報(bào)告摘要
2022年4月25日,央行公告,為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力,中國人民銀行決定,自2022年5月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。
此前均為人民幣單邊升值壓力較強(qiáng)階段上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,本次為央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,重要背景為近期人民幣連續(xù)貶值,我們認(rèn)為背后的主要宏觀因素包含以下幾點(diǎn),一是出口方面,今年外需趨于回落和東南亞對(duì)我國出口替代使得不利因素增多,疊加短期內(nèi)疫情加劇國內(nèi)供給和供應(yīng)鏈擾動(dòng),導(dǎo)致出口和經(jīng)常賬戶結(jié)售匯受到影響,進(jìn)而使國內(nèi)外幣供給有收緊壓力;二是外資流動(dòng)方面,中美利差明顯收斂,或?qū)е虏糠滞赓Y流出,影響資本和金融賬戶結(jié)售匯差額,同樣抑制國內(nèi)外幣供給。
從直接影響來看,下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)將釋放105億美元的外幣供給;從預(yù)期影響來看,央行此舉釋放了希望維持外匯穩(wěn)定的政策信號(hào),如果后續(xù)人民幣貶值壓力難以緩解,那么不排除央行會(huì)出臺(tái)更多穩(wěn)外匯政策,例如調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、進(jìn)一步調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理等。
結(jié)合歷次外匯存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)外匯的影響,短期內(nèi)人民幣過快貶值趨勢(shì)將受到政策調(diào)控抑制,外資流出壓力可能有所緩解,匯率有一定可能企穩(wěn)。中期來看,匯率走勢(shì)仍圍繞其宏觀定價(jià)因子,當(dāng)前海內(nèi)外宏觀政策周期與經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位,中美利差倒掛短期難以逆轉(zhuǎn),人民幣匯率支撐面主要為出口和經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯順差。目前出口不利因素有所增多,外需回落、出口替代和疫情擾動(dòng)等中短期因素均使出口有收縮壓力,人民幣匯率較難大幅升值。后續(xù)如果外匯出現(xiàn)企穩(wěn)對(duì)股市而言不失為正面信號(hào),對(duì)債市而言由于外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)不直接影響人民幣流動(dòng)性,因此影響相對(duì)較小。
報(bào)告正文
2022年4月25日,央行公告,為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力,中國人民銀行決定,自2022年5月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。這是央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。消息發(fā)布后,離岸人民幣短線拉升200bp,此前一度跌破6.6關(guān)口,為2020年11月以來首次。
我們認(rèn)為央行此舉,核心驅(qū)動(dòng)是近期人民幣連續(xù)貶值,央行釋放出不希望人民幣進(jìn)一步快速貶值的政策意圖,有利于維護(hù)人民幣匯率平穩(wěn)運(yùn)行。
1
什么是外匯存款準(zhǔn)備金率?
