3小時6萬人次圍觀！“券商一哥”最新觀點：A股慢牛重現(xiàn)

    不到3個小時，6.2萬人次線上圍觀，中信證券2022年資本市場論壇“投資策略主論壇”都講了啥？

    6月21日至7月8日，中信證券2022年資本市場論壇在線上舉辦。在6月22日上午舉辦的“投資策略主論壇”上，來自宏觀、A股及海外策略等研究領(lǐng)域的首席分析師圍繞2022年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、海內(nèi)外投資策略、大類資產(chǎn)配置等話題進(jìn)行深度剖析。

    截至6月22日午間，不到3個小時，“投資策略主論壇”的線上觀看達(dá)6.2萬人次。

    A股慢牛重現(xiàn)

    談及下半年的A股市場展望，中信證券首席策略分析師秦培景概括為四個字：“慢牛重現(xiàn)”。

    在秦培景看來，下半年，俄烏沖突和美元緊縮對A股影響最大的時點已過，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控將更協(xié)調(diào)。一攬子穩(wěn)增長政策形成合力，市場對基本面改善預(yù)期不斷強(qiáng)化，A股慢牛重現(xiàn)。

    秦培景認(rèn)為，A股慢牛行情在年內(nèi)將經(jīng)歷三個階段，當(dāng)前正處于第二階段。

    第一階段為5月的情緒平復(fù)期，市場風(fēng)險偏好快速修復(fù)驅(qū)動超跌反彈。

    第二階段為6月至8月的估值修復(fù)期。在這一階段，穩(wěn)增長政策密集落地；中報業(yè)績見底后，A股將進(jìn)入基本面中期修復(fù)階段；估值修復(fù)趨于均衡，成長制造、消費、醫(yī)藥輪動重估。

    第三階段為9月至四季度的估值切換期。這一階段，美元緊縮節(jié)奏放緩，外貿(mào)環(huán)境有望改善；行情步入平穩(wěn)期，市場回歸基本面驅(qū)動的相對景氣優(yōu)勢邏輯。市場步入估值切換階段，穩(wěn)增長業(yè)績兌現(xiàn)和“專精特新”逐漸占優(yōu)。

    私募、外資及險資是機(jī)構(gòu)增量資金主要來源

    支持A股慢牛行情的資金從哪兒來？

    秦培景認(rèn)為，下半年公募基金新發(fā)緩慢恢復(fù)，但存續(xù)產(chǎn)品面臨一定贖回壓力，私募、外資、險資成為下半年主要的增量機(jī)構(gòu)資金來源。

    秦培景預(yù)計，公募下半年新發(fā)約2000億元，恢復(fù)至過去5年來非爆發(fā)階段的平均水平。存續(xù)產(chǎn)品凈贖回增加，根據(jù)歷史可比時期數(shù)據(jù)測算，下半年贖回約3000億元，公募渠道整體資金凈流入約-1000億元。

    私募當(dāng)前整體倉位仍處于歷史中位水平，有望隨市場環(huán)境改善保持持續(xù)加倉步伐，假設(shè)倉位回歸年初水平，對應(yīng)下半年凈流入約2000億元。

    外資在國內(nèi)基本面修復(fù)吸引下恢復(fù)穩(wěn)步增配，參考2021年流入速度，預(yù)計下半年凈流入約2000億元。

    一季度市場調(diào)整打斷險資去年四季度開始的加倉節(jié)奏，目前險資倉位處于歷史低位，下半年或重啟加倉至歷史均值水平，對應(yīng)約1000億元凈流入。

    港股延續(xù)復(fù)蘇美股陷入“衰退交易”

    中信證券海外策略首席研究員徐廣鴻認(rèn)為，5月起港股上行拐點確立，下半年將延續(xù)復(fù)蘇行情。

    徐廣鴻預(yù)計，下半年港股市場整體將呈N字型上行趨勢。五大因素將持續(xù)推動港股“聚力復(fù)蘇”：

    首先，三季度后，海外中資股市場的流動性預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。

    其次，穩(wěn)增長政策發(fā)力。貨幣和財政政策有望持續(xù)寬松；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化階段，更加夯實投資者對港股新經(jīng)濟(jì)板塊信心。

    再次，二季度基本面觸底后將快速回升。隨著局部疫情緩解，疊加穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，5月以來基本面回升趨勢已現(xiàn)。

