調(diào)研不一定是為了買 不要輕易抄基金經(jīng)理“作業(yè)”

    證券時報記者 安仲文

    在市場連續(xù)調(diào)整后，基金密集調(diào)研的行為是否預(yù)示著基金經(jīng)理準(zhǔn)備“抄底”了？

    證券時報記者注意到，基金調(diào)研在弱市行情下可能產(chǎn)生正反兩種操作：一是為了入場做準(zhǔn)備，二是為了確認(rèn)賣出合理性。在弱市背景下，基金調(diào)研與買入的時間差或?qū)⒗L，基金經(jīng)理本身對調(diào)研對象也有足夠的觀察耐心，有頂流基金經(jīng)理調(diào)研上市公司十二個月后，才實質(zhì)性買入股票。

    調(diào)研股票

    并不只為“買進”

    基金調(diào)研被許多投資者視為機構(gòu)資金正面動向的關(guān)鍵指標(biāo)，但在這波A股殺跌背景下，不少接受基金調(diào)研的股票卻加速調(diào)整，基金調(diào)研距離“抄底”到底有多遠？

    在最近創(chuàng)下近半年的最高價后，A股某消費電子龍頭在該最高價之際組織了一次有上百名基金經(jīng)理參加的基金調(diào)研，其中不乏鄧曉峰、謝治宇、傅鵬博、孫魯閩、余廣、李化松、歸凱等頂流。

    不過，這次眾星云集的基金調(diào)研，似乎是一次下跌的開始，調(diào)研時所處的股價，也成為這只基金重倉股在最近半年內(nèi)的最高價，自基金調(diào)研的次日起，該股即開始連續(xù)走跌，截至目前，股價已下跌接近20%。

    “調(diào)研有時候不是為了買，是為了確認(rèn)賣出的合理性，防止賣錯。”深圳一家合資基金公司旗下基金經(jīng)理向證券時報記者回憶調(diào)研山東某上市公司的經(jīng)歷。

    他說，調(diào)研后決定賣掉這只基金重倉股，因為這家公司的行業(yè)特性是比較依賴大客戶，判斷當(dāng)時該公司的軍品價格可能會下調(diào)，而公司將不得不接受價格調(diào)整，意味著公司的高毛利率狀況可能難以保持。

    不要輕易

    抄“調(diào)研作業(yè)”

    顯而易見的是，基金調(diào)研不能作為散戶選股的“抄作業(yè)”，不僅因基金滯后布局導(dǎo)致散戶浪費巨大的時間成本，許多基金重倉股還存在基金調(diào)研后殺跌更為嚴(yán)重的現(xiàn)象。

    證券時報記者注意到，A股某珠寶龍頭股在連續(xù)殺跌后，于今年3月中旬組織了超過300家機構(gòu)的調(diào)研，其中不乏高毅資產(chǎn)、易方達、景順長城等知名機構(gòu)。不過，令投資者意外的是，在調(diào)研當(dāng)日，該珠寶龍頭股的股價幾近跌停。而在今年7月，該股再次組織一次百余人的基金調(diào)研，調(diào)研后再次開啟第二輪下跌，使得該股又跌去15%。

    在近期這波A股接連下跌的市場中，基金調(diào)研的頻率也顯著增加，但陰跌不止的股價似乎也意味著，基金經(jīng)理并不急于出手“抄底”。

    安信基金的一位人士就此認(rèn)為，基金調(diào)研的核心目的并不一定指向調(diào)研的上市公司，有時候可能為了調(diào)研一家公司，而對該公司所在產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司甚至其競爭對手也進行基礎(chǔ)調(diào)研。南方基金的一位人士此前也向證券時報記者坦言，基金調(diào)研首先是對上市公司情況的一種觀察，并不等于一定會立刻買入股票。

    頂流基金經(jīng)理張坤的一次調(diào)研就足以說明，調(diào)研距離“抄底”的時間可能很長。

    在去年3月，易方達基金經(jīng)理張坤對A股上市公司國際醫(yī)學(xué)進行了一次調(diào)研，上市公司將該調(diào)研以公告形式進行披露，而在披露的次日，國際醫(yī)學(xué)股價封于漲停板，之后股價連續(xù)拉升。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，張坤當(dāng)時調(diào)研國際醫(yī)學(xué)的核心目的，可能并不在于國際醫(yī)學(xué)，而是在于張坤所重倉持有的錦欣生殖，“因為錦欣生殖的競爭對手正是國際醫(yī)學(xué)。”

