年化收益率超10%竟連虧三年 謹(jǐn)防基金歷史業(yè)績陷阱

    近日，A股市場持續(xù)反彈，持有權(quán)益類標(biāo)的基金凈值出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，不過仍有不少基金投資者表示買入的基金產(chǎn)品表現(xiàn)不如預(yù)期。“我本來是沖著年化10%以上的收益買的基金，現(xiàn)在一年已經(jīng)過半，收益不僅不到10%的一半，甚至還虧損了不少。”一位投資者向記者抱怨。

    今年是資管新規(guī)元年，剛性兌付的產(chǎn)品將退出歷史舞臺，取而代之的則是產(chǎn)品的凈值化。在基金產(chǎn)品的宣傳中，年化收益率是經(jīng)常被拿來包裝的業(yè)績參考指標(biāo)。對于那些將年化收益率打上剛性兌付烙印的投資者而言，年化收益率的誘導(dǎo)性宣傳往往令不知情的投資者遭受損失。

    年化收益率指標(biāo)有哪些陷阱？投資者又該如何“有效”選基？

    年化收益率超10%的基金

    居然連虧三年

    “沖著年化收益率高而選擇的基金不靠譜。”一位基金投資者向證券時報記者表示，“年化收益率是我選基金的重要指標(biāo)之一，雖然有成功案例，但是失敗的案例讓我損失慘重”。

    他向記者提及的一只基金產(chǎn)品業(yè)績顯示，該基金成立至今年化收益率超10%，而2020年、2021年和今年收益全部為虧損。

    證券時報記者注意到，2020年以來，有9只連續(xù)3個自然年度虧損的基金產(chǎn)品至今年化收益率均超3%，最高的2只產(chǎn)品年化收益率分別是13.67%和10.29%。

    具體來看，年化13.67%的基金產(chǎn)品在2020年、2021年和今年分別下跌1.08%、11.86%和15.93%。據(jù)記者觀察，因為統(tǒng)計口徑的區(qū)別，該基金的年化收益率計算方式有很多種，如年化收益率13.67%的計算公式就是基金區(qū)間平均收益率的年化值。

    該基金成立于2015年，僅在2015年、2017年和2019年實現(xiàn)年度盈利，具體年度收益率分別為70%、17%和36%，正是2015年和2019年的高收益率拉高了該基金的年化收益率。

    另一只成立超10年、年化收益率超10%的基金產(chǎn)品，排名在同類型基金前列，去年的歷史年化收益率一度接近20%，不過該基金凈值從去年2月的歷史高點至今已經(jīng)下跌超50%。數(shù)據(jù)顯示，該基金的份額數(shù)量也在去年的凈值高點達(dá)到歷史最高，在基金大幅下跌的這段時間里，投資者持有的份額仍處于歷史高水位，對于該基金的大多數(shù)持有人而言，這筆投資顯然是虧損的。

    數(shù)據(jù)顯示，去年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動權(quán)益基金中，今年有97%都是虧損的。拉長周期看，若以2020年底作為參考基點，2020年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動權(quán)益基金中，也還有67%的基金今年是虧損的。

    如何正確理解年化收益率？這一指標(biāo)是否反映基金產(chǎn)品未來的收益水平？

    對此，上海證券基金評價研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，年化收益率很容易被投資者誤導(dǎo)為絕對收益，實際上它反映的是過去的結(jié)果，是評價歷史業(yè)績好壞的一個指標(biāo)，作為未來投資參考顯然是不行的。“以原油主題基金為例，過去1年的業(yè)績非常好，凈值回報直接翻倍，而該基金過去多年的業(yè)績并不好，至今年化收益率仍是負(fù)值，過去的業(yè)績并不能作為未來業(yè)績的參考。”

    “年化收益率可以直觀地看出賬戶總體是賺是虧、賺了或虧了多少，卻并不能夠顯示出真實的投資能力。”劉亦千對記者表示，“將年化收益率作為基金評價的指標(biāo)有很多不足，它會將短期的偶然性放大，不能做到全面公允的評價。”

