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做好研究工作是證券公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

2022-12-30 20:20  來源:證券日報網(wǎng) 

    黨的二十大擘畫了全面建成社會主義現(xiàn)代化強國的宏偉藍圖,對以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興進行了部署,是指導未來五年以及更長時期我國社會經(jīng)濟發(fā)展的指針。二十大報告強調(diào),“中國共產(chǎn)黨的中心任務就是團結帶領全國各族人民全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標,以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”。高質(zhì)量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求之一,“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務。”我國經(jīng)濟已經(jīng)進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

    構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制是構建新發(fā)展格局,推動高質(zhì)量發(fā)展的重要任務之一,二十大報告指出,“加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管,強化金融穩(wěn)定保障體系,依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管,守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。健全資本市場功能,提高直接融資比重。”證券業(yè)和證券公司是我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分,是資本市場的看門人,自身的高質(zhì)量發(fā)展,是有效服務實體經(jīng)濟,建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,確保發(fā)展安全、構建新發(fā)展格局的客觀要求。建設好和發(fā)揮好投資研究的基礎性作用,是證券業(yè)和證券公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

    一、證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成績斐然,投資研究工作取得長足發(fā)展

    十八大以來,特別是近五年來,我國證券業(yè)和證券公司發(fā)展不斷取得新成就,規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量不斷提高。截至2022年上半年,我國證券公司總資產(chǎn)規(guī)模約11.2萬億元,凈資本約2.06萬億元,相較于2017年末,分別增長了82%和30%。2021年,全行業(yè)實現(xiàn)凈利潤約0.19萬億元,相較于2017年增長69%。

    近五年來,隨著體量的不斷增長,我國證券行業(yè)改革深化的步伐加快,業(yè)務鏈條延長,業(yè)務更加全面復雜。在證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務投資銀行、證券經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、自營投資等基礎上,不斷深化創(chuàng)新。隨著注冊制的全面推進,強化信息披露要求,詢價制度改革,設立保薦券商跟投制度等,投資銀行發(fā)行業(yè)務已經(jīng)從側(cè)重發(fā)行通道轉(zhuǎn)變?yōu)橄騼?yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘、定價、組織銷售、風險控制等,全面服務實體經(jīng)濟,服務科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展等國家戰(zhàn)略;在大資管領域,證券公司全面壓降被動通道型資管產(chǎn)品規(guī)模,提高主動管理能力,實施產(chǎn)品公募化轉(zhuǎn)型;做大做強券商私募基金管理;在財富管理領域,證券公司主動豐富產(chǎn)品體系,依托資本市場創(chuàng)新,建立專業(yè)投顧體系,發(fā)揮投研能力,服務居民財富保值增值。

    在證券公司高質(zhì)量發(fā)展的進程中,日益重視研究能力建設。除了傳統(tǒng)的面向二級市場投資機構的研究咨詢服務外,證券公司的各個業(yè)務領域都需要投研能力作為基礎的支撐。據(jù)不完全統(tǒng)計,截至2021年末,80%以上的證券公司都設立了研究部門或團隊。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,截至2022年6月30日,取得證券分析師資格的從業(yè)人員達到0.35萬人。

    二、新發(fā)展階段證券公司加強研究能力建設的重要性更加突出

    證券公司的研究業(yè)務與行業(yè)發(fā)展同步,并伴隨著我國資本市場的不斷壯大而發(fā)展。21世紀初,證券行業(yè)研究業(yè)務基本確立了向外部市場投資主體提供研究咨詢服務、機構通過交易傭金進行購買的模式。為了與投資者需求相適應,研究范圍從宏觀經(jīng)濟、中觀產(chǎn)業(yè)到微觀的上市公司,研究對象從股票、債券、衍生品到大宗商品、基金組合,研究跨度從產(chǎn)業(yè)趨勢、市場交易策略到中長期走勢和研判。券商研究成果日益受到市場關注和重視,取得了很好經(jīng)濟和社會效益,為券商各項業(yè)務發(fā)展提供了支撐。

    在新時代的偉大征途上,中國證券公司繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的任務十分艱巨,如何更加有針對性地服務實體經(jīng)濟,向企業(yè)和我國居民提供更加豐富的金融產(chǎn)品,有效防范和化解金融風險,更好地為我國創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,實現(xiàn)科技自立自強服務,建設中國特色的資本市場,是擺在證券公司面前的一系列的新課題和新挑戰(zhàn),必須深入貫徹黨的二十大精神,把新時代中國特色社會主義思想全面貫徹到工作中。證券公司發(fā)展要求有高質(zhì)量的研究支撐,必須加強重大問題的研究,形成系統(tǒng)性的產(chǎn)品策略,加強對資產(chǎn)管理、投資的系統(tǒng)支持,特別是財富管理端,對資產(chǎn)配置等研究需求不斷高漲,研究能力必須充分地支持各業(yè)務條線,將研究更好地轉(zhuǎn)化為應用成果。