根據(jù)央行在2004年印發(fā)、2005年1月1日開始實(shí)施的《金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》,外匯存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定將其吸收外匯存款的一定比例交存中國人民銀行的存款,外匯存款準(zhǔn)備金率是指金融機(jī)構(gòu)交存中國人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金,應(yīng)交存到中國人民銀行在境內(nèi)中資商業(yè)銀行開立的外匯準(zhǔn)備金存款專用賬戶。且中國人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的外匯存款準(zhǔn)備金不計(jì)付利息。
央行調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率,是為了調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的外幣擴(kuò)張能力,進(jìn)而調(diào)控人民幣匯率。當(dāng)人民幣貶值過快時(shí),下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,降低金融機(jī)構(gòu)上繳的外匯規(guī)模,增加銀行間外匯市場上的外幣供給,同時(shí)提高金融機(jī)構(gòu)外幣信用擴(kuò)張能力,提高實(shí)體部門外幣供給,進(jìn)而通過結(jié)售匯進(jìn)一步增加銀行間市場外幣供給,最終促使人民幣相對(duì)外幣升值;反之提高外匯存款準(zhǔn)備金率可以減少外幣供給,進(jìn)而抑制人民幣匯率過快升值。此外,人民銀行動(dòng)用外匯存款準(zhǔn)備金率工具,傳達(dá)了央行希望人民幣匯率穩(wěn)定的政策態(tài)度,起到引導(dǎo)市場預(yù)期的作用。
2
歷史上調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率對(duì)匯率的影響
自2004年央行印發(fā)《金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》以來,外匯存款準(zhǔn)備金率一共發(fā)生了五次調(diào)整(不含本次),且均為人民幣升值壓力較大階段上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。第一次是2005年1月,外匯存款準(zhǔn)備金率從0提高到3%;第二次是2006年9月15日,央行將外匯存款準(zhǔn)備金率從3%提升到4%;第三次是2007年5月15日,央行將外匯存款準(zhǔn)備金率從4%提升到5%;第四次是2021年6月15日,央行將外匯存款準(zhǔn)備金率由5%提高至7%;第五次是2021年12月15日,央行將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率由7%上調(diào)至9%。
在此前報(bào)告《上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場的影響分析》中,我們分析了歷次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率對(duì)人民幣匯率的影響,總體而言央行上調(diào)外匯存款儲(chǔ)備金率,短期內(nèi)確有緩解人民幣快速升值的勢(shì)頭,但中期來看,都較難扭轉(zhuǎn)匯率走勢(shì),只能放緩人民幣升值步調(diào)。而每輪人民幣升值的宏觀環(huán)境因素始終是決定匯率走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)。
3
本次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的背景與影響
1)背景
此前均為人民幣單邊升值壓力較強(qiáng)階段上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,本次為央行首次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,直接驅(qū)動(dòng)為近期人民幣連續(xù)貶值,我們認(rèn)為背后的主要宏觀因素包含以下幾點(diǎn),一是出口方面,今年海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊,外需趨于回落,同時(shí)東南亞地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)我國出口具有替代效應(yīng),疊加短期內(nèi)疫情加劇國內(nèi)供給和供應(yīng)鏈擾動(dòng),導(dǎo)致出口和經(jīng)常賬戶結(jié)售匯受到影響,進(jìn)而使國內(nèi)外幣供給有收緊壓力;二是外資流動(dòng)方面,在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派舉措下,美債收益率漲勢(shì)強(qiáng)勁,中美利差明顯收斂,或?qū)е虏糠滞赓Y流出,影響資本和金融賬戶結(jié)售匯差額,同樣抑制國內(nèi)外幣供給。
2)主要影響
從直接影響來看,當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額在10500億美元的水平,下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)將釋放105億美元的外幣供給;從預(yù)期影響來看,央行此舉釋放了希望維持外匯穩(wěn)定的政策信號(hào),如果后續(xù)人民幣貶值壓力難以緩解,那么不排除央行會(huì)出臺(tái)更多穩(wěn)外匯政策,例如調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、進(jìn)一步調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理等。
結(jié)合歷次外匯存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)外匯的影響,短期內(nèi)人民幣過快貶值趨勢(shì)將受到政策調(diào)控抑制,外資流出壓力可能有短期緩解,匯率有一定可能企穩(wěn)。中期來看,匯率走勢(shì)仍圍繞其宏觀定價(jià)因子,當(dāng)前海內(nèi)外宏觀政策周期與經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位,中美利差倒掛短期難以逆轉(zhuǎn),人民幣匯率支撐面主要為出口和經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯順差。目前出口不利因素有所增多,外需回落、出口替代和疫情擾動(dòng)等中短期因素均使出口有收縮壓力,人民幣匯率較難大幅升值。后續(xù)如果外匯出現(xiàn)企穩(wěn)對(duì)股市而言不失為正面信號(hào),對(duì)債市而言由于外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)直接影響外匯頭寸,沒有直接影響人民幣流動(dòng)性,因此影響相對(duì)較小。
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