12月20日券商晨會研報匯編

    【天風(fēng)證券】

    汽車：天風(fēng)汽車投資時鐘——指針正在從低配轉(zhuǎn)向高配。我們定義一個汽車庫存周期：主動去庫存—被動去庫存—主動加庫存—被動加庫存。各階段的板塊配置原則：階段一（主動去庫）：建議“低配”，若要配，選擇價值（比如2017年的上汽集團、華域汽車、福耀玻璃等），或強成長（比如2011-2016年的SUV，比如2015-現(xiàn)在的電動）。階段二（被動去庫）：建議“超配”，選擇彈性，并且整車明顯優(yōu)于零部件，比如2009年的上海汽車，2012年的長安汽車。階段三（主動加庫）：建議“標(biāo)配”，選擇成長，并且整車略優(yōu)于零部件，比如2013年的長城汽車，2017年的吉利汽車。階段四（被動加庫）：建議“標(biāo)配”，選擇泡沫，并且零部件明顯優(yōu)于整車。比如2015年大部分零部件個股。目前汽車投資時鐘運行至主動去庫存一年左右，還有半年觀察期。汽車終端庫存高企，銷量增速大幅下行，整車調(diào)降排產(chǎn)和來年計劃，是主動去庫存的典型特征。目前龍頭穩(wěn)健和電動超強成長，將有明顯優(yōu)勢。建議關(guān)注比亞迪、旭升股份、寧德時代、均勝電子、上汽集團等。

    【新時代證券】

    電氣設(shè)備：造車新勢力狹義上為創(chuàng)投投資的新興企業(yè)，廣義上應(yīng)延伸至傳統(tǒng)主機廠、海外車企巨頭和科技企業(yè)的造車運動。蔚來汽車和威馬汽車在產(chǎn)品量產(chǎn)、團隊背景和資本實力方面處于領(lǐng)先，我們預(yù)計2019年造車新勢力將貢獻約15萬輛電動車。BYD王朝系列和Model3在2018年的銷量攀升顯示出爆款實力，具有市場標(biāo)桿效應(yīng)。蘋果和Google作為科技巨頭涉足汽車領(lǐng)域，則側(cè)重自動駕駛研發(fā)。由于電氣化架構(gòu)使汽車零部件總數(shù)下降，純制造環(huán)節(jié)的難度較之于燃油車會有所下降，但是三電部件和智能電子的技術(shù)壁壘不亞于工業(yè)機械品，且需要時間積淀，這與消費電子品采用代工和能夠快速崛起的產(chǎn)業(yè)邏輯是有所不同的。我們看好基于純電動平臺的研發(fā)路線選擇，在規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)之后將攤銷之前的成本投入。我們看好線上銷售與線下直營體驗結(jié)合的銷售模式，可以省去中間環(huán)節(jié)的流通成本，建立更強的品牌感知度。長期來看車子的差異化將不在于硬件，而是軟件和高級電子部件支撐的UI和體驗部分，智能化將引領(lǐng)汽車新未來。

    【平安證券】

    通信：2018年12月10日，工信部正式公布已向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通發(fā)放了5G系統(tǒng)中低頻段試驗頻率使用許可，5G商用進程提速。2019年開啟國內(nèi)5G商用元年。運營商物聯(lián)網(wǎng)模組采集規(guī)模大幅度提升，導(dǎo)致NB-IOT芯片價格下降。NB-IOT模組開始放量，2019年物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入大規(guī)模商用階段。預(yù)計2019年URLLC場景核心網(wǎng)框架在3GPPR16版本凍結(jié)，車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)邁入實質(zhì)性推進階段。云計算行業(yè)需求景氣將持續(xù)利好IDC建設(shè)。預(yù)計2019國內(nèi)IDC行業(yè)利潤將繼續(xù)保持高速增長。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本較4G有較大提升，2019年電信運營商之間以及新晉5G牌照商相互加大協(xié)同合作，與鐵塔公司合作增強，共建5G產(chǎn)業(yè)生態(tài)。北斗系統(tǒng)預(yù)計2020年實現(xiàn)全球覆蓋。上游高精度天線、芯片、基板、OEM模塊等需求提升，北斗產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來爆發(fā)式增長。

    銀行：結(jié)合板塊2019年的經(jīng)營環(huán)境以及經(jīng)營情況，一方面經(jīng)濟、監(jiān)管以及貿(mào)易戰(zhàn)等繼續(xù)壓制估值，板塊估值下行壓力仍較大；另一方面銀行基本面承壓、業(yè)績增速回落，相對收益空間受擠壓。但板塊估值仍處底部區(qū)間，同時考慮到業(yè)績的相對確定性、股息率以及外部增量資金的配置需求，結(jié)合監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)逐步走向規(guī)范、開放的發(fā)展模式，整體我們認(rèn)為板塊仍具防御價值。目前板塊PB對應(yīng)18年0.81倍左右，建議重點關(guān)注寧波、常熟、招行、中信、上海、農(nóng)行。

    保險：對于車險行業(yè)我們認(rèn)為由于保費收入確定性呈下降趨勢，同時長遠(yuǎn)看賠付率推動下綜合成本率恐進一步提升以及投資收益長周期的下降趨勢，疊加政策端不確定性較強，我們對車險行業(yè)未來發(fā)展持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度；而短期同樣需要關(guān)注由于監(jiān)管加強費用率下降以及稅率改革使得行業(yè)盈利短期提振的投資機會。上市險企方面由于在市占率及盈利方面均較行業(yè)具備明顯優(yōu)勢，費改持續(xù)推進之下規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯，財產(chǎn)險標(biāo)的中建議關(guān)注龍頭中國人保。