投資到底是“打預(yù)期”還是“看業(yè)績(jī)”？

    陳楚

    最近兩年的A股市場(chǎng)，出現(xiàn)了這么一個(gè)奇特的現(xiàn)象，就是投資者喜歡“打預(yù)期”。比如去年年底就有投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期地產(chǎn)的政策面會(huì)放松，于是地產(chǎn)股提前開(kāi)始啟動(dòng)；豬周期的底部還未真正來(lái)臨，豬周期概念股去年9月份就開(kāi)始反彈。

    這種現(xiàn)象今年以來(lái)更為明顯，比如疫情防控還沒(méi)松動(dòng)前，旅游酒店股就一陣猛漲。這種投資現(xiàn)象，市場(chǎng)上一些人美其名曰“打預(yù)期”。但實(shí)際上，這些板塊的股票飆漲的時(shí)候，上市公司的業(yè)績(jī)根本沒(méi)兌現(xiàn)。都說(shuō)投資要看上市公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，于是疑問(wèn)就產(chǎn)生了：投資到底是“打預(yù)期”還是“看業(yè)績(jī)”？

    滿(mǎn)眼都是“打預(yù)期”

    疫情防控政策還沒(méi)松動(dòng)，旅游、酒店、餐飲、影視就開(kāi)始了反彈之旅，一旦大家預(yù)期疫情防控放松還沒(méi)那么快，這些板塊的股票又開(kāi)始調(diào)整。等到真正疫情防控政策放松一些了，這些股票最凌厲的上漲階段，也許就過(guò)去了。消費(fèi)股里的白酒、啤酒、食品飲料也是如此，疫情防控政策還沒(méi)放松的時(shí)候，投資者也預(yù)期消費(fèi)未來(lái)會(huì)復(fù)蘇。而這種“打預(yù)期”的現(xiàn)象，實(shí)際上在A股市場(chǎng)早已有之，只不過(guò)最近兩年愈發(fā)明顯。

    比如去年年底的時(shí)候，市場(chǎng)上就有一部分機(jī)構(gòu)投資者，預(yù)期要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，地產(chǎn)行業(yè)原有的緊縮調(diào)控政策會(huì)邊際放松，于是從去年開(kāi)始地產(chǎn)股就展開(kāi)了反彈，今年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)的“第三支箭”放了后，地產(chǎn)股的反彈反而放慢了腳步。再比如，疫情防控政策松動(dòng)后，大家預(yù)期退燒藥的銷(xiāo)量會(huì)大增，于是生產(chǎn)布洛芬的醫(yī)藥類(lèi)上市公司一陣猛漲。接下來(lái)，又有一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，大家要增加免疫力，于是乎，維生素方面的醫(yī)藥股又開(kāi)始了反彈。

    凡此種種現(xiàn)象，給投資者一個(gè)印象，這年頭要做好投資，一定要成為好的行業(yè)預(yù)測(cè)家，這也是這些年熱得發(fā)燙的景氣度投資。哪個(gè)行業(yè)未來(lái)的景氣度高，市場(chǎng)就會(huì)提前反應(yīng)，一旦景氣度實(shí)現(xiàn)了，股價(jià)也就差不多到頭了。比如，此前的新能源汽車(chē)等賽道股行情，隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量的不斷攀升，新能源汽車(chē)板塊的行情如火如荼，沒(méi)有最高只有更高。但當(dāng)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)谪?cái)報(bào)中真正反映了的時(shí)候，實(shí)際上股價(jià)已經(jīng)反映了這種企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)上的行情也就差不多了。最近這兩個(gè)月，以新能源汽車(chē)、光伏為代表的賽道股，就調(diào)整得很厲害，跌幅在30%以上的比比皆是。

    為了獲得超額收益，市場(chǎng)上的大部分投資者，都在努力捕捉行業(yè)周期的信號(hào)，爭(zhēng)取左側(cè)進(jìn)入，右側(cè)高點(diǎn)時(shí)賣(mài)出。遺憾的是，這種左側(cè)捕捉行業(yè)周期性拐點(diǎn)本身難度很大，而且即便是左側(cè)進(jìn)入，如果買(mǎi)入的時(shí)間早了，投資者就很難堅(jiān)守住。于是乎，大家都希望“短平快”地獲取超額收益。一旦哪個(gè)行業(yè)的周期性拐點(diǎn)出現(xiàn)了苗頭，市場(chǎng)上的資金就蜂擁而入，將行業(yè)未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在短短兩三個(gè)月甚至半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)透支掉。這樣的結(jié)果，一方面給A股市場(chǎng)帶來(lái)足夠多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，二來(lái)也增加了市場(chǎng)的波動(dòng)。