    年化收益率背后陷阱多

    年化收益率緣何會被廣泛用作基金產(chǎn)品的評價指標(biāo)？對于公募基金持有人而言，過度關(guān)注年化收益率會帶來哪些問題？

    一家三方基金研究機構(gòu)分析師對記者表示，目前，很多代銷渠道或者是互聯(lián)網(wǎng)平臺會拿這個指標(biāo)去給客戶展示。“最開始的時候，公募產(chǎn)品是不用這個指標(biāo)的，因為以前基金經(jīng)理的年限都比較短?，F(xiàn)在年限長一些之后就開始用這個指標(biāo)作為推介的參考。”

    此外，近年來，由于資管新規(guī)落地，傳統(tǒng)銀行理財?shù)拇罅抠Y金正在流向公募產(chǎn)品。“銀行理財產(chǎn)品一年的收益率基本上有5個點，所以在銷售基金產(chǎn)品時，和客戶講這個產(chǎn)品的年化收益率有十幾二十個點，聽上去就很有吸引力，銀行理財客戶也比較好接受。”

    不過，她向記者強調(diào)，她一直認(rèn)為，以這個指標(biāo)作為選基的主要參考并不是特別合適。資管新規(guī)前，銀行理財會有預(yù)期收益率，這個收益率可以根據(jù)底層資產(chǎn)的配置情況提前推算出來，基本上歷年的結(jié)果也能達(dá)到預(yù)期。不過，與銀行理財不同，基金銷售是不能講預(yù)期收益率的，所以就以年化回報率為賣點，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算。然而，基金產(chǎn)品實際的未來業(yè)績肯定與歷史業(yè)績不同，展示給投資者的這個年化回報其實是不可持續(xù)的。

    “國內(nèi)的行情大起大落，很多產(chǎn)品的業(yè)績有很強的偶然性。”她坦言，“當(dāng)然，投資這個事情本身是很難的，但是我們現(xiàn)在用這個指標(biāo)感覺有點誤導(dǎo)投資者，給了一個錯誤的判斷方法，對基民來說其實變成了‘難上加難’。”

    在與記者的溝通中，一位FOF基金經(jīng)理將年化收益率可能產(chǎn)生的誤區(qū)總結(jié)為以下四點：

    第一，持有人可能買在高位。對于當(dāng)下的公募市場來說，較短時間內(nèi)實現(xiàn)超高收益的產(chǎn)品最易吸引眼球，但這些產(chǎn)品的出色業(yè)績往往要靠承受極大的風(fēng)險來實現(xiàn)。這意味著，持有人容易在高位被產(chǎn)品吸引，持有后，產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績下行區(qū)間。對持有人來說，由于買在高位，即便長期持有，其收益率可能也并不理想。

    第二，年化收益率會掩蓋極值。市場中有一類資金其實并不能忍受太大幅度的虧損，但年化收益率的這種展示方式，往往讓這類投資者看不到所購產(chǎn)品在極端情況下的最大虧損情況。“他在買這個產(chǎn)品的時候，可能以為每年的收益都會在渠道展示的年化收益率附近波動，或許都意識不到會出現(xiàn)他無法忍受的大幅虧損。”他說。

    第三，年化收益率無法反映年化收益的實現(xiàn)概率。有些人會簡單地以為年化收益率就是每年都能實現(xiàn)的收益率，比如年化收益率10%，那就是每年都能保證賺10%的收益。但事實并不是這樣，反而極有可能出現(xiàn)上述提到的某只年化收益率較高的產(chǎn)品只有3年盈利，卻虧損5年的情況。

    第四，年化收益率不適合歷史太短的市場。他認(rèn)為，統(tǒng)計年化收益率應(yīng)該是有一個相對比較長的周期，至少要涵蓋股市波動的一個牛熊周期。但是A股市場的很多基金經(jīng)理平均的管理年限還不到3年，尚未穿越牛熊，所以他們的很多年化收益率數(shù)據(jù)其實更多地反映了牛熊周期中的一段行情，是不客觀的，“到了熊市里面它可能全吐回去了。”

