熱門主題基金扎堆 “極端化投資”隱憂重重

    2022年開年以來(lái)，新能源、醫(yī)藥等熱門賽道持續(xù)調(diào)整，與2021年春節(jié)后白酒相似的劇情再次上演，此前似乎“金剛不壞”的賽道投資遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)，在過(guò)去兩年迅速“膨脹”的相關(guān)主題基金受到重挫。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，部分基金“押注”熱門主題，極端化投資博取短期業(yè)績(jī)排名，導(dǎo)致資金集體涌入熱門板塊，又在下跌時(shí)集體調(diào)倉(cāng)帶來(lái)一定踩踏效應(yīng)，忽視了主題行業(yè)市場(chǎng)容量和長(zhǎng)期投資價(jià)值，其結(jié)果往往是吸引普通投資者參與了波動(dòng)性很大的行業(yè)主題性投機(jī)。而當(dāng)風(fēng)格切換熱度散去，曾經(jīng)的熱門賽道基金該何去何從？

    同質(zhì)化嚴(yán)重

    過(guò)去兩年，“賽道投資”一詞被頻繁提起，言必談賽道、景氣度，成為A股獨(dú)有的風(fēng)景線。在這一背景下，基金公司爭(zhēng)相發(fā)行主題基金，知名主題基金規(guī)模發(fā)展勢(shì)如破竹，尤以熱門賽道基金規(guī)模增長(zhǎng)最快。據(jù)招商證券量化與基金評(píng)價(jià)首席分析師任瞳發(fā)布的研究數(shù)據(jù)，從不同行業(yè)主題基金的規(guī)模變動(dòng)來(lái)看，受到結(jié)構(gòu)性行情推動(dòng)，2021年熱門賽道的行業(yè)基金規(guī)模增幅較大。其中，新能源車、資源能源相關(guān)基金規(guī)模漲幅超過(guò)100%，國(guó)防軍工行業(yè)基金規(guī)模增幅也達(dá)到76%。與之對(duì)應(yīng)的是，2020年規(guī)模大幅擴(kuò)張的科技通信、消費(fèi)行業(yè)基金規(guī)模有所下降。

    基金發(fā)行方面，基金公司集體涌向新能源等熱門賽道，細(xì)分行業(yè)主題的主動(dòng)基金和被動(dòng)基金同質(zhì)化嚴(yán)重。2021年發(fā)行的新基金中，僅名字中帶有“新能源”的主題基金就高達(dá)40只，包括13只新能源ETF。

    幾十只基金同臺(tái)競(jìng)技，正在將新能源主題變成競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海。“中國(guó)的行業(yè)主題基金的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)，且分化非常顯著。行業(yè)主題基金已經(jīng)在單一行業(yè)層面形成高度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，最終產(chǎn)生分化和龍頭效應(yīng)，只有少數(shù)產(chǎn)品能夠獲得市場(chǎng)。”上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千說(shuō)。某公募基金指數(shù)負(fù)責(zé)人表示，同類主題的ETF分化十分嚴(yán)重，最后往往會(huì)出現(xiàn)某幾只ETF規(guī)模獨(dú)大的局面。

    既然賽道擁擠，一不小心便會(huì)淪為陪跑，又是什么因素在驅(qū)使基金公司相繼跳入這片紅海？同質(zhì)化發(fā)行的背后，暗藏著基金公司的生意經(jīng)。一位公募人士透露了密集發(fā)行主題基金背后的“小心思”：一是好賣，風(fēng)口上的基金更加叫座，在結(jié)構(gòu)化環(huán)境下較容易“出圈”，即使市場(chǎng)上已經(jīng)有大量同類型產(chǎn)品，依舊預(yù)期能夠在賽道中搶占一定市場(chǎng)份額。目前，市場(chǎng)上不少規(guī)模巨大的知名主動(dòng)權(quán)益基金均帶有鮮明的行業(yè)特征。2021年，多只主題基金規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)100億元。

    二是在風(fēng)口中相對(duì)“好做”。賽道投資關(guān)鍵在于選中高景氣度的行業(yè)，并剔除行業(yè)里相對(duì)較差的公司，目標(biāo)是跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，相對(duì)而言要求基金經(jīng)理的投資能力更聚焦。“行業(yè)主題基金不需要基金管理者在行業(yè)間做輪動(dòng)，對(duì)能力圈的要求、綜合管理難度低于全市場(chǎng)選股的基金。更何況，主題基金做錯(cuò)了，還可以歸結(jié)為行業(yè)不景氣。”他調(diào)侃道。

