做好研究工作是證券公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

    黨的二十大擘畫了全面建成社會主義現(xiàn)代化強國的宏偉藍圖，對以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興進行了部署，是指導未來五年以及更長時期我國社會經(jīng)濟發(fā)展的指針。二十大報告強調(diào)，“中國共產(chǎn)黨的中心任務就是團結帶領全國各族人民全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”。高質(zhì)量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求之一，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務。”我國經(jīng)濟已經(jīng)進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

    構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制是構建新發(fā)展格局，推動高質(zhì)量發(fā)展的重要任務之一，二十大報告指出，“加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。健全資本市場功能，提高直接融資比重。”證券業(yè)和證券公司是我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，是資本市場的看門人，自身的高質(zhì)量發(fā)展，是有效服務實體經(jīng)濟，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，確保發(fā)展安全、構建新發(fā)展格局的客觀要求。建設好和發(fā)揮好投資研究的基礎性作用，是證券業(yè)和證券公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

    一、證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成績斐然，投資研究工作取得長足發(fā)展

    十八大以來，特別是近五年來，我國證券業(yè)和證券公司發(fā)展不斷取得新成就，規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量不斷提高。截至2022年上半年，我國證券公司總資產(chǎn)規(guī)模約11.2萬億元，凈資本約2.06萬億元，相較于2017年末，分別增長了82%和30%。2021年，全行業(yè)實現(xiàn)凈利潤約0.19萬億元，相較于2017年增長69%。

    近五年來，隨著體量的不斷增長，我國證券行業(yè)改革深化的步伐加快，業(yè)務鏈條延長，業(yè)務更加全面復雜。在證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務投資銀行、證券經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、自營投資等基礎上，不斷深化創(chuàng)新。隨著注冊制的全面推進，強化信息披露要求，詢價制度改革，設立保薦券商跟投制度等，投資銀行發(fā)行業(yè)務已經(jīng)從側(cè)重發(fā)行通道轉(zhuǎn)變?yōu)橄騼?yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘、定價、組織銷售、風險控制等，全面服務實體經(jīng)濟，服務科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展等國家戰(zhàn)略；在大資管領域，證券公司全面壓降被動通道型資管產(chǎn)品規(guī)模，提高主動管理能力，實施產(chǎn)品公募化轉(zhuǎn)型；做大做強券商私募基金管理；在財富管理領域，證券公司主動豐富產(chǎn)品體系，依托資本市場創(chuàng)新，建立專業(yè)投顧體系，發(fā)揮投研能力，服務居民財富保值增值。

    在證券公司高質(zhì)量發(fā)展的進程中，日益重視研究能力建設。除了傳統(tǒng)的面向二級市場投資機構的研究咨詢服務外，證券公司的各個業(yè)務領域都需要投研能力作為基礎的支撐。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年末，80%以上的證券公司都設立了研究部門或團隊。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，取得證券分析師資格的從業(yè)人員達到0.35萬人。

    二、新發(fā)展階段證券公司加強研究能力建設的重要性更加突出

    證券公司的研究業(yè)務與行業(yè)發(fā)展同步，并伴隨著我國資本市場的不斷壯大而發(fā)展。21世紀初，證券行業(yè)研究業(yè)務基本確立了向外部市場投資主體提供研究咨詢服務、機構通過交易傭金進行購買的模式。為了與投資者需求相適應，研究范圍從宏觀經(jīng)濟、中觀產(chǎn)業(yè)到微觀的上市公司，研究對象從股票、債券、衍生品到大宗商品、基金組合，研究跨度從產(chǎn)業(yè)趨勢、市場交易策略到中長期走勢和研判。券商研究成果日益受到市場關注和重視，取得了很好經(jīng)濟和社會效益，為券商各項業(yè)務發(fā)展提供了支撐。

    在新時代的偉大征途上，中國證券公司繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的任務十分艱巨，如何更加有針對性地服務實體經(jīng)濟，向企業(yè)和我國居民提供更加豐富的金融產(chǎn)品，有效防范和化解金融風險，更好地為我國創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)科技自立自強服務，建設中國特色的資本市場，是擺在證券公司面前的一系列的新課題和新挑戰(zhàn)，必須深入貫徹黨的二十大精神，把新時代中國特色社會主義思想全面貫徹到工作中。證券公司發(fā)展要求有高質(zhì)量的研究支撐，必須加強重大問題的研究，形成系統(tǒng)性的產(chǎn)品策略，加強對資產(chǎn)管理、投資的系統(tǒng)支持，特別是財富管理端，對資產(chǎn)配置等研究需求不斷高漲，研究能力必須充分地支持各業(yè)務條線，將研究更好地轉(zhuǎn)化為應用成果。

    當前，隨著研究業(yè)務的快速發(fā)展，也出現(xiàn)了一些問題。比如，盲目追求熱點效應，博眼球，忽視審慎客觀的研究立場；不注重合規(guī)性要求，數(shù)據(jù)使用不嚴謹，誤導投資者和市場等。這些情況和問題充分說明，券商的投研工作必須不斷加強自身建設，確保研究工作始終走在正確的軌道上。

