鄧海清：債券單邊牛市大概率已經(jīng)結(jié)束

    本報(bào)記者 周尚伃

    5月15日，統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。華爾街見聞研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清發(fā)表點(diǎn)評認(rèn)為，4月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，V型復(fù)蘇的證據(jù)鏈趨于完整。目前從PMI、進(jìn)出口、社融、工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資等數(shù)據(jù)來看，均支持經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)。

    其中，對于債券市場策略，鄧海清研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，需要關(guān)注三個(gè)問題：一是基本面是否確定性回升，這決定了長期債券單邊牛市是否存在；二是央行貨幣政策是否加碼寬松，這決定了中短期債券市場單邊牛市是否存在；三是央行貨幣政策何時(shí)逆轉(zhuǎn)，這決定了債券市場何時(shí)牛轉(zhuǎn)熊。“對于第一個(gè)問題，我們認(rèn)為基本面已經(jīng)確定性回升，因此債券單邊牛市大概率已經(jīng)結(jié)束；對于第二個(gè)問題，央行是否會(huì)加碼寬松，市場分歧非常大，央行態(tài)度也非常模糊。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，我們沒有讀到增量寬松的信息，但是也沒有不增量寬松的信息；對于第三個(gè)問題，貨幣政策轉(zhuǎn)向難度非常大，二季度基本不存在，但如果二季度經(jīng)濟(jì)增速能夠回升至5%以上，那么我們認(rèn)為市場利率向政策利率回歸是可以看到的，這對債券市場加杠桿套息的邏輯將產(chǎn)生根本性沖擊。政策利率的上行可能性目前完全看不到，只有中國經(jīng)濟(jì)過熱、特別是通脹或者金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升才會(huì)出現(xiàn)，年內(nèi)出現(xiàn)可能性幾乎沒有。”

    總結(jié)來看，鄧海清研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：基本面拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率V型反轉(zhuǎn)，因此債券單邊牛市大概率已經(jīng)結(jié)束；在央行貨幣政策回歸常態(tài)化之前，目前應(yīng)當(dāng)是“單邊牛市”轉(zhuǎn)為“寬幅震蕩市”；最早在二季度末、三季度初，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如預(yù)期，則有可能看到市場利率向政策利率的回歸，這對當(dāng)前債券收益率將造成根本性沖擊，特別是中短端；整體絕對低利率水平下，建議降低收益預(yù)期，避免在整體低利率背景下過度追求高收益導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括盲目加杠桿、加久期等等；建議尋找收益率曲線斜率、凸度等增厚收益的機(jī)會(huì)，例如在流動(dòng)性寬裕時(shí)做陡、流動(dòng)性收斂時(shí)做平、蝶式策略（多2年和10年、空5年）等機(jī)會(huì)。

（編輯 喬川川）