業(yè)界共議：突破區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展瓶頸 疏通與更高層次資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)“堵點(diǎn)”

    本報(bào)記者 吳曉璐

    作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)匯集了全國(guó)各地規(guī)模不一、需求多元的眾多中小微企業(yè)，在多年的發(fā)展中，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在拓寬中小微企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)掛牌企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作和持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)金融服務(wù)的普惠性方面，發(fā)揮了重要作用。

    近日，四地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)普遍認(rèn)為，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展仍然面臨流動(dòng)性不足等問(wèn)題，希望監(jiān)管層能向區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供更多融資產(chǎn)品，如在恰當(dāng)時(shí)機(jī)放開(kāi)私募債產(chǎn)品，推出優(yōu)先股等，并且引入銀行、券商等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

    定位：

    規(guī)范培育中小微企業(yè)

    推動(dòng)走向更高層次資本市場(chǎng)

    數(shù)據(jù)顯示，2008年以來(lái)，截至2020年年末，全國(guó)共批設(shè)了34家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，基本呈現(xiàn)了“一省一市場(chǎng)”格局。具體而言，共有掛牌企業(yè)3.47萬(wàn)家，展示企業(yè)12.93萬(wàn)家，托管公司5.24萬(wàn)家；投資者44.71萬(wàn)戶；累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資14196億元；累計(jì)轉(zhuǎn)讓成交額2140億元。

    經(jīng)過(guò)多年探索，以及多層次資本市場(chǎng)的不斷健全和完善，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展定位愈發(fā)清晰，即培育中小微企業(yè)規(guī)范發(fā)展，并將其引入更高層次資本市場(chǎng)。

    “目前，四板市場(chǎng)定位在‘規(guī)范培育’，引導(dǎo)高質(zhì)量的企業(yè)在上市前到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)來(lái)規(guī)范培育。通過(guò)少量多次靈活融資以及規(guī)范意識(shí)的養(yǎng)成，從基礎(chǔ)上提高上市公司質(zhì)量。”浙江股權(quán)交易中心（簡(jiǎn)稱“浙股交”）相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。“尤其是北交所（北京證券交易所）成立后，培育中小企業(yè)上市路徑更加清晰。”

    “目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要為省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，是企業(yè)多層次資本市場(chǎng)的蓄水池、孵化器和加速器。”北京股權(quán)交易中心（簡(jiǎn)稱北股交）副總經(jīng)理黃振雷接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    “對(duì)于不同類型的企業(yè)，北股交提供不同的服務(wù)。首先是頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，主要提供股權(quán)、債權(quán)融資服務(wù)，引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，最終推動(dòng)其轉(zhuǎn)到新三板掛牌、北交所或滬深交易所上市。其次是腰部企業(yè)，腰部企業(yè)數(shù)量眾多，是市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。北股交根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，幫助其對(duì)接政策支持、信貸資金，通過(guò)邊際成本較低的培訓(xùn)等服務(wù)幫助公司發(fā)展。最后就是底部企業(yè)，一方面通過(guò)服務(wù)延長(zhǎng)企業(yè)生命周期，一方面嚴(yán)格監(jiān)控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，防范企業(yè)非法集資。”黃振雷進(jìn)一步解釋道。

    據(jù)記者了解，截至8月底，廣東股權(quán)交易中心股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣東股交”）為200多家企業(yè)完成股改，7家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，意向申報(bào)IPO和新三板掛牌企業(yè)達(dá)107家。

    “四板掛牌的中小企業(yè)想要邁向新三板、北交所、滬深交易所等更高層次資本市場(chǎng)，還有很長(zhǎng)的路要走。”廣東股交相關(guān)負(fù)責(zé)人接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“一些企業(yè)雖然本身質(zhì)地很好，營(yíng)收和凈利都很高，但是企業(yè)內(nèi)部管理比較混亂，沒(méi)有制定規(guī)范內(nèi)部管理規(guī)則，很難吸引外部投資者參與。通過(guò)在廣東股交進(jìn)行股份掛牌托管，同時(shí)引入券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所協(xié)同參與，加強(qiáng)企業(yè)規(guī)范管理，給企業(yè)通往更高層次資本市場(chǎng)提供強(qiáng)而有力的支持。”

