西部礦業(yè)：獲超千億釩鐵資源 受益釩價(jià)上升高景氣

    日前，西部礦業(yè)（601168）公告，《關(guān)于收購(gòu)西寧特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司所持三家礦產(chǎn)資源企業(yè)股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易議案》（以下簡(jiǎn)稱“收購(gòu)議案”）獲得股東大會(huì)通過(guò)。本次交易完成后，公司將持有哈密博倫100%股權(quán)、肅北博倫70%股權(quán)及格爾木西鋼100%股權(quán)，將納入公司合并報(bào)表范圍。以2018年6月30日為基準(zhǔn)日，公司資產(chǎn)總額增加39.78億元，增長(zhǎng)10.38%；負(fù)債總額增加36.53億元，增長(zhǎng)14.94%。

    公司通過(guò)此次收購(gòu)，將新增優(yōu)質(zhì)釩、鐵資源。據(jù)初步測(cè)算，本次并購(gòu)標(biāo)的所擁有的釩資源潛在價(jià)值超過(guò)1000億元、鐵資源潛在價(jià)值近400億元。今年以來(lái)，釩制品行業(yè)供需缺口擴(kuò)大，片釩價(jià)格突破35萬(wàn)元大關(guān)，市場(chǎng)貨源緊缺預(yù)計(jì)延續(xù)至2020年；另一方面，鋼鐵行業(yè)的景氣行情從2017年延續(xù)至今，行業(yè)高盈利已經(jīng)持續(xù)四個(gè)季度。公司通過(guò)本次收購(gòu)納入優(yōu)質(zhì)釩、鐵資產(chǎn)，可以充分享受釩產(chǎn)品及鋼鐵價(jià)格高景氣的紅利。從釩制品的生產(chǎn)看，公司所擁有的釩磁鐵礦資源顯著優(yōu)于石煤提釩，因此又掌握了行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽道。

    多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司現(xiàn)有的銅鉛鋅板塊在行業(yè)供需緊平衡的環(huán)境中，隨著產(chǎn)品價(jià)格中樞上行得以保持較高的盈利能力；在納入新的釩鐵資源后，釩價(jià)上漲有望直接催化企業(yè)盈利彈性。公司通過(guò)本次收購(gòu)揚(yáng)“釩”起航，其西部地區(qū)有色金屬礦業(yè)龍頭的地位將得到進(jìn)一步鞏固。

    獲超千億釩鐵資源

    交易定價(jià)公允合理

    今年9月5日，公司公告本次收購(gòu)議案：為進(jìn)一步發(fā)揮公司礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，拓展優(yōu)質(zhì)資源開(kāi)發(fā)品種，有效提升公司持續(xù)健康發(fā)展能力，擬通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，參與競(jìng)買參股子公司西鋼集團(tuán)所持有哈密博倫100%股權(quán)、肅北博倫70%股權(quán)以及格爾木西鋼100%股權(quán)；公司對(duì)上述三個(gè)標(biāo)的競(jìng)買底價(jià)分別為4.45億元、8.02億元及1元，合計(jì)12.48億元。上述三家公司擁有的資源含量為鐵礦石17449.81萬(wàn)噸，釩資源（五氧化二釩）59.02萬(wàn)噸。經(jīng)初步測(cè)算，此次收購(gòu)的鐵資源潛在價(jià)值近400億元，釩資源價(jià)值逾1000億元。

    資料顯示，哈密博倫目前擁有新疆哈密白山泉鐵礦采礦權(quán)許可證，年產(chǎn)量達(dá)到140萬(wàn)噸，礦區(qū)面積達(dá)6.12平方公里。肅北博倫目前擁有甘肅省肅北縣七角井釩及鐵礦采礦權(quán)許可證，為地下開(kāi)采的釩礦、鐵礦；生產(chǎn)規(guī)模每年250萬(wàn)噸，礦區(qū)面積5.06平方公里。格爾木西鋼目前擁有青海省格爾木市磁鐵山鐵礦普查探礦權(quán)，勘查區(qū)面積10.23平方公里，處于青海省唯一可供礦業(yè)勘查開(kāi)發(fā)的多金屬成礦帶上的東南段，周邊礦床點(diǎn)較多。