    推波助瀾

    “好賣”與“好做”切中了基金公司對(duì)于規(guī)模與業(yè)績(jī)的訴求，在這一導(dǎo)向下，追逐熱點(diǎn)的行業(yè)主題基金密集發(fā)行，隨之而來(lái)的則是大量資金涌入同一個(gè)賽道，為押寶式“極端化投資”和股價(jià)急漲急跌推波助瀾。業(yè)內(nèi)人士表示，這加劇了板塊交易擁擠，一旦板塊面臨外部利空因素沖擊，便會(huì)引起股價(jià)較大幅度波動(dòng)。

    “行業(yè)主題基金集體減倉(cāng)，帶來(lái)的踩踏是超乎想象的。”他進(jìn)一步解釋道。一位私募基金經(jīng)理表示：“基金集體減倉(cāng)，一些投資者也會(huì)跟隨賣出，從而加劇市場(chǎng)恐慌。同樣的，當(dāng)基金集體建倉(cāng)時(shí)，也會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，最終的結(jié)果就是加劇市場(chǎng)急漲急跌。”由于部分公募、私募等最活躍的機(jī)構(gòu)資金過(guò)于關(guān)注短期回報(bào)，很快就對(duì)某種預(yù)期形成一致看法，一個(gè)邏輯在很快的時(shí)間內(nèi)被充分交易，市場(chǎng)股價(jià)短期波動(dòng)自然就被放大。

    資金集中投資某一賽道，推動(dòng)核心標(biāo)的股價(jià)大幅攀升，也帶來(lái)了估值透支業(yè)績(jī)、股價(jià)出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。相聚資本創(chuàng)始人梁輝表示，機(jī)構(gòu)覆蓋度非常高的公司，機(jī)構(gòu)投資者的信息和投資方法高度趨同，從長(zhǎng)期來(lái)看這些股票的收益會(huì)隨著估值升高而增加不確定性，到了某一極值狀態(tài)就會(huì)存在不小的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

    行業(yè)容量與主題基金規(guī)模之間亦存在矛盾。以醫(yī)藥行業(yè)為例，一位基金經(jīng)理測(cè)算，若按基金規(guī)模占行業(yè)自由流通市值比例來(lái)看，僅某頭部基金經(jīng)理所管理的主題基金對(duì)行業(yè)的定價(jià)權(quán)就達(dá)到2%，這些規(guī)模較大的基金實(shí)際上成為不斷對(duì)股票進(jìn)行邊際定價(jià)的主導(dǎo)者。“如果基金持倉(cāng)集中在少數(shù)行業(yè)的幾只重點(diǎn)股票上，以如此大規(guī)模的資金去交易，對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)非常大，基金經(jīng)理自身的行為對(duì)所投行業(yè)的個(gè)股持倉(cāng)會(huì)造成反向影響。”他表示。

    此外，單只行業(yè)主題基金規(guī)模急劇增長(zhǎng)，基金本身的投資風(fēng)險(xiǎn)也在加大。基金分析人士表示，當(dāng)基金變成“巨無(wú)霸”，調(diào)倉(cāng)難度和沖擊成本都會(huì)變高，且創(chuàng)造超額收益的難度會(huì)加大。

    熱度退去何去何從

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主題投資本身具有一定局限性，即使是容量較大的行業(yè)，也會(huì)有周期和景氣度變化。不少基金投資者被主題基金亮眼的業(yè)績(jī)吸引而來(lái)，但當(dāng)風(fēng)口過(guò)去，又該何去何從？

    “猶如滾雪球般的金融游戲，天下沒(méi)有不散的筵席，一旦游戲結(jié)束，就可能在市場(chǎng)釋放巨大風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

    匯添富基金總經(jīng)理張暉表示，市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的主題基金或行業(yè)基金，特別是指數(shù)基金中，出現(xiàn)了很多極為細(xì)分的行業(yè)主題基金。這些基金打著當(dāng)下被大眾追捧的主題，具備很好的流量效應(yīng)，短期業(yè)績(jī)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但忽視了指數(shù)的市場(chǎng)容量和長(zhǎng)期投資價(jià)值，其結(jié)果往往是吸引普通投資者參與了波動(dòng)性很大的行業(yè)主題性投機(jī)。

    由于行業(yè)主題基金投資方向更加集中，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征高于一般基金，并不廣泛適合普通投資者。“過(guò)去幾年，一些做賽道投資的行業(yè)主題基金在某些階段獲得良好回報(bào)，吸引新的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。但很多人只看到了這類基金的良好收益，卻沒(méi)有關(guān)注這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性，消費(fèi)主題基金就是最典型的例子。2021年初消費(fèi)賽道的回落，就讓很多基金投資者吃不消。”劉亦千說(shuō)。