瑞爾集團(tuán)、中國口腔醫(yī)療赴港IPO 民營口腔醫(yī)療融資解擴(kuò)張之渴

    本報(bào)記者 張敏

    口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)陸續(xù)加速融資上市進(jìn)程。繼瑞爾集團(tuán)7月份提交赴港IPO文件之后，9月份，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司也提交了赴港上市申請(qǐng)。

    在瑞爾集團(tuán)遞交的招股書中，其自稱是中國最大的民營高端口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。而中國口腔醫(yī)療集團(tuán)則在招股書中自稱是溫州最大的私人牙科服務(wù)提供商。不過，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，雙方的財(cái)務(wù)指標(biāo)均低于市場(chǎng)對(duì)口腔醫(yī)療這一藍(lán)海的預(yù)期。

    數(shù)據(jù)顯示，瑞爾集團(tuán)近三年累計(jì)虧損超12億元。2018年至2020年，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)的期內(nèi)盈利分別為2256.1萬元、1546.3萬元、1498萬元，呈現(xiàn)整體下滑趨勢(shì)；公司于2020年年底和2021年截至5月31日的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)140.8%及99.7%。

    艾媒咨詢CEO張毅在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在資本的加持下，口腔醫(yī)療行業(yè)陷入了快速擴(kuò)張而盈利能力存在挑戰(zhàn)的困境。口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)生的依賴程度較高，這也導(dǎo)致人工成本支出較大?？谇会t(yī)療機(jī)構(gòu)大而不賺錢的關(guān)鍵，主要?dú)w因于醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)生和相關(guān)人員的成本控制能力不足，而相配套的運(yùn)營費(fèi)用不低，總體獲客能力欠佳有關(guān)。“一些民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)張和上市會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)成本快速上升。如果想改變現(xiàn)狀，必須加強(qiáng)內(nèi)部管理，增強(qiáng)醫(yī)患的匹配度。”

    對(duì)醫(yī)生高度依賴模式難解

    近年來，民營口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迎來“爆發(fā)期”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的人民幣433億元增加到2020年的831億元，年復(fù)合增長率為13.9%。預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)張，并于2025年達(dá)到2414億元，年復(fù)合增長率為23.3%。

    在此背景下，資本試圖在口腔賽道復(fù)制愛爾眼科模式的案例逐漸增多。然而，隨著資本的加持，行業(yè)競爭的程度也在增加。

    張毅向記者介紹，目前中國的口腔醫(yī)院的總體發(fā)展模式和經(jīng)營業(yè)務(wù)大同小異，以口腔的綜合治療、矯正、日常醫(yī)療為主。“患者對(duì)口腔醫(yī)院的品牌信任度也不同，總體是公立醫(yī)院的信任度最高。近年來，大量的民營口腔機(jī)構(gòu)選擇和大學(xué)附屬醫(yī)院等進(jìn)行合作以建立信任度。整體來說，低價(jià)吸引客戶、獲客的能力不足是當(dāng)下民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)共同面臨的難題。”

    “當(dāng)前我國執(zhí)照的口腔科醫(yī)生還是相對(duì)緊俏的，這也導(dǎo)致民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)生的依賴度較高，且大部分的成本支出也在醫(yī)生這部分。”張毅介紹。

    數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)的員工成本占銷售成本的比例在50%以上。而瑞爾集團(tuán)的招股書顯示，截至3月31日的2019至2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的銷售成本分別為9.17億元、9.88億元、11.51億元，營收占比分別達(dá)84.8%、89.9%、75.9%。其中，最主要的部分為雇員福利開支。瑞爾集團(tuán)表示，2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021財(cái)年，公司的雇員福利開支分別占銷售成本的比例為61.8%、62.3%及62.3%。“由于我們目前提供并計(jì)劃繼續(xù)提供具競爭力的報(bào)酬以挽留及吸引合格及有經(jīng)驗(yàn)的牙醫(yī)，因此我們的經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況受到我們管理與牙醫(yī)相關(guān)的成本及開支能力的顯著影響。”瑞爾集團(tuán)表示。

    加速擴(kuò)張下隱憂顯現(xiàn)

    加速擴(kuò)張的步伐，是當(dāng)下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)連鎖化發(fā)展形成的共識(shí)。

    據(jù)瑞爾集團(tuán)披露的文件顯示，截至2021年3月31日，公司在中國15個(gè)主要一線、二線城市運(yùn)營107家醫(yī)院和診所，公司已經(jīng)通過自然增長和戰(zhàn)略收購建立了使用高度可擴(kuò)展業(yè)務(wù)模式的口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