    目前，哈密博倫、肅北博倫已經(jīng)具有完整的生產(chǎn)資質(zhì)、生產(chǎn)設(shè)施，與鄰近鋼鐵企業(yè)簽訂一定規(guī)模的長(zhǎng)期供銷協(xié)議，自身具有良好的盈利能力和較好的造血能力，近兩年產(chǎn)能逐步提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷改善。肅北博倫擁有國(guó)內(nèi)少有的大型釩礦資源，具有較大的潛在價(jià)值。格爾木西鋼探礦區(qū)域具有一定的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，可借此實(shí)現(xiàn)區(qū)域資源整合，利于公司打造公司鐵多金屬資源基地。

    值得注意的是，根據(jù)哈密博倫、肅北博倫2018年1至6月審計(jì)報(bào)告，兩家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，主要原因是基于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這直接導(dǎo)致兩企業(yè)2018年1至6月的經(jīng)營(yíng)虧損。若無(wú)此事項(xiàng)的影響，2018年1至6月哈密博倫盈利912.00萬(wàn)元、肅北博倫盈利1，888.47萬(wàn)元。后續(xù)公司除幫助其減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)外，投資壓力小。

    此外，本次交易定價(jià)公允合理，增值原因主要為礦業(yè)權(quán)和土地使用權(quán)增值，有效地維護(hù)了上市公司和中小股東的利益。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，哈密博倫評(píng)估價(jià)為4.45億元，增值率為663.21%，采礦權(quán)估值2.42億元；肅北博倫評(píng)估價(jià)為11.46億元，對(duì)應(yīng)70%股權(quán)評(píng)估值為8.025億元，增值率為154.15%，鐵礦采礦權(quán)估值4.38億元，釩礦采礦權(quán)估值4.71億元，合計(jì)9.09億元；格爾木西鋼評(píng)估價(jià)-1872.46萬(wàn)元，增值率為87.2%，普查探礦權(quán)估值7.8億元。受土地使用權(quán)增值影響，前述標(biāo)的固定資產(chǎn)、在建工程評(píng)估增值率在30%~40%左右；其他類型的資產(chǎn)、負(fù)債均為平價(jià)收購(gòu)。

    受益釩價(jià)高景氣

    龍頭地位再次鞏固

    近幾年，環(huán)境保護(hù)力度不斷加大，大量涉及自然保護(hù)區(qū)、國(guó)家公園、濕地公園、生態(tài)紅線范圍內(nèi)等礦山資源項(xiàng)目被要求關(guān)閉退出，且禁止新批新建礦山資源項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)可開(kāi)發(fā)利用的礦山資源在逐步減少，同時(shí)國(guó)內(nèi)鐵礦資源的稀缺性在近一兩年來(lái)不斷顯現(xiàn)。西部礦業(yè)把握此次西鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)讓鐵資源企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，對(duì)公司拓展資源品種、增加資源儲(chǔ)量，打造具有較大資源儲(chǔ)量和生產(chǎn)規(guī)模的鐵資源板塊，進(jìn)而對(duì)做大做強(qiáng)礦山資源開(kāi)發(fā)主業(yè)有著重要意義。其中，釩因?yàn)槠涮厥庥猛竞拖∪毙裕浣?jīng)濟(jì)價(jià)值更為突出，對(duì)公司的未來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)更加客觀。

    釩制品來(lái)自兩類資源，三種生產(chǎn)方式，兩種基于釩鈦磁鐵礦，高爐煉鐵的高爐渣中一般含有1%及以下的釩渣；轉(zhuǎn)爐煉鋼中的釩渣含釩量超過(guò)10%，是國(guó)內(nèi)外釩制品生產(chǎn)的主要方式。另一種基于石煤提釩，但污染大、成本高、廢棄物多，成本曲線遠(yuǎn)高于釩鈦磁鐵礦。

