“獨角獸”遇二級市場大考 真成長不懼小波折

    剛剛A股上市的工業(yè)富聯(lián)在3個連續(xù)漲停后即開板，近幾個交易日走弱，逼近發(fā)行價。對此，有分析人士指出，監(jiān)管層鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股，并積極吸納“獨角獸”企業(yè)上市，一方面，有利于資源向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，加快推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革；另一方面，有利于改善資本市場“大而不強”的現(xiàn)狀，使投資者享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展帶來的巨大紅利，促進股市健康發(fā)展。當(dāng)前，“獨角獸”企業(yè)在二級市場遇到的挫折是成長中的插曲。長遠來看，“獨角獸”企業(yè)需面對各輪投資者的退出，保證投資者收益兌現(xiàn)，真正成長為行業(yè)領(lǐng)域中具有重大影響力的企業(yè)，這對“獨角獸”企業(yè)的真實成長性提出了考驗。

    “獨角獸”面臨股價挑戰(zhàn)

    2018年堪稱A股和港股的“獨角獸”元年，為吸引新經(jīng)濟企業(yè)上市，港交所實施了香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，A股也陸續(xù)出臺多項措施吸引新經(jīng)濟企業(yè)。作為港交所新政后首家“同股不同權(quán)”公司小米集團即將赴港上市，A股中藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時代等“獨角獸”也都已實現(xiàn)上市。

    然而他們的股價正經(jīng)受二級市場的考驗。其中，短短7個交易日，工業(yè)富聯(lián)最新股價距離最高價跌幅超過29%；寧德時代在經(jīng)歷8個漲停后于6月22日開板，當(dāng)日跌幅為5.66%；更早前上市的藥明康德近期跌幅達25%。

    分析人士指出，這實際上展現(xiàn)了投資者追捧“獨角獸”企業(yè)的另一面，“獨角獸”標(biāo)簽并非股價的“靈丹妙藥”。星石投資楊玲表示，二級市場的“獨角獸”投資不能止于追逐概念。需要清楚地意識到，“獨角獸”企業(yè)未來可能面臨諸多風(fēng)險。同樣，作為全球樣板的納斯達克雖然吸引了大量“獨角獸”企業(yè)上市，但每年有不少企業(yè)在競爭中失敗而最終退市。

    港股市場，近期“獨角獸”企業(yè)紛紛遭遇破發(fā)窘境。平安好醫(yī)生、眾安在線、易鑫集團、閱文集團、雷蛇等，都曾獲得很高的超額認購倍數(shù)，但上市后股價不盡如人意。目前，閱文集團距離股價最高時縮水20%，眾安在線距離股價最高時縮水超44%，雷蛇距離股價距離最高時縮水近60%。無獨有偶，較早在港上市的科技公司也陷入“破發(fā)”境地。例如，2016年12月上市的美圖，6月22日收盤為每股6.75港元，低于8.5港元的發(fā)行價。

    “港股‘獨角獸’企業(yè)破發(fā)算是意料之中。在香港市場，國際機構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)，他們看重的是真實業(yè)績，對某些擁有龐大用戶和廣闊市場前景，但當(dāng)下不能實現(xiàn)利潤的公司，大都不愿出手。美股的特斯拉也是因業(yè)績問題，被不少投資人做空。”香港某私募人士告訴中國證券報記者。

    一級市場估值不斷推高

    當(dāng)下，市場對于該給“獨角獸”怎樣的估值出現(xiàn)分歧。以小米為例，小米此次在香港IPO籌資最高額達61.1億美元，定價在17港元至22港元。按這一價格計算，小米目前估值在550億美元至700億美元，相比起此前市場傳聞稱小米將達到1000億美元的估值大幅下調(diào)。

    對于到底該給“獨角獸”企業(yè)怎樣的估值，在6月23日舉辦的小米全球發(fā)售新聞發(fā)布會上，小米創(chuàng)始人雷軍表示，“過去的一個星期，我們認真梳理了小米到底是一家怎樣的公司。過去8年，小米在每一輪私募投資時，投資者都給了我們非常高的估值，上一輪國際投資者給了小米450億美元估值。”