    瑞爾集團(tuán)表示，公司將把約65%的募集資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、在現(xiàn)有城市開設(shè)新的瑞爾及瑞泰醫(yī)院及診所。約15%的募集資金將用于建設(shè)及優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，約10%將用于戰(zhàn)略并購，以擴(kuò)展至人口眾多、口腔醫(yī)療服務(wù)需求相對(duì)較高且其他參與者滲透率相對(duì)較低的新地區(qū)。

    與此同時(shí)，主要大本營位于溫州的中國口腔醫(yī)療集團(tuán)也表露了自身擴(kuò)張的決心：募集資金將用于在溫州建立新牙科醫(yī)院、鹿城兒童醫(yī)院的資本支出及初始經(jīng)營成本；收購中國一家牙科醫(yī)院等等。

    然而，快速擴(kuò)張的模式隱憂也逐漸出現(xiàn)。從毛利率這一指標(biāo)來看，瑞爾集團(tuán)2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021財(cái)年的毛利率分別為15.2%、10.1%及24.1%。中國口腔醫(yī)療集團(tuán)2018年、2019年、2020年及2021年前5個(gè)月的的毛利率分別約為56.2%、54.4%、59.9%及57.2%。就具體醫(yī)院來看，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)旗下溫州醫(yī)院的毛利率可達(dá)60%以上，而蒼南醫(yī)院、鹿城醫(yī)院、瑞安分院的毛利率不足10%。

    此外，瑞爾集團(tuán)表示，截至2019年、2020年及2021年3月31日，公司的商譽(yù)為8940萬元、9610萬元及9850萬元，分別占總資產(chǎn)的比例為4.8%、5.0%及4.2%。

    疫情這一“黑天鵝”事件的出現(xiàn)給口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的快速擴(kuò)張產(chǎn)生了沖擊。

    瑞爾集團(tuán)介紹，2019財(cái)年?duì)I業(yè)收入為10.8億元、2020財(cái)年?duì)I收為10.99億元，2021年財(cái)年增長至15.15億元。不過，同期，公司凈虧損分別約為3.04億元、3.258億元、5.98億元。而中國口腔醫(yī)療2020年年底和2021年5月31日的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)140.8%及99.7%。

    赴港上市尋求新資本“續(xù)命”

    今年以來，多家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)宣布啟動(dòng)上市進(jìn)程。9月份，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)遞交了赴港上市文件，這也是公司繼2020年2月、8月、今年2月遞表失效之后，再次遞表。

    與中國口腔醫(yī)療集團(tuán)不同，瑞爾集團(tuán)的上市則顯得更為迫切。

    瑞爾集團(tuán)發(fā)布的招股書顯示，從2020年開始的A至D輪融資中，公司發(fā)行優(yōu)先股用于募集資金。根據(jù)約定，瑞爾集團(tuán)未能于2020年12月31日實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)售，A輪至D輪優(yōu)先股的任何股東可以要求公司贖回，且優(yōu)先股自2020年3月31日起被歸類為流動(dòng)負(fù)債。

    招股書顯示，瑞爾集團(tuán)截至2019年、2020年及2021年的3月31日，公司的凈流動(dòng)負(fù)債分別為1.53億元、27億元及31億元。其中截至2020年3月31日及2021年3月31日的凈流動(dòng)負(fù)債狀況主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。

    對(duì)此，2021年1月29日，瑞爾集團(tuán)與優(yōu)先股的股東達(dá)成協(xié)議，將贖回開始日期修改為2021年12月31日。與此同時(shí)，2021年，瑞爾集團(tuán)發(fā)行了E輪優(yōu)先股，贖回開始日期為發(fā)行日期的三年后。此外，瑞爾集團(tuán)又與新的投資者約定，當(dāng)A至D輪投資者行駛贖回權(quán)時(shí)，E輪投資人的優(yōu)先股贖回權(quán)同時(shí)觸發(fā)。截至9月16日，瑞爾集團(tuán)距離上述“對(duì)賭”協(xié)議截止時(shí)間剩余不足四個(gè)月。

    不過，根據(jù)招股書，瑞爾集團(tuán)目前正與A輪至D輪優(yōu)先股的所有股東討論將贖回開始日期修改為2022年12月31日或之后，且相關(guān)法律文件需在上市聆訊或贖回開始日期前確定下來并生效。從上述情況來看，瑞爾集團(tuán)對(duì)賭上市的意味更濃厚。

    對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)賭協(xié)議的存在就是一種投機(jī)，投資機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)建立的對(duì)賭機(jī)制如果建立在能否上市而非共同合理發(fā)展企業(yè)上，這就是一種本末倒置的現(xiàn)象。對(duì)賭上市就意味著“催肥”企業(yè)上市，會(huì)給投資者埋下隱患。

（編輯 上官夢(mèng)露）