    也有長期關(guān)注資本市場的人士向記者表示，年化收益率代表的是過往的歷史數(shù)據(jù)，未來與過去之間有很多的變量存在，如基金經(jīng)理的變更、管理費用的變化、投資標(biāo)的范圍的變動等多種因素存在。

    投資者如何“有效”選基？

    目前，年化收益率指標(biāo)由于比較直觀、最為通俗易懂，仍是不少渠道的主要展示指標(biāo)。那么，作為投資者，應(yīng)該如何作出正確的判斷，避開年化收益率指標(biāo)帶來的諸多陷阱呢？

    對此，劉亦千表示，投資者可以通過觀察基金產(chǎn)品的短、中、長期，以及成立以來的年化收益率，同時考慮基金產(chǎn)品業(yè)績背后的風(fēng)險和收益來源。當(dāng)然，只有同類型、同區(qū)間的比較才能達(dá)到全面公允的評價，除此之外，評價指標(biāo)也可以參考諸如夏普比率之類的二維指標(biāo)。

    上文提到的FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，一只基金產(chǎn)品能夠給投資者帶來的收益可以拆分為兩部分，一是產(chǎn)品風(fēng)格本身所具有的貝塔，二是基金經(jīng)理通過自己的努力給的阿爾法。以目前A股市場的情況來說，如果投資者有一定的專業(yè)基礎(chǔ)，他更應(yīng)該去做風(fēng)格的識別和選擇，賺貝塔的錢。但如果投資者暫時沒有精力去做風(fēng)格識別，他也可以選擇交給專業(yè)的投資機構(gòu)去做配置。

    而如果要掙阿爾法的錢，該FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，在挑選基金時，除了考慮年化收益率，起碼還要看幾個指標(biāo)：波動率、年化收益的實現(xiàn)概率、統(tǒng)計周期，此外還要對基金產(chǎn)品的底層資產(chǎn)有個基本判斷，分析它取得這個收益率的原因，看看未來是否可持續(xù)。

    以波動率為例，即便是兩只看上去年化收益率差不多的基金產(chǎn)品，其背后所承受的風(fēng)險可能也有巨大差異。“那同等條件下，我肯定要選波動率低的。對投資者來說，需要考慮風(fēng)險收益比，也就是我們業(yè)內(nèi)常說的夏普比率。”他說。此外，可以把最近幾年的年化收益率單拎出來，看看產(chǎn)品歷年的表現(xiàn)是否穩(wěn)定；同時，盡量找穿越牛熊的基金，剔除短期市場風(fēng)格對基金業(yè)績的影響。

    一家三方基金研究機構(gòu)分析師認(rèn)為，相比年化收益率，投資者更應(yīng)關(guān)注基金產(chǎn)品的倉位、風(fēng)險等級等指標(biāo)，通過這些指標(biāo)去判斷產(chǎn)品的風(fēng)險收益水平是否符合自己的需要。

    在她看來，參考?xì)v史業(yè)績無可厚非，但更應(yīng)將其放在市場大環(huán)境的參照系里去考量。她認(rèn)為投資者在選基時，首先要將基金產(chǎn)品展示的年化收益率所統(tǒng)計的時段搞清楚。其次，要觀察相關(guān)產(chǎn)品的超額收益，比如把該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)指數(shù)作為參照，看看基金經(jīng)理是否能在大盤趨勢的基礎(chǔ)上掙到阿爾法的錢。此外，她認(rèn)為基金的同類排名也是一個重要的參考指標(biāo)。“大部分基金經(jīng)理的獎金與排名直接掛鉤，排名基本上能夠直接體現(xiàn)一位基金經(jīng)理的能力和他在管產(chǎn)品的‘脫水’業(yè)績表現(xiàn)。”