    小米首席財務(wù)官周受資表示，他們從來沒有給小米定過估值，但可從三個角度理解小米估值：第一，小米是一家全方位、綜合性的新物種公司，不能簡單歸為硬件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司；其次，小米產(chǎn)品無論在硬件還是互聯(lián)網(wǎng)收入方面都保持了高速發(fā)展，估值核心在于公司的增長速度以及持續(xù)增長；第三，小米的硬件產(chǎn)品毛利率在2%-3%左右，但不意味著公司整體不賺錢，小米的利潤來源于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、生態(tài)鏈股權(quán)等。

    深圳某一級市場投資人士表示，由于“獨角獸”公司是稀缺的，在一輪又一輪融資中，它們的估值被不斷拉高，極少見到在后續(xù)融資中有估值降低的?，F(xiàn)在，二級市場上“獨角獸”企業(yè)股價表現(xiàn)不太令人滿意，一些投資機構(gòu)可能虧損出局。華盛資本證券表示，導(dǎo)致新經(jīng)濟股價集體下跌的主要是“泡沫”。這些新經(jīng)濟公司的成長性并不差，但泡沫過多、估值虛高勢必會帶來問題。一方面，估值確實有水分需要釋放；另一方面，往后的業(yè)績增長情況還需觀察。

    不過，上述現(xiàn)象正在得到緩解，PE/VC投資逐步趨于理性。根據(jù)Chinaventure統(tǒng)計，2017年四季度募集完成基金規(guī)模為414億美元，環(huán)比下降45.67%，投資者更加青睞優(yōu)質(zhì)項目。資本集中更易孵化真實的獨角獸，一級市場對于二級投資“風(fēng)向標(biāo)”效用提高。

    “不同天”現(xiàn)象顯著

    根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)，1997年至2000年，美國有898家科技公司首次公開募股，總市值約為1710億美元。到2005年，僅有303家公司尚在公開市場交易。到2010年，這個數(shù)字降至128家，在2000年到2010年的十年中，這些幸存者每年的平均股價回報率為-3.7%。在接下來的5年里，盡管股市高漲，但他們每年的回報率為-0.8%。而在過去的3年中，共有61家科技公司上市的市值超過10億美元，上市后平均交易價格僅比其上市價格高出3%。許多“獨角獸”企業(yè)估值較低，其中包括美國的Twitter和中國的阿里巴巴等。

    安信證券表示，通過后續(xù)跟蹤以上市方式退出的“獨角獸”，可以發(fā)現(xiàn)他們表現(xiàn)不一，“不同天”現(xiàn)象顯著?？v觀“獨角獸”公司后市表現(xiàn)，有12家公司最新市值低于10億美元，徹底脫離“獨角獸”行列；有10家公司最新市值低于退出時估值水平，在資本市場上未獲得認可和較高的估值。

    因此，對于這些奔赴二級市場的“獨角獸”到底該怎樣投資？基于二級市場“獨角獸”與一級市場存在的區(qū)別，楊玲表示，在冷門行業(yè)即便有“顛覆性技術(shù)”，也難以進入大眾視野成為“獨角獸”企業(yè)。對于二級市場投資，最終要看的是企業(yè)產(chǎn)生了多少實實在在的利潤，要經(jīng)過嚴密的研究，仔細甄選真正的“獨角獸”，挖掘經(jīng)過時間考驗，能夠穿越牛熊，持續(xù)具有強競爭力的真正優(yōu)質(zhì)股。長期穩(wěn)定的收益是要賺取企業(yè)成長的錢，而不是概念風(fēng)口上短期估值上漲的錢。

    澳洲會計師公會大中華區(qū)分會副會長盧華基表示，建議投資者應(yīng)多做企業(yè)研究分析，充分了解這些企業(yè)的經(jīng)營模式、市場資訊等。企業(yè)自身需提高透明度并加強溝通，與股東建立暢順的溝通機制，減少資本市場的滯后反應(yīng)，令投資者可以根據(jù)信息作出正確的投資判斷和決定。

    莫尼塔研究指出，當(dāng)進入穩(wěn)定成長期和成熟期，“獨角獸”企業(yè)已具備清晰的商業(yè)模式，擁有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可采用P/E估值法。重點關(guān)注企業(yè)的利潤狀況及業(yè)績增速，當(dāng)利潤出現(xiàn)下滑或增速明顯放緩時，需要對企業(yè)進行一輪必要的全面評估，以重新判斷企業(yè)在市場中的合理地位。