    三、新發(fā)展階段券商研究工作應堅持的原則和主要著力點

    面向新時代的券商研究工作，應當把握和堅持幾個原則：

    始終堅持研究工作的政治性與人民性。證券公司研究工作是以產(chǎn)業(yè)、公司和資本市場作為客觀研究對象，以一定的方法論為指導，得出規(guī)律性的認識。堅持正確的立場和方法是做好研究工作的核心要求。研究工作要堅持政治性，就是要堅持黨對券商研究工作的領導，用新時代中國特色社會主義思想指導研究，研究工作也必須堅持以人民為中心的取向，研究的價值判斷以人民利益和需要作為出發(fā)點，關注實體經(jīng)濟、關注風險因素。

    券商的研究應立足市場需求，堅持專業(yè)性，通過市場化方式來檢驗和提高研究能力。來自內(nèi)外部的研究需求是非常多樣化且分散的，作為證券公司的研究應當始終堅持問題導向，守正創(chuàng)新。圍繞我國資本市場的主體，針對我國金融市場中的主要問題持續(xù)跟蹤研究，堅持正確的立場，采用科學嚴謹?shù)难芯糠椒ǎ_保數(shù)據(jù)的真實準確完整，得出的結論合規(guī)輸出。長短結合，一方面，對具有長期影響的基礎性問題應持續(xù)投入，另一方面也要動態(tài)地根據(jù)市場情況的變化，來及時調(diào)整研究工作。

    券商研究能力的構建應當貫穿各業(yè)務領域。隨著我國資本市場發(fā)展的不斷深化，證券公司業(yè)務的鏈條不斷延展，不同條線之間業(yè)務與風險的關聯(lián)度也在提高，研究絕不能僅僅局限于證券公司的研究部門，圍繞機構與財富端客戶的業(yè)務，從投資銀行、證券經(jīng)紀，到資產(chǎn)管理、財富業(yè)務、自營及衍生品投資業(yè)務等，都需要持續(xù)構建研究能力，證券公司可以在基于各條線研究基礎上，打造數(shù)據(jù)底座和知識平臺，在合規(guī)條件下上形成研究能力共享。

    當前，證券公司研究工作應著力做好幾個方面工作：

    第一，深入挖掘中國市場價值，建設中國特色現(xiàn)代資本市場。證券研究的任務之一，就是資產(chǎn)定價，也就是圍繞影響估值的資產(chǎn)價格體系的系統(tǒng)研究。目前，滬、深兩市的上市公司數(shù)量超過5000家，基本上涉及所有國民經(jīng)濟統(tǒng)計行業(yè)門類，影響估值和定價體系的因素很多。通過多年的投資者教育和投資理念的深入人心，投資者普遍認同行業(yè)成長空間、公司業(yè)績穩(wěn)定性和增長速度、公司治理完善程度是影響估值的主要因素。伴隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)實力的不斷增強，我國資本市場也呈現(xiàn)出蓬勃的生命力，市場資金和投資者對于增長性強的行業(yè)與公司也有著極大的熱情，在估值上也體現(xiàn)出相對于市場均值的溢價，硬科技公司、先進設備制造、創(chuàng)新藥研發(fā)、新能源裝備與應用、電動車及其相關領域的公司，都在二級市場走出了相當強勁的表現(xiàn)，這也契合我國資本市場成長性極強的特征，這些公司也通過資本市場獲得了寶貴的資金支持。

    同時也需要看到，一批處在國民經(jīng)濟基礎性行業(yè)的公司，單純從財務報表的角度看，增長率和資本收益率等指標相對于高增長公司較慢，但很多公司的規(guī)模很大，收入利潤體量很高，自身戰(zhàn)略對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展有很大影響。特別是國有控股上市公司和國資金融企業(yè)，占整個A股市值的半壁江山，其中也不乏高科技領域的領先綜合性大型公司。一段時間以來，部分市場投資者并未深入理解公司的價值，這正需要身處一線的券商研究人員，發(fā)揮自身貼近行業(yè)和公司的優(yōu)勢，深入挖掘公司的成長價值，在中國道路之下理解和向市場推介企業(yè)的價值邏輯。

    第二、服務居民財富業(yè)務需求。改革開放以來，特別是隨著我國全面建成小康社會，實現(xiàn)第一個百年奮斗目標，我國居民的收入和財富保有數(shù)量也不斷提高。2020年，我國人均可支配收入達到3.2萬元。從存量角度看，根據(jù)中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室、中國社會科學院金融研究所和中國社會科學出版社的《中國國家資產(chǎn)負債表2020》，2019年中國社會凈財富為675.5萬億元，人均社會凈財富約為48.2萬元。其中居民部門財富為512.6萬億元，居民人均財富約為36.6萬元。廣大居民的投資需求日益提高。