    “在幫助企業(yè)規(guī)范發(fā)展方面，廣東股交主要是為企業(yè)提供掛牌、托管和交易轉(zhuǎn)讓等服務(wù)；在融資方面，廣東股交主要是提供掛牌托管、證券（股票、可轉(zhuǎn)債）非公開(kāi)發(fā)行和股權(quán)質(zhì)押融資等服務(wù)，而且，廣東股交與地方銀行形成良好互動(dòng)合作機(jī)制，創(chuàng)新性地為科創(chuàng)企業(yè)提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)。另外，廣東股交與廣州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行對(duì)接，創(chuàng)新性地推出了LP份額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于當(dāng)?shù)匾杂邢藓匣镄问皆O(shè)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及投資基金。”廣東股交相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

    經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育，截至目前，天津OTC掛牌企業(yè)中，2家企業(yè)在滬深交易所上市，43家企業(yè)在新三板掛牌，6家企業(yè)被上市公司收購(gòu)。

    天津OTC相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為緩解中小微企業(yè)融資難題，天津OTC多措并舉聯(lián)通資本通向中小微企業(yè)的“最后一公里”。在融資產(chǎn)品方面，提升可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品支持企業(yè)直接融資作用，支持科技企業(yè)、國(guó)有企業(yè)融資發(fā)展；依托股權(quán)托管業(yè)務(wù)，推進(jìn)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)發(fā)展等。在融資對(duì)接方面，通過(guò)線上、線下相結(jié)合的立體服務(wù)模式助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資。

    短板：

    融資能力欠缺

    與高層次資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)不足

    區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的融資能力和市場(chǎng)流動(dòng)性不足，與高層次資本市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)不足等問(wèn)題，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的短板。

    “基于天津市場(chǎng)過(guò)去十多年的探索實(shí)踐及行業(yè)理解，目前全國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展仍面臨以下三項(xiàng)共性問(wèn)題。”天津OTC相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一是由于融資產(chǎn)品工具偏少，專業(yè)化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及私募股權(quán)基金為代表的機(jī)構(gòu)合格投資者聚集培育不足，綜合導(dǎo)致區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)融資功能發(fā)揮還不夠充分；二是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深交易所、新三板的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)板、企業(yè)梯次培育、聯(lián)動(dòng)發(fā)展機(jī)制尚不成熟，使得其對(duì)企業(yè)上市前規(guī)范培育作用發(fā)揮不足；三是由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)主要面向地方性中小微企業(yè)，決定了其具有明顯的普惠金融特征，但各地政府對(duì)于平臺(tái)功能重視認(rèn)知程度不一。此外，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展還面臨諸多內(nèi)外部條件約束，市場(chǎng)服務(wù)功能發(fā)揮，相對(duì)于中小微企業(yè)多樣化個(gè)性化需求滿足還有差距。

    黃振雷認(rèn)為，目前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展主要面臨兩個(gè)問(wèn)題，首先是差異化企業(yè)需求和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)有限服務(wù)的矛盾。中小微企業(yè)規(guī)模不一、需求多元，對(duì)政策、場(chǎng)地、資金、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等均有不同需求，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要在資本市場(chǎng)、融資服務(wù)等方面較為擅長(zhǎng)。如何篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，聚焦有限資源，分層分類為企業(yè)提供服務(wù)非常關(guān)鍵。這對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了較高的要求，也對(duì)地方政府扶持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的力度提出了要求。其次，是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和新三板、北交所、滬深交易所的前后臺(tái)對(duì)接尚需完善。

    談及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，廣東股交相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)屬于私募市場(chǎng)，融資產(chǎn)品較少。同時(shí)，銀行理財(cái)資金、券商資管等暫時(shí)難以直接進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)參與股權(quán)投資，對(duì)企業(yè)融資、股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓等也造成一定的影響。

    急盼：

    豐富融資工具

    吸引銀行、券商等機(jī)構(gòu)資金

    天津OTC相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，從四個(gè)方面綜合施策：一是支持若干規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)較好的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，率先試點(diǎn)推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，探索增加優(yōu)先股等兼具股債屬性的融資工具，支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在做精股權(quán)融資業(yè)務(wù)的同時(shí)，適度創(chuàng)新債權(quán)融資工具，適當(dāng)放寬適用條件，積極探索擴(kuò)展現(xiàn)有可轉(zhuǎn)債工具的應(yīng)用場(chǎng)景；推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)加快聚集和打造一批專業(yè)化水平更高的執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)會(huì)員隊(duì)伍，整體實(shí)現(xiàn)平臺(tái)執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)水平躍升；支持試點(diǎn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)加快私募股權(quán)基金綜合服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，積極發(fā)展和聚集合格投資者，推動(dòng)和吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)。

