恒騰網(wǎng)絡(luò)跨界收購儒意影業(yè)，許家印、馬化騰打的什么算盤？

    10月26日晚間，恒騰網(wǎng)絡(luò)公告稱，公司通過配發(fā)及發(fā)行股份及認購股權(quán)方式全資收購儒意影業(yè)，總代價約72億港元（折合人民幣約為62.34億元）。

    27日，恒騰網(wǎng)絡(luò)報收0.36港元，漲幅9.09%，盤中最高上漲超27%。

    恒騰網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)為家具定制、家電配套、陽臺布藝、軟裝飾品、軟裝工程及廚房用品等產(chǎn)品的線上化銷售，可以說是一家標準的傳統(tǒng)制造企業(yè)。其背后站著恒大集團和騰訊控股。目前恒騰網(wǎng)絡(luò)最大的股東為中國恒大集團，持股比例達55.64%；第二大股東為騰訊控股，持股比例為19.32%。

    對于恒騰網(wǎng)絡(luò)來說，此次跨界收購除了看中儒意影業(yè)的制片能力外，更將目光放在儒意影業(yè)旗下流媒體平臺南瓜電影上。

    幾經(jīng)騰挪恒騰“如意”

    儒意影業(yè)是影視行業(yè)老牌制片方，擁有視頻平臺“南瓜電影”，其創(chuàng)始人柯利明是圈內(nèi)知名制片人、投資人。公司代表作品包括電影《致我們終將逝去的青春》、《三生三世十里桃花》、《縫紉機樂隊》、《情圣》等，以及電視劇《北平無戰(zhàn)事》、《瑯琊榜》、《羋月傳》等。截至目前，儒意影業(yè)已先后孵化了上百部影視版權(quán)，投資制作了20多部電視劇和10多部電影作品。

    事實上，儒意影業(yè)與資本市場淵源頗深。2014年8月，*ST富控前身中技控股重組，就擬以15億元募資收購儒意影業(yè)100%股權(quán)。當時，儒意影業(yè)由柯久明（持股80%）和柯利明（持股20%）兩兄弟共同控制。但該方案于2015年6月遭證監(jiān)會否決。

    三個月后，2015年9月，天神娛樂參與設(shè)立的并購基金擬以13.23億元現(xiàn)金收購儒意影業(yè)49%股權(quán)。在這筆交易中，儒意影業(yè)的估值達27億元。不到一年時間，天神娛樂又將儒意影業(yè)49%股權(quán)以16.17億元賣給上海達禹資產(chǎn)管理中心。不久后，天神娛樂又稱買家變成了厚揚載弘基金，儒意影業(yè)估值當時已經(jīng)達到33億元。

    2018年9月20日晚間，吉翔股份出資5000萬元以增資或份額轉(zhuǎn)讓的形式參與厚揚載弘基金份額，成為厚揚載弘基金的有限合伙人。厚揚載弘基金的主要投資標的就是儒意影業(yè)49%股權(quán)。

    幾經(jīng)騰挪，儒意影業(yè)終被恒騰網(wǎng)絡(luò)收入囊中。根據(jù)披露，發(fā)行股份及股權(quán)認購完成后，柯利明將擁有恒騰網(wǎng)絡(luò)298.86億股股份，為股權(quán)占比達27%的第二大股東，而恒大集團和騰訊控股持股比例攤薄至40.62%及14.1%。

    三年15億元的業(yè)績對賭

    這場代價72億港元的收購并不是一次交易，而是以“股份+認購權(quán)證”的方式分三年完成。

    一方面，恒騰網(wǎng)絡(luò)將發(fā)行約115.43億股新股，支付部分代價，以0.3港元的發(fā)行價計算，這部分股權(quán)約為34.63億港元。

    另一方面，則是認購權(quán)證業(yè)績對賭。根據(jù)披露，恒騰網(wǎng)絡(luò)擬發(fā)行約183.43億股股權(quán)，占恒騰網(wǎng)絡(luò)已發(fā)行股本約22.7%，發(fā)行攤薄后的16.57%。這些股權(quán)將分三批發(fā)行，每批均約為61.14億股。

    按照約定，如果儒意影業(yè)2021財年、2022財年、2023財年，實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤分別達到4億元、5億元、6億元以上，那么儒意影業(yè)管理層可以分三次以0.096港元的價格，每一次均認購約61.14億股公司股權(quán)。

    即便是前兩年（2021財年、2022財年）儒意影業(yè)業(yè)績承諾沒有達標，但三年內(nèi)只要實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤合計超過15億元，那么儒意影業(yè)管理層依舊可以認購對應股權(quán)。

    如果儒意影業(yè)管理層悉數(shù)認購了相應股權(quán)，那么恒騰網(wǎng)絡(luò)所得款項將約為17.61億港元。公告稱，這些款項擬用作一般企業(yè)用途。

    “這次收購對儒意影業(yè)來說是機遇，也是挑戰(zhàn)。目前影視行業(yè)集體寒冬，大部分公司處于冬眠狀態(tài)，恒騰網(wǎng)絡(luò)出手加速了儒意影業(yè)的復蘇，緩解公司現(xiàn)金流，給予公司更多的制片機會。對于優(yōu)質(zhì)公司而言，機會越多驚喜越大。”一位券商行業(yè)分析師表示，“但是三年實現(xiàn)15億元的凈利潤也不是小數(shù)，過去幾年中，A股影視類上市公司能達到這個標準的也屈指可數(shù)，即便是對柯利明來說，這一目標也是一種考驗了。”

    意在流媒體

    對于此次收購，恒騰網(wǎng)絡(luò)在公告中披露了三點原因：第一，投資制作電影和電視劇，有利于公司擴大業(yè)務(wù)，接觸更廣泛的潛在客戶；第二，儒意影業(yè)的內(nèi)容可以為公司提供更多的廣告渠道；第三，公司可以開發(fā)流媒體平臺“南瓜電影”，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應。

    南瓜電影是儒意影業(yè)旗下全資子公司，也是恒騰網(wǎng)絡(luò)最為看中的平臺。這一視頻播放平臺采用純付費、無廣告的運營模式，號稱要打造中國版的Netflix。

    事實上，國內(nèi)目前較為流行的流媒體平臺優(yōu)愛騰（優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻），均為免費模式主導，以廣告費用+會員收費為主要收入來源，而國際流媒體巨頭Netflix則采用純付費點播模式。

    “很難說哪種模式更好，免費模式可以在最大程度上吸引流量，但是對于平臺的收入并不友好，而付費模式目前還未在國內(nèi)流行起來，市場空間仍有待觀察。”上述分析師表示，“Netflix也在近期開始嘗試‘免費內(nèi)容+廣告收入’的播放模式，雙模式并存也并非不可能。”

    但必須提出，徐崢、寧浩等多位導演持股的歡喜傳媒今年動作頻頻，亦發(fā)力流媒體平臺“歡喜首映”。

    “流媒體新勢力正在崛起，他們出身于制片方，本身擁有創(chuàng)作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力和自己的影視資源庫，在優(yōu)質(zhì)版權(quán)方面存在優(yōu)勢，如果有資本加持就會有望快速成長起來。”上述分析師進一步表示。