施混合交易制度,預(yù)計將在目前合格投資者門檻的基礎(chǔ)上進一步探索降低投資者門檻,促進新三板市場交易的活躍性。”

    在常春林看來,新三板為破解中小企業(yè)融資難題進行了持續(xù)探索,目前已取得了一定成效。但市場發(fā)展建設(shè)有其自身規(guī)律,不可一蹴而就。“今年,新三板改革將重點圍繞著完善、優(yōu)化全面深改,通過優(yōu)化投資者類型和數(shù)量,引入混合交易和融資融券制度,提升市場流動性水平,落實好轉(zhuǎn)板上市制度,進一步增強對中小企業(yè)、民營經(jīng)濟的服務(wù)能力。”

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