    接著，預(yù)計下半年企業(yè)盈利有望逐步反彈，在2022年下半年估值切換的行情中，港股的估值優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。

    最后，新一輪資本市場改革紅利提升吸引力。ETF通拓寬海外投資渠道，有利中長期資金入市；SPAC將豐富在港投資標(biāo)的；國內(nèi)首批REITs解禁，具備高股息的優(yōu)質(zhì)海外REITs有望吸引投資者關(guān)注。

    對于美股，徐廣鴻認(rèn)為，隨著基本面的惡化，下半年美股料將持續(xù)陷入“衰退交易”。

    在徐廣鴻看來，美股估值還未調(diào)整到位。同時，考慮到通脹、供應(yīng)鏈、物流、強(qiáng)勢美元等因素，預(yù)計美股業(yè)績將延續(xù)年初以來階段性下修的趨勢。在金融條件繼續(xù)收緊的過程沖，較難看到機(jī)構(gòu)和散戶資金持續(xù)凈流入美股市場。

    因此，徐廣鴻預(yù)計，在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期形成前，美股預(yù)計難迎來持續(xù)反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場下半年的主題。

    復(fù)蘇交易是大類資產(chǎn)配置主線

    從大類資產(chǎn)配置角度，中信證券大類資產(chǎn)首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，復(fù)蘇交易是下半年大類資產(chǎn)配置的主線。

    余經(jīng)緯表示，上半年全球大類資產(chǎn)走勢呈現(xiàn)出商品強(qiáng)、權(quán)益弱、美元強(qiáng)的特點，下半年全球市場不確定性仍存，配置策略也需要“因時而變”。

    余經(jīng)緯進(jìn)一步表示，在中性判斷下，對A股而言，上半年制約A股風(fēng)險偏好的美聯(lián)儲加息和俄烏地緣沖突的影響有望逐步減退，疫情約束退坡后預(yù)計穩(wěn)增長政策將進(jìn)入密集落地期，基本面、流動性和市場情緒有望共振改善，驅(qū)動A股進(jìn)入中期輪動慢漲。

    對債市而言，短期寬信用和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能驅(qū)動利率上行，年底海外衰退風(fēng)險可能推動債市出現(xiàn)反彈。

    海外方面，美股仍然承壓，美債短期內(nèi)或面臨一定的回調(diào)風(fēng)險，長期關(guān)注通脹預(yù)期和實際利率的強(qiáng)弱；美元短期內(nèi)難言拐點。

    大宗商品方面，全年原油價格或維持高中樞；中長期內(nèi)影響黃金的關(guān)鍵預(yù)期差或在于美國經(jīng)濟(jì)回落的速度和幅度能否大幅超市場預(yù)期。

    中國經(jīng)濟(jì)將拾級而上

    中信證券各首席普遍看好下半年中國資產(chǎn)將跑贏美股資產(chǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)基本面將穩(wěn)健修復(fù)成為重要因素。在6月21日上午中信證券舉辦的“宏觀與政策主論壇”上，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳直言，“二季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)低點，下半年經(jīng)濟(jì)將拾級而上”。

    諸建芳表示，過去的半年，全球經(jīng)濟(jì)遭遇了多種因素疊加的巨大沖擊。但是，中國經(jīng)濟(jì)也顯示出越是困難越向前的堅韌，中國政府出臺了一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的政策措施，這些政策措施針對性強(qiáng)、力度大、持續(xù)性好，政策效果已初步顯現(xiàn)。隨著積極有利因素逐漸增多，中國經(jīng)濟(jì)下半年將會急起直追，拾級而上。

    諸建芳預(yù)計，二季度是今年經(jīng)濟(jì)低點，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢，全年有望實現(xiàn)一個在全球范圍看相對合理較高的增速水平。

    諸建芳稱，盡管短期面臨壓力，但應(yīng)當(dāng)看到，中國仍將是對全球增長貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。一方面，我國在“十四五”期間具有5%以上的潛在增速，增長空間依然較大；另一方面，考慮到我國目前貿(mào)易體量全球第一，勞動力的數(shù)量和質(zhì)量具有明顯優(yōu)勢，且有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，所以在全球產(chǎn)業(yè)中的重要角色在短期內(nèi)無法被替代。