    長期以來，我國居民財富配置從傳統(tǒng)的儲蓄，大量投入房地產(chǎn)、信托、理財?shù)惹馈Ｊ舜笠詠?，一方面，房住不炒和多渠道解決居住需求的房地產(chǎn)政策貫徹實施，房地產(chǎn)的財富效應顯著下降。另一方面，隨著金融監(jiān)管部門資管新規(guī)等一系列金融供給側(cè)改革和高質(zhì)量發(fā)展政策的落地推進，大量高息的非標資產(chǎn)對應的理財產(chǎn)品下線，理財走向全面凈值化管理時代，理財產(chǎn)品的收益和風險對應關系逐步匹配起來。與這些趨勢相對應的是，以公募基金為代表的資本市場權益和固定收益類組合投資產(chǎn)品的規(guī)?？焖俚奶嵘８鶕?jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，2017年末，公募基金份額約11億份，其中非貨幣基金4.3億份，而到2022年10月末，公募基金份額已達約24.8億份，其中非貨幣基金約13.9億份，這充分顯示出我國資本市場對與居民資產(chǎn)和財富配置的巨大吸引力?？梢灶A見，這個趨勢還將持續(xù)。

    居民財富配置選擇不論是投資于公募基金、資管產(chǎn)品、其他理財類產(chǎn)品，還是直接投資于二級市場，都要面對市場波動帶來的凈值變化挑戰(zhàn)，投資者需要根據(jù)自身風險偏好水平來選擇合適的產(chǎn)品。目前，銀行、證券公司的廣大理財或投資顧問群體，在為居民投資提供日常服務外，也起到了一定推薦的作用。在這方面，券商研究大有可為，應當堅持人民性的工作出發(fā)點，充分發(fā)揮自身貼近資本市場產(chǎn)品側(cè)、貼近產(chǎn)業(yè)與公司，研究覆蓋面廣的特點，在傳統(tǒng)的主要以服務市場中大型機構投資者的基礎上，拓展研究的服務對象，運用量化組合分析等研究方法，專門配置人員力量，提供有針對性的研究成果。

    第三、打造和發(fā)揮券商研究的數(shù)字化基座作用。新時代以來，我國證券公司意識到數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功與否，直接決定了競爭優(yōu)勢，因此普遍加大了在信息化和數(shù)字化方面的投入。據(jù)統(tǒng)計，2021年全行業(yè)在信息技術上的投入約338億元。證券公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和科技賦能，正從經(jīng)紀業(yè)務基礎設施的升級向財富管理業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、合規(guī)風控等領域拓展，而研究業(yè)務的數(shù)字化轉(zhuǎn)型刻不容緩。證券公司研究從信息化、移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到數(shù)字化變革，不僅是研究工具和傳播方式的工具變革，更重要的是，在數(shù)字化浪潮下的必須采取的工作方式。

    傳統(tǒng)線下研究工作模式弊端很多：（1）數(shù)據(jù)孤島。研究工作的方法之一就是通過對數(shù)據(jù)的分析得出判斷，券商研究普遍訂購了大量專業(yè)數(shù)據(jù)，分析師也通過各種方式類形成數(shù)據(jù)積累，一些特定行業(yè)分析更是對數(shù)據(jù)要高頻的需求。但是在傳統(tǒng)作業(yè)模式下，這些數(shù)據(jù)都是孤立的，是通過分析師個體向投資者提供和解讀。數(shù)據(jù)的系統(tǒng)化歸集，智能化的訪問獲取，平臺化使用還很欠缺，更談不上大數(shù)據(jù)的應用。（2）能力的沉淀和積累較差。和數(shù)據(jù)問題類似，一個平臺的研究體系，知識的積累更多的是依賴人，系統(tǒng)的研究積累和知識圖譜比較差。（3）對于大量的在一定規(guī)模以下的合資格的投資者的研究內(nèi)容需求，缺乏有效的辨識方式和服務手段，隨著客戶對服務內(nèi)容和質(zhì)量要求的提高，顯然單純用線下服務機構的方式去做是不現(xiàn)實的。

    華泰證券的研究數(shù)字化建設，以睿思智能研究平臺建設為代表，研究的生產(chǎn)、管理一體化的平臺，將研究的工作流、內(nèi)容沉淀及精細化管理融入至平臺，對工作流程和信息流的數(shù)字化交互和再造，改造工作模式，重構工作能力。從研究數(shù)據(jù)積累、模型、報告生產(chǎn)作業(yè)流程、工作信息統(tǒng)計、傳播方式等都在進行快速的數(shù)字化迭代。平臺上沉淀的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)、工具、模型等也將成為催生創(chuàng)新型研究產(chǎn)品的重要基礎，支持定制化的特色服務輸出，更大更廣泛的觸達到客戶群體。

    站在新時代的起點上，證券公司在建設中國式現(xiàn)代化的偉大進程中，承擔著建設中國特色現(xiàn)代資本市場的使命與責任，要大力夯實研究能力，認真思考和分析我國資本市場的發(fā)展規(guī)律，提高專業(yè)判斷能力，為證券市場高質(zhì)量發(fā)展而不懈努力。（作者：華泰證券研究所聯(lián)席負責人 張光耀）

（編輯 孫倩）