定位更清晰 多層次資本市場賦能轉(zhuǎn)型升級

    從設(shè)立科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板，到合并深市主板與中小板、設(shè)立北交所，再到啟動全面注冊制改革，注冊制改革推行以來，多層次資本市場體系持續(xù)完善。

    市場各方人士預(yù)計，全面注冊制改革在推進(jìn)市場制度統(tǒng)一的同時將有效推動多層次資本市場體系發(fā)展，銜接機(jī)制將更加通暢，推進(jìn)形成契合實體經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段的、層層遞進(jìn)的多層次市場新生態(tài)，繼續(xù)為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新貢獻(xiàn)資本力量。定位更清晰的多層次資本市場賦能轉(zhuǎn)型升級。

    突出特色錯位發(fā)展

    全面注冊制改革的重中之重是上交所、深交所主板。在改革后，多層次市場體系的板塊架構(gòu)和定位將更加清晰，各市場板塊上市條件得以優(yōu)化，推動各市場板塊突出特色、錯位發(fā)展。

    此次主板注冊制改革引入三套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重大盤藍(lán)籌定位，上市包容性有所提升。“主板注冊制改革后定位于‘大盤藍(lán)籌’特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)，三套上市標(biāo)準(zhǔn)均要求上市前1年凈利潤為正，整體上對上市企業(yè)盈利能力要求高于‘雙創(chuàng)板塊’。借鑒‘雙創(chuàng)板塊’經(jīng)驗，允許紅籌企業(yè)及表決權(quán)差異企業(yè)在主板上市，進(jìn)一步提升上市包容性。”國泰君安證券分析師王政之說。

    在多元包容的上市條件下，將實現(xiàn)對不同類型、不同成長階段企業(yè)上市的全覆蓋。在摩根大通證券（中國）有限公司投資銀行部主管、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人鄭振寧看來，在全面實行股票發(fā)行注冊制后，多層次資本市場體系將更加清晰。主板將重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。多層次資本市場將為不同類型的上市企業(yè)提供符合自身特點的上市渠道。

    開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅認(rèn)為，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所除了板塊定位有著清晰區(qū)分，在發(fā)行、上市、信息披露、交易及退市等基礎(chǔ)制度方面均有差異化安排。各個板塊錯位發(fā)展，形成各有側(cè)重、互為補充的適度競爭格局。

    互聯(lián)互通高效銜接

    在全面實行股票發(fā)行注冊制后，多層次資本市場板塊架構(gòu)更加清晰，特色更加鮮明，在助力不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段企業(yè)成長的同時，各板塊將通過IPO、轉(zhuǎn)板、分拆上市、并購重組等方式加強(qiáng)有機(jī)聯(lián)系。

    一方面，隨著關(guān)鍵性制度推陳出新，多層次資本市場內(nèi)部聯(lián)系將更緊密，服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合能力會明顯提高。“在全面實行股票發(fā)行注冊制后，多層次市場之間的銜接機(jī)制將更加通暢。”申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，北交所及滬深市場的較高估值水平和高流動性將吸引更多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO或轉(zhuǎn)板，新三板市場也為主板退市企業(yè)提供退出渠道。

    “從市值和盈利角度看，已有不少企業(yè)滿足轉(zhuǎn)板要求。”中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清表示，全面實行股票發(fā)行注冊制便于“專精特新”企業(yè)在全生命周期得到資本市場的多元化服務(wù)。

    另一方面，大力發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場、分拆上市規(guī)則進(jìn)一步優(yōu)化等有望成為進(jìn)一步健全多層次資本市場體系的重要方向。安永大中華區(qū)審計服務(wù)合伙人湯哲輝表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的到來，將為符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國企業(yè)帶來更為高效便利的本土融資機(jī)會，預(yù)計后續(xù)的轉(zhuǎn)板、分拆上市規(guī)則將進(jìn)一步優(yōu)化，企業(yè)可選擇合適的板塊融資發(fā)展，各板塊間的聯(lián)系將更緊密。

    “我國以‘場內(nèi)市場+全國性場外市場+區(qū)域性場外市場’為主的多層次資本市場體系將更加完善。”楊成長認(rèn)為，發(fā)行端的統(tǒng)一將有利于新三板建立起“能上能下”的機(jī)制，打通新三板向場內(nèi)交易所市場轉(zhuǎn)板的渠道，促進(jìn)市場一體化發(fā)展。區(qū)域性股權(quán)市場將積極設(shè)立“專精特新”專板，通過分層管理和上市培育支持合適的企業(yè)進(jìn)入新三板和場內(nèi)市場，引導(dǎo)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)向全面實行股票發(fā)行注冊制下的新上市標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

    體系健全功能突出

    持續(xù)完善多層次資本市場體系的一大積極意義在于更好暢通科技、資本與實體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

    匹配企業(yè)在不同生命周期的融資需求是資本市場肩負(fù)的重要歷史使命。試點注冊制以來，我國多層次資本市場體系更加健全，資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面不斷拓展、適配性不斷增強(qiáng)。

    “多層次資本市場體系架構(gòu)的構(gòu)建，既考慮了行業(yè)科技含量的區(qū)別，也考慮了商業(yè)化成熟程度的區(qū)別，還考慮了企業(yè)規(guī)模的區(qū)別。全面注冊制改革后，我國資本市場支持不同行業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的架構(gòu)已系統(tǒng)性搭建完畢。”普華永道中天會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹說。

    在全面實行股票發(fā)行注冊制后，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長李迅雷認(rèn)為，無論是從產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前發(fā)展所需還是從發(fā)展?jié)摿?，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)都會成為資本市場重點扶持的領(lǐng)域，會得到更多的資源傾斜。