3月25日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【東吳證券】

    宏觀策略：基于美股自2月20日以來(lái)持續(xù)調(diào)整至今，從行業(yè)表現(xiàn)上可以發(fā)現(xiàn)，美股 在交易經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯。但就北上資金表現(xiàn)來(lái)看，以2月20日至3月20 日陸股通流動(dòng)為統(tǒng)計(jì)口徑，從行業(yè)構(gòu)成上看，按照流出規(guī)模排序，依次 為，金融、日常消費(fèi)品、信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)、醫(yī)療保健、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等?？梢园l(fā)現(xiàn)，與行業(yè)流出規(guī)模關(guān)聯(lián)度高的，既非美 股各行業(yè)表現(xiàn)，也非A股各行業(yè)表現(xiàn)，而是與陸股通持倉(cāng)市值規(guī)模高度正相關(guān)。行業(yè)配置方面：我們認(rèn)為大部分企業(yè)業(yè)績(jī)都將受到疫情的影響而實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，只有新老基建企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較強(qiáng)的確定性。因此我們認(rèn)為政 策定調(diào)后反彈的結(jié)構(gòu)依然是新老基建，新基建、老基建（汽車、基建再疊加一部分的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）。

    固收金工：我們對(duì)連云港市及下轄區(qū)縣的經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比，梳理連云 港市15家城投平臺(tái)的地位、層級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)特征，以及對(duì)外擔(dān)保、授信、在建項(xiàng)目情況等，通過(guò)對(duì)連云港市本級(jí)及其區(qū)縣當(dāng)?shù)刎?cái)政情況以及各城投 平臺(tái)各自營(yíng)收、債務(wù)等情況的梳理來(lái)幫助投資者選擇優(yōu)質(zhì)城投平臺(tái)。連云港市及下轄區(qū)縣的債務(wù)率均處于全國(guó)中下游水平，整體債務(wù)率偏低， 而連云港市城投債的收益率顯著高于全國(guó)城投債一般水平。連云港市 AA+和AA級(jí)的城投債之間利差較大，AA級(jí)的城投債收益率有相對(duì)充足 的下行空間，具有一定配置價(jià)值。債務(wù)情況：19年末連云港市地方債務(wù)余額530.7億元，地方債務(wù)余額/GDP 為19.15%?？紤]發(fā)債城投有息負(fù)債作為隱性債務(wù)的替代變量，連云港市 廣義債務(wù)規(guī)模（地方債+城投有息負(fù)債）為1041.6億，（地方政府債余額+ 城投有息債務(wù)）/GDP為36.73%，處于全國(guó)中下游水平。從存量債券類型 看，企業(yè)債余額占比最高，達(dá)41.1%，從城投平臺(tái)總規(guī)模來(lái)看，在100-200 億區(qū)間數(shù)量最多，達(dá)到6家，連云港市存量債券余額最多的城投公司為江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司，存量債券為95.25億。

    【平安證券】

    通信*5G：1、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支同比增速約10.9%，行業(yè)景氣度將得到提升：2020年，三大運(yùn)營(yíng)商總體資本開(kāi)支規(guī) 模約3348億元，同比2019年的3019億元增長(zhǎng)約10.9%；錄得自2016年以來(lái)的首次雙位數(shù)增速。行業(yè)景氣度將得到提升。 2、2020年運(yùn)營(yíng)商5G資本開(kāi)支約1803億，5G基站出貨量或達(dá)100萬(wàn)：根據(jù)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通披露的數(shù)據(jù)顯示，三家運(yùn)營(yíng)商5G資本開(kāi)支規(guī)模分別為1000億、453億元和350億元，總計(jì)1803億元。根據(jù)最新行業(yè)調(diào)研情況，5G基站主設(shè)備單價(jià)約為20萬(wàn)元/站。按照這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，三大運(yùn)營(yíng)商在2020年的5G基站主設(shè)備采購(gòu)量約90萬(wàn)個(gè)。再加上中國(guó)廣電的需求，國(guó)內(nèi)5G基站主設(shè)備在2020年的出貨量或達(dá)100萬(wàn)站。投資建議：根據(jù)我們的行業(yè)調(diào)研情況，華為和中興在5G時(shí)代的份額分別約為45%和35%，大唐、 愛(ài)立信以及諾基亞將分享其余20%的份額；中興在國(guó)內(nèi)的5G市場(chǎng)份額，相比4G時(shí)代將會(huì)有所提升。因此，中興通訊及其供應(yīng)商值得關(guān)注。

