《央國企上市公司市值管理白皮書》解讀：四要素體系理論框架和實證分析

    本報記者 許潔

    在現(xiàn)代資本市場的演進中，市值管理已成為上市公司不可忽視的重要戰(zhàn)略工具。它不僅關(guān)系到公司的市場表現(xiàn)，更是與廣大投資者的利益緊密相連。在這樣的背景下，探討市值管理的實質(zhì)、實踐路徑及其對上市公司發(fā)展的影響，顯得尤為重要。

    在此背景下，東方財富證券研究所聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院，共同撰寫了《央國企上市公司市值管理白皮書》（以下簡稱《白皮書》）?！栋灼诽岢?，“回歸‘投資者為本’初心”，這不僅是市值管理的核心原則，也是其陽光化運作的基石。市值管理具有明顯的中國特色，其中“以投資者為本”是最突出的體現(xiàn)。

    此外，市值管理是一項系統(tǒng)性工程，需要上市公司結(jié)合自身內(nèi)外部多方面因素，選擇適合的市值管理方案。盡管國內(nèi)外對于提升上市公司市值的方式和手段已有不少研究，提出了眾多可供選擇的工具，但尚待形成完整的體系?？紤]到國內(nèi)資本市場的新變化，《白皮書》創(chuàng)新提出了市值管理四要素理論體系，從價值創(chuàng)造、價值成長、價值傳遞、價值維護四個維度研究市值管理現(xiàn)象，探索市值管理規(guī)律，實踐市值管理內(nèi)容。

    價值創(chuàng)造奠定市值管理的根基。市值管理需要良好的內(nèi)在價值作為基礎(chǔ)，增厚現(xiàn)金流即為“價值創(chuàng)造”。優(yōu)秀的龍頭企業(yè)能夠在市場競爭過程中引領(lǐng)行業(yè)，獲得技術(shù)突破和更高生產(chǎn)效率，保持較高的市場占有率。在市場下行期時，高價值創(chuàng)造能力的企業(yè)具備更強的抗風(fēng)險能力，在周期底部通過自身積累的多重優(yōu)勢蓄勢待發(fā)，當(dāng)市場回暖后進一步擴大自身的領(lǐng)先優(yōu)勢。

    價值成長體現(xiàn)公司發(fā)展?jié)摿Α＜涌鞓I(yè)務(wù)擴張速度，降低公司財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，強化對未來現(xiàn)金流穩(wěn)定增長的信心，即為“價值成長”。處于快速成長期、未來發(fā)展空間較大且競爭格局較好的成長型企業(yè)，一直以來都是資本市場的熱點之一。具備持續(xù)成長能力的企業(yè)往往有很強的管理能力，能夠在多變的市場環(huán)境下持續(xù)擴張業(yè)務(wù)，提升自身產(chǎn)品競爭力和提升市場占有率，進而獲得長期的成長預(yù)期。

    價值傳遞提升資本市場認可度。向資本市場揭示公司價值，及時準確有效地披露公司經(jīng)營情況、業(yè)務(wù)亮點、增長邏輯等，稱之為“價值傳遞”。上市公司的內(nèi)在價值與市值并非完全匹配，常常面臨信息披露與解讀不充分、業(yè)務(wù)邏輯不被認可、未來發(fā)展缺乏亮點、估值中樞受到質(zhì)疑等問題。因此上市公司在提高自身業(yè)績、練好內(nèi)功的同時，還需要讓資本市場了解公司的內(nèi)在價值，做好價值傳遞工作。

    價值維護利用資本市場“工具箱”。及時制定資本市場運作策略，綜合運用增發(fā)、并購重組等工具提升公司價值，稱之為“價值維護”。順應(yīng)資本市場、行業(yè)周期波動的規(guī)律和投資者的投資偏好，運用合理的資本市場操作等手段，穩(wěn)健提高經(jīng)營質(zhì)量，合理提升市值規(guī)模，做好價值維護工作，最終形成產(chǎn)業(yè)和資本市場之間相互推動、相互促進的良好格局。

    市值管理四要素理論體系更清晰地劃分了公司“練內(nèi)功”與“借外力”行為，厘清上市公司提升市值的具體路徑和邏輯。同時，在“練內(nèi)功”方面，區(qū)分反映絕對體量的創(chuàng)造和反映邊際變化的成長，兼顧上市公司的現(xiàn)有業(yè)績情況和未來增長預(yù)期；在“借外力”方面，順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟社會和資本市場新變化，考慮了更多上市公司信息傳播的新方式渠道和資本市場運作策略的新工具。四要素體系不僅是市值管理理論的框架，更是助力上市公司做好市值管理的實踐指導(dǎo)工具，為上市公司制定市值管理方案提供方向性參考。

    《白皮書》探討了各類市值管理工具的作用機制，并用大量的數(shù)據(jù)、事實和詳細的分析加以驗證，希望幫助上市公司建立并完善市值管理工作方案，助力市值管理走向規(guī)范化、健康化，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展和投資者利益保護作出貢獻。

（編輯 郭之宸）