MLF中標(biāo)利率下調(diào) 11月LPR繼續(xù)下行可期

    11月5日，央行超預(yù)期“降息”。當(dāng)天開展1年期中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個基點(diǎn)。

    此次降息之所以超預(yù)期，是因?yàn)樵缭?、9月份市場對于降息的呼聲高漲，但預(yù)期屢屢落空后，市場認(rèn)為央行顧及通脹壓力上升，降息預(yù)期隨之降溫，甚至不少分析人士認(rèn)為降息窗口要等到明年一季度才能打開。

    此番降息的意外之舉讓市場看到了降息周期開啟的曙光，不過，考慮到央行對于“珍惜正常的貨幣政策”訴求依然存在，就此定論降息周期開啟為時(shí)尚早。但央行此時(shí)降息至少釋放了一個重要信號——因豬肉價(jià)格上漲導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通脹并不會對貨幣政策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性制約，貨幣政策騰挪的空間比市場預(yù)期要大。

    盡管物價(jià)水平是貨幣政策重要的考量因素，但物價(jià)指標(biāo)的構(gòu)成是多樣的，除了要看CPI外，核心CPI、PPI等都要綜合考量。9、10月份豬肉價(jià)格快漲后，導(dǎo)致CPI同比增速快速上行，并形成了高通脹的預(yù)期，但與此同時(shí)，PPI同比增速仍然處于負(fù)區(qū)間內(nèi)，說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并未真正面臨通脹壓力。結(jié)構(gòu)性通脹的解決之道在于從供給端發(fā)力，增加豬肉供給，貨幣政策的作用是有限的。相比之下，當(dāng)前貨幣政策應(yīng)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力和PPI通縮，降息也就成為必然選擇。

    雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為這是遲來的降息，但從降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策目標(biāo)反推看，此次降息時(shí)點(diǎn)的選擇尚屬適宜。央行曾多次強(qiáng)調(diào)，要通過改革的辦法推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。8月落地的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革本質(zhì)上也是一次“降息”，即通過改革銀行貸款報(bào)價(jià)基準(zhǔn)的方式推動貸款實(shí)際利率下行，但10月LPR報(bào)價(jià)結(jié)果維持不變，說明銀行短期內(nèi)壓縮利差的空間所剩無幾，此時(shí)央行順勢調(diào)降MLF利率以推動11月LPR繼續(xù)下行可以實(shí)現(xiàn)利率水平下降的延續(xù)性。這也體現(xiàn)出央行在保持貨幣政策穩(wěn)健與實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作預(yù)調(diào)微調(diào)之間的平衡。

    展望后續(xù)的貨幣政策操作，可以預(yù)見，穩(wěn)增長依然是貨幣政策基調(diào)的核心考量，但貨幣政策的具體操作將遵循預(yù)調(diào)微調(diào)、相機(jī)抉擇的尺度拿捏。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策既不會簡單地拘泥于不偏不倚的中性要求，也不會重走大水漫灌的老路。不過，對市場來說，準(zhǔn)確揣摩央行貨幣政策操作的難度會加大。