    之后的基金定期報告也證實了這一判斷。在張坤調(diào)研國際醫(yī)學(xué)后的3個月后，易方達藍籌精選基金披露的半年度報告顯示，截至2021年中期，張坤持有國際醫(yī)學(xué)競爭對手錦欣生殖的股票市值增至18億元，為易方達藍籌精選基金當(dāng)時的第12大重倉股，而對三個月前進行調(diào)研的國際醫(yī)學(xué)持倉上，易方達藍籌精選基金的持股數(shù)量為0。

    直到2021年底，張坤才開始逐步“抄底”他年初調(diào)研的國際醫(yī)學(xué)，不過買入數(shù)量非常少。今年3月底披露的易方達藍籌精選基金年度報告顯示，截至去年底，張坤所持有的國際醫(yī)學(xué)股票市值僅約330萬元。張坤調(diào)研后真正開始“有意義”的買入國際醫(yī)學(xué)，實際上是他調(diào)研該公司的12個月后。證券時報記者結(jié)合上市公司報告和基金定期報告發(fā)現(xiàn)，張坤在今年二季度期間開始大量買入國際醫(yī)學(xué)，使得國際醫(yī)學(xué)從易方達藍籌基金持倉從接近0升至1.52%。

    磨底影響操作節(jié)奏

    顯而易見的是，基金經(jīng)理調(diào)研上市公司目的的復(fù)雜性，可能遠超投資者所形成“立刻買入該股”的傳統(tǒng)印象。

    “弱市格局下，基金調(diào)研與抄底弱股的時間差可能會拉得更長，而賣出兌現(xiàn)強勢股的時間差可能會縮短，比如一天跌一只白馬股。”華南地區(qū)一位基金公司人士認(rèn)為，在經(jīng)濟增長、外圍環(huán)境和疫情等各種不確定因素疊加的背景下，超跌股短期內(nèi)可能難有基本面的改善，基金調(diào)研底部弱勢品種會拉長對此類股票的觀察時間，而對獲利品種又有在調(diào)研后加快兌現(xiàn)的沖動。

    基金經(jīng)理對市場的判斷，可能也將影響基金調(diào)研的實際操作。前海開源基金經(jīng)理楊德龍表示，當(dāng)前市場成交量萎縮顯著，和今年高峰期上萬億的成交相比，成交金額已經(jīng)萎縮到5000億-6000億元左右，這個成交量一般是地量見地價，這是市場將要見底的一個重要信號。

    “另外，市場估值處于比較低的位置，滬深兩市主要的估值均處于歷史上比較低的水平，這從估值上來看已經(jīng)是基本調(diào)整到位。”楊德龍分析，市場從6月份開始持續(xù)調(diào)整了三個月的時間，所以9月底可能是下半年市場的一個拐點，也是布局四季度行情的一個重要的窗口。

    盡管見底可能已存在多個信號，但一些基金經(jīng)理傾向于認(rèn)為，見底后還要磨底，且時間較長，這可能也將導(dǎo)致基金調(diào)研后的觀望情緒。

    盡管基金最近一段時間密集調(diào)研大消費，但調(diào)研可能也難以激發(fā)基金經(jīng)理的實際購買力。“消費大概率短期內(nèi)很難擔(dān)當(dāng)反彈先鋒。”摩根士丹利華鑫基金專戶投資經(jīng)理王寵表示，消費的基礎(chǔ)是收入，只有消費者預(yù)期可支配收入增長時，才會增加消費支出。當(dāng)下的就業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟態(tài)勢，很難讓消費者產(chǎn)生收入增長的預(yù)期；疫情緩解可能會回補一些需求，但是對總量的貢獻應(yīng)該很低，只有經(jīng)濟復(fù)蘇之后，才能對消費有實質(zhì)的拉動。

    上述信息也意味著，基金近期密集調(diào)研消費股的現(xiàn)象，在相當(dāng)程度上更像是提前觀察，而非準(zhǔn)備建倉補倉。顯然，類似張坤十二個月后才實質(zhì)性買入調(diào)研股的行為并不少見，基金經(jīng)理在“抄底”這件事上，對真正入手調(diào)研股或有更長的耐心。

    興證資管公募FOF基金經(jīng)理王德倫也認(rèn)為，市場現(xiàn)在處在一個相對底部區(qū)域，但需要一個磨底的過程。這位FOF基金經(jīng)理強調(diào)對四季度相對偏謹(jǐn)慎，歲末年初可能有一定投資機會，因此在這之前，這段時間市場先反映一些悲觀情緒，判斷接下來兩三個月可能是一個磨底行情。