    是投機(jī)炒作

    還是前瞻性布局？

    A股市場(chǎng)這種“打預(yù)期”的投資策略，可謂方興未艾。在投資圈內(nèi)，似乎人人都變成了行業(yè)景氣度研究專(zhuān)家，所有的人都在預(yù)測(cè)未來(lái)行業(yè)的拐點(diǎn)，而且一定要在拐點(diǎn)出現(xiàn)初期進(jìn)去，但也有一部分投資者篤信：一定要等上市公司業(yè)績(jī)真正兌現(xiàn)或者即將兌現(xiàn)才能下手，這才是真正的價(jià)值投資！實(shí)際上，結(jié)合行業(yè)和上市公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，“打預(yù)期”的投資也分為兩種情況。

    一是純粹的超預(yù)期，最終演變?yōu)槭录则?qū)動(dòng)的投資策略。比如疫情剛發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)上預(yù)期手套和口罩的銷(xiāo)售量會(huì)大增，相關(guān)口罩和手套的上市公司股價(jià)大漲，甚至稍微沾點(diǎn)邊的上市公司股價(jià)也跟著一飛沖天。但口罩和醫(yī)用手套實(shí)際上是沒(méi)有太大技術(shù)含量的，看到商機(jī)后，市場(chǎng)上各種不同的行業(yè)有大量企業(yè)涌入到生產(chǎn)口罩和手套的行列中來(lái)，這就會(huì)使得短時(shí)間內(nèi)口罩和醫(yī)用手套的供給大大增加，供需很快達(dá)到平衡甚至供過(guò)于求。那么，口罩概念股的炒作很快也就到頭了。

    實(shí)際上，在這樣的過(guò)程中，口罩和醫(yī)用手套的行業(yè)基本面并沒(méi)有迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的變化，只不過(guò)短期內(nèi)需求增加顯得供給不足，一旦疫情緩解或其他企業(yè)紛紛加入，很快這個(gè)行業(yè)就出現(xiàn)供需平衡甚至供過(guò)于求，這種“打預(yù)期”的投資策略，實(shí)際上就是一種事件驅(qū)動(dòng)性投資，也可以說(shuō)是一種投機(jī)炒作。

    還有另外一種情況是，行業(yè)的確出現(xiàn)了實(shí)實(shí)在在的拐點(diǎn)性變化。比如，市場(chǎng)上預(yù)期經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代會(huì)復(fù)蘇，那么，即便是再傳統(tǒng)的化工企業(yè)，需求也會(huì)增加，但供給短時(shí)間內(nèi)并不會(huì)增加，何況很多化工行業(yè)的落后產(chǎn)能因?yàn)椴荒苓_(dá)到“雙碳”的要求，此前還遭到淘汰，那么，供不應(yīng)求的前提下，化工行業(yè)就確實(shí)出現(xiàn)了拐點(diǎn)向上的跡象。上市公司的股價(jià)會(huì)提前反應(yīng)，也就是部分投資者采取的“打預(yù)期”策略，實(shí)際上，這是化工行業(yè)的估值修復(fù)，也就是超跌反彈階段，當(dāng)這種“打預(yù)期”落實(shí)到化工股的上漲過(guò)程中后，接下來(lái)，到底這個(gè)行業(yè)還值不值得投資，就需要看上市公司業(yè)績(jī)接下來(lái)的增長(zhǎng)情況了。如果化工行業(yè)的大部分上市公司，接下來(lái)業(yè)績(jī)還持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，那么，化工股即便短期上漲后陷入調(diào)整，最終還是會(huì)不斷創(chuàng)出新高，而類(lèi)似于事件驅(qū)動(dòng)性投資的“打預(yù)期”，上市公司的股價(jià)上漲后，可能就會(huì)陷入漫漫調(diào)整之途。