    釩常常以釩鐵、釩化合物和金屬釩的形式廣泛應(yīng)用于冶金、宇航、化工和電池行業(yè)。根據(jù)TTPSquared的數(shù)據(jù)，2016年全球釩消費(fèi)量約為8萬(wàn)噸，其中90%用于鋼鐵冶金，5%應(yīng)用于釩鈦、釩鋁合金等非鐵合金，4%用于化學(xué)品，1%用于電池及其他領(lǐng)域。其中，釩在特種鋼的應(yīng)用占比達(dá)到65%，在普通鋼應(yīng)用占比達(dá)到25%，主要用于鋼的強(qiáng)韌化。研究顯示，在結(jié)構(gòu)鋼中加入0.1%的釩，可提高強(qiáng)度10%~20%，減輕結(jié)構(gòu)重量15%~25%，降低成本8%~10%。

    近年來(lái)，釩產(chǎn)品供給需求接力輪動(dòng)，缺口持續(xù)擴(kuò)大，價(jià)格一直呈現(xiàn)較快上漲態(tài)勢(shì)，今年年初，片釩（五氧化二釩）價(jià)格約為每噸16萬(wàn)元，至年中上漲至23.5萬(wàn)元，進(jìn)入9月，片釩價(jià)格已達(dá)到35萬(wàn)元，創(chuàng)歷史新高。此外，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，片釩生產(chǎn)商5月份庫(kù)存已經(jīng)到了歷史低位，僅為260噸，反映目前市場(chǎng)貨源緊缺，支撐釩價(jià)高位。

    在供給方面，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)，石煤提釩受到較大沖擊；釩渣自2017年陸續(xù)禁止進(jìn)口，2017年9月禁止進(jìn)口的四類24種固廢中，已經(jīng)包括釩渣；其他如“含鐵大于80%的冶煉鋼鐵產(chǎn)生的渣鋼鐵”、“未鍛軋的釩廢碎料”等釩渣，也將于2018年、2019年底陸續(xù)禁止進(jìn)口。這導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)開(kāi)工率大幅下降甚至被關(guān)停。此外，國(guó)外大型釩企也持續(xù)去產(chǎn)能，原世界排名第一的釩制品巨頭俄羅斯Evarz集團(tuán)，自2016年起合計(jì)退出釩產(chǎn)能3萬(wàn)噸，占世界年釩產(chǎn)量16萬(wàn)噸的18.75%，對(duì)釩產(chǎn)品市場(chǎng)供給造成較大影響。

    在需求端中，建筑用鋼方面，繼2017年取締地條鋼、合規(guī)產(chǎn)能替代之后，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T1499.2-2018《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》將于2018年11月正式實(shí)施。在熱軋帶肋鋼筋的生產(chǎn)中，普遍采用釩氮微合金化和控制軋制的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)晶粒細(xì)化，以在實(shí)現(xiàn)鋼材高強(qiáng)度的同時(shí)改善塑形和韌性。新國(guó)標(biāo)從源頭上杜絕了部分廠家采用“穿水”工藝生產(chǎn)高強(qiáng)度鋼筋的可能性。綜合上述因素，有機(jī)構(gòu)測(cè)算，按2017年全國(guó)鋼筋總產(chǎn)量2萬(wàn)噸估計(jì)，假設(shè)新鋼筋生產(chǎn)采用釩微合金化且釩質(zhì)量分?jǐn)?shù)至少保持在0.03%的水平，對(duì)釩的需求將達(dá)到每年6萬(wàn)噸（金屬釩）的使用量。另一方面，我國(guó)特種鋼材占比僅為4.31%，遠(yuǎn)低于美日韓等國(guó)家水平，供給側(cè)改革等因素將倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，軍工、核電、高鐵、汽車等高端制造業(yè)將推動(dòng)特種鋼需求進(jìn)一步擴(kuò)大。

    本次并購(gòu)之后，公司將繼攀鋼釩鈦，成為A股市場(chǎng)又一家釩制品標(biāo)的。公司坐擁釩鐵礦資源優(yōu)勢(shì)，既可以充分享受釩、鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格上升的紅利，又掌握了產(chǎn)業(yè)鏈上的最佳賽道，協(xié)同效應(yīng)十分明顯。2018年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，需求端的三大投資中，制造業(yè)投資較快增長(zhǎng)支撐需求總量，下半年開(kāi)始基礎(chǔ)設(shè)施“補(bǔ)短板”開(kāi)始啟動(dòng)，中西部省份投資增速有望回升，公司釩鐵產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第三極。