    汽車：1）北京正研究出臺(tái)刺激汽車消費(fèi)措施。2）蔚來(lái)2019年虧損114億，公司表示年內(nèi)毛利率有望轉(zhuǎn)正。3）2020或成造車新勢(shì)力洗牌元年。4）星源材質(zhì)歐洲設(shè)廠，隔膜供貨歐洲電池新勢(shì)力企業(yè)Northvolt。5）大眾計(jì)劃將其動(dòng)力電池鎳含量提高15個(gè)百分點(diǎn)至80%。6）國(guó)網(wǎng)尋“合伙人”共建充電樁，北京充電站運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼征求意見(jiàn)。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2020上半年汽車銷量下滑25%左右。海外疫情蔓延將給汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)供需兩端的短期沖 擊。近期多家車企下調(diào)2020年銷量及業(yè)績(jī)目標(biāo)。我們判斷汽車作為大宗可選消費(fèi)品，會(huì)成為2020年 晨會(huì)紀(jì)要?Page8 穩(wěn)內(nèi)需的首選行業(yè)。隨國(guó)內(nèi)疫情局面穩(wěn)定及復(fù)工復(fù)產(chǎn)率上升，預(yù)計(jì)汽車的消費(fèi)刺激政策會(huì)于今年二、三季度加大托底力度。我們判斷政策會(huì)傾向于支持首購(gòu)剛需，放開(kāi)限牌限購(gòu)，輔以購(gòu)置補(bǔ)貼可能是手段首 選。短期一線自主會(huì)獲得更多增量機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期看好乘用車一線自主、日系、德系份額提升。推薦長(zhǎng)城汽車，廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車。

    【財(cái)信證券】

    游戲產(chǎn)業(yè)：跟蹤游戲行業(yè)近期政策監(jiān)管、行業(yè)運(yùn)行、云游戲三方面的變化。1）監(jiān)管層面：近期針對(duì)游戲版號(hào)審查以及未成 年人保護(hù)的監(jiān)管力度持續(xù)增強(qiáng)。具體體現(xiàn)在：一是渠道端積極響應(yīng)監(jiān)管要求，加強(qiáng)對(duì)已上線游戲的版號(hào)審查（蘋果商 店和穿山甲聯(lián)盟（字節(jié)跳動(dòng)旗下買量平臺(tái)）均嚴(yán)查版號(hào)）；二是多地監(jiān)管部門在不斷加強(qiáng)監(jiān)管要求的落實(shí)?？傮w看，受疫情影響，游戲用戶進(jìn)一步沉淀，行業(yè)增長(zhǎng)提速，相應(yīng)的游 企一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性也較強(qiáng)。3）云游戲方面，從2019年下半年開(kāi)始，游戲大廠陸續(xù)宣布與云服務(wù)公司合作推 出云游戲服務(wù)，目前已逐步開(kāi)始落地，近期，游族網(wǎng)絡(luò)和三七互娛均推出旗下部分經(jīng)典游戲的云游戲版本，順網(wǎng)科技研發(fā)的順網(wǎng)云電腦亦開(kāi)始正式公測(cè)。短期云游戲?qū)τ纹髽I(yè)績(jī)影響有限，但長(zhǎng)期看對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有深遠(yuǎn)影響，利好游戲研發(fā)龍頭。

    【浙商證券】

    半導(dǎo)體：疫情是催化劑，放大電子特氣供需矛盾 1、國(guó)內(nèi)供給端減少：疫情導(dǎo)致國(guó)外電子特氣制造、物流、運(yùn)輸?shù)鹊拳h(huán)節(jié)受限。造成電子氣體在供給端 減少。 2、國(guó)內(nèi)需求端復(fù)蘇：國(guó)內(nèi)疫情控制效果明顯，各個(gè)晶圓廠已經(jīng)進(jìn)入全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)期，需求端全面復(fù)蘇。 3、供需矛盾被放大：疫情是催化劑，放大國(guó)內(nèi)電子特氣供需矛盾。國(guó)內(nèi)需求增加，國(guó)外供給減少，電子特氣迎來(lái)代替窗口期。部分完成代替，將迎來(lái)三百億市場(chǎng)空間 1、部分產(chǎn)品完成代替：國(guó)內(nèi)少數(shù)電子氣體已經(jīng)完成突破，業(yè)績(jī)爆發(fā)即將到來(lái)。國(guó)內(nèi)電子特氣代替主要 有四種方式。第一，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)來(lái)降低成本進(jìn)入國(guó)際主流晶圓廠。第二，通過(guò)收購(gòu)國(guó)際知名公司直接打入核心供應(yīng)鏈。第三，通過(guò)特定氣體進(jìn)入核心供應(yīng)商。第四，業(yè)務(wù)擴(kuò)展進(jìn)入供應(yīng)商名單。 2、三百億空間已到來(lái)：根據(jù)國(guó)內(nèi)晶圓廠的建設(shè)速度和規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)電子氣體市場(chǎng)是2019年 的兩倍，電子氣體市場(chǎng)迎來(lái)高速發(fā)展期。根據(jù)2019年的20億美元的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)2022年，中國(guó)大陸電子氣體市場(chǎng)空間將會(huì)接近300億元大關(guān)。關(guān)注電子氣體標(biāo)的 部分實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代代表廠商有華特氣體（ASML供應(yīng)商），雅克科技（科美特）、昊華科技（黎明院、 光明院）、南大光電（飛源氣體）；以空分氣體或者大化工進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域，代表企業(yè)有巨化股份（中巨芯）、三孚股份、金宏氣體、凱美特氣、和遠(yuǎn)氣體等。