    二是支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)聚攏地方優(yōu)質(zhì)后備上市企業(yè)資源，做好上市孵化培育，從把好“入口關(guān)”著手，服務(wù)注冊(cè)制改革下上市公司質(zhì)量提升，探索構(gòu)建完善企業(yè)在不同層級(jí)資本市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)發(fā)展機(jī)制。

    記者注意到，與之形成呼應(yīng)的是，9月9日，北京市副市長(zhǎng)殷勇在服貿(mào)會(huì)2021中國(guó)國(guó)際金融年度論壇上表示，“加強(qiáng)北京證券交易所與各區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的有效銜接，進(jìn)一步完善多層次的資本市場(chǎng)體系，加快形成支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的長(zhǎng)期資本形成機(jī)制”。在京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略背景下，這種呼應(yīng)尤其具有現(xiàn)實(shí)意義。

    三是強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)服務(wù)聯(lián)動(dòng)，以推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)綜合中介機(jī)構(gòu)試點(diǎn)或協(xié)同開(kāi)展一體化的系列企業(yè)服務(wù)等形式，實(shí)現(xiàn)與滬深交易所、北交所和新三板的貫通銜接，搭建企業(yè)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的平臺(tái)，為企業(yè)培育、上市、并購(gòu)重組及規(guī)范運(yùn)作等提供優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)，解決企業(yè)利用資本市場(chǎng)中遇到的痛點(diǎn)、難點(diǎn)和堵點(diǎn)問(wèn)題。

    四是支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)積極拓展登記托管的企業(yè)種類和范圍，不斷豐富完善托管企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資等服務(wù)；推動(dòng)地方政府充分發(fā)揮支持協(xié)調(diào)作用，通過(guò)分級(jí)協(xié)調(diào)和綜合施策，依托區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，構(gòu)建更高水平地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)，不斷優(yōu)化地方營(yíng)商環(huán)境，助力我國(guó)資本市場(chǎng)領(lǐng)域改革全面深化和證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

    “未來(lái)希望政策能夠進(jìn)一步豐富區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)融資工具，同時(shí)推出一些創(chuàng)新性融資產(chǎn)品，增加企業(yè)融資渠道，引入更多投資者。”談及如何進(jìn)一步提升區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性，廣東股交相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，比如私募債，有了之前的經(jīng)驗(yàn)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以將這項(xiàng)業(yè)務(wù)做得更加規(guī)范，包括法律文本，業(yè)務(wù)模式，備案審核以及發(fā)行事中和事后的監(jiān)管，做得更加完善。而且，可以按照監(jiān)管規(guī)定，而且通過(guò)負(fù)面清單方式，嚴(yán)格控制企業(yè)準(zhǔn)入。如果出現(xiàn)違法違規(guī)行為或本息兌付異常情況，除了自律監(jiān)管，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、地方金融局、證監(jiān)會(huì)可以協(xié)同對(duì)相關(guān)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行主動(dòng)管理，進(jìn)一步保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    對(duì)于如何打通區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的資金阻點(diǎn)，黃振雷認(rèn)為，首先是需要?jiǎng)?chuàng)新試點(diǎn)金融產(chǎn)品和服務(wù)，把金融產(chǎn)品和服務(wù)作為有效“翻譯”，串聯(lián)企業(yè)資金需求和資金的投資需求，如試點(diǎn)區(qū)域性私募債券產(chǎn)品、優(yōu)先股產(chǎn)品等，吸引銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托、券商等大機(jī)構(gòu)以及其他社會(huì)資本參與；其次是增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，積極引導(dǎo)政府投資基金及其子基金投資的企業(yè)到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)展示掛牌，增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目供給，利用私募市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱等問(wèn)題，從而激活雙邊市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

    “私募債、優(yōu)先股、基金份額轉(zhuǎn)讓、小微券商等創(chuàng)新產(chǎn)品和機(jī)制均具有可行性。”天津OTC相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

    2017年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》明確，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。

    談及放開(kāi)私募債，黃振雷認(rèn)為，私募類債券是中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期耐心債權(quán)資本的重要產(chǎn)品，是銀行信貸資金和股權(quán)直接投資之外的有效資金來(lái)源補(bǔ)充?？梢钥紤]適當(dāng)“上升”私募債券產(chǎn)品，調(diào)高發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、信息披露和合格投資人等要求，加大政府對(duì)科技企業(yè)私募債券補(bǔ)貼力度，為企業(yè)和合格投資人提供一個(gè)私募、靈活、合規(guī)、有政策支持的債券市場(chǎng)，有效配合公開(kāi)債券市場(chǎng)，最終把區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)打造成為多層次債券市場(chǎng)的重要組成部分。

（編輯 上官夢(mèng)露）