    當前,隨著研究業(yè)務的快速發(fā)展,也出現(xiàn)了一些問題。比如,盲目追求熱點效應,博眼球,忽視審慎客觀的研究立場;不注重合規(guī)性要求,數(shù)據(jù)使用不嚴謹,誤導投資者和市場等。這些情況和問題充分說明,券商的投研工作必須不斷加強自身建設,確保研究工作始終走在正確的軌道上。

    三、新發(fā)展階段券商研究工作應堅持的原則和主要著力點

    面向新時代的券商研究工作,應當把握和堅持幾個原則:

    始終堅持研究工作的政治性與人民性。證券公司研究工作是以產(chǎn)業(yè)、公司和資本市場作為客觀研究對象,以一定的方法論為指導,得出規(guī)律性的認識。堅持正確的立場和方法是做好研究工作的核心要求。研究工作要堅持政治性,就是要堅持黨對券商研究工作的領導,用新時代中國特色社會主義思想指導研究,研究工作也必須堅持以人民為中心的取向,研究的價值判斷以人民利益和需要作為出發(fā)點,關注實體經(jīng)濟、關注風險因素。

    券商的研究應立足市場需求,堅持專業(yè)性,通過市場化方式來檢驗和提高研究能力。來自內(nèi)外部的研究需求是非常多樣化且分散的,作為證券公司的研究應當始終堅持問題導向,守正創(chuàng)新。圍繞我國資本市場的主體,針對我國金融市場中的主要問題持續(xù)跟蹤研究,堅持正確的立場,采用科學嚴謹?shù)难芯糠椒ǎ_保數(shù)據(jù)的真實準確完整,得出的結論合規(guī)輸出。長短結合,一方面,對具有長期影響的基礎性問題應持續(xù)投入,另一方面也要動態(tài)地根據(jù)市場情況的變化,來及時調(diào)整研究工作。

    券商研究能力的構建應當貫穿各業(yè)務領域。隨著我國資本市場發(fā)展的不斷深化,證券公司業(yè)務的鏈條不斷延展,不同條線之間業(yè)務與風險的關聯(lián)度也在提高,研究絕不能僅僅局限于證券公司的研究部門,圍繞機構與財富端客戶的業(yè)務,從投資銀行、證券經(jīng)紀,到資產(chǎn)管理、財富業(yè)務、自營及衍生品投資業(yè)務等,都需要持續(xù)構建研究能力,證券公司可以在基于各條線研究基礎上,打造數(shù)據(jù)底座和知識平臺,在合規(guī)條件下上形成研究能力共享。

    當前,證券公司研究工作應著力做好幾個方面工作:

    第一,深入挖掘中國市場價值,建設中國特色現(xiàn)代資本市場。證券研究的任務之一,就是資產(chǎn)定價,也就是圍繞影響估值的資產(chǎn)價格體系的系統(tǒng)研究。目前,滬、深兩市的上市公司數(shù)量超過5000家,基本上涉及所有國民經(jīng)濟統(tǒng)計行業(yè)門類,影響估值和定價體系的因素很多。通過多年的投資者教育和投資理念的深入人心,投資者普遍認同行業(yè)成長空間、公司業(yè)績穩(wěn)定性和增長速度、公司治理完善程度是影響估值的主要因素。伴隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)實力的不斷增強,我國資本市場也呈現(xiàn)出蓬勃的生命力,市場資金和投資者對于增長性強的行業(yè)與公司也有著極大的熱情,在估值上也體現(xiàn)出相對于市場均值的溢價,硬科技公司、先進設備制造、創(chuàng)新藥研發(fā)、新能源裝備與應用、電動車及其相關領域的公司,都在二級市場走出了相當強勁的表現(xiàn),這也契合我國資本市場成長性極強的特征,這些公司也通過資本市場獲得了寶貴的資金支持。

    同時也需要看到,一批處在國民經(jīng)濟基礎性行業(yè)的公司,單純從財務報表的角度看,增長率和資本收益率等指標相對于高增長公司較慢,但很多公司的規(guī)模很大,收入利潤體量很高,自身戰(zhàn)略對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展有很大影響。特別是國有控股上市公司和國資金融企業(yè),占整個A股市值的半壁江山,其中也不乏高科技領域的領先綜合性大型公司。一段時間以來,部分市場投資者并未深入理解公司的價值,這正需要身處一線的券商研究人員,發(fā)揮自身貼近行業(yè)和公司的優(yōu)勢,深入挖掘公司的成長價值,在中國道路之下理解和向市場推介企業(yè)的價值邏輯。

    第二、服務居民財富業(yè)務需求。改革開放以來,特別是隨著我國全面建成小康社會,實現(xiàn)第一個百年奮斗目標,我國居民的收入和財富保有數(shù)量也不斷提高。2020年,我國人均可支配收入達到3.2萬元。從存量角度看,根據(jù)中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室、中國社會科學院金融研究所和中國社會科學出版社的《中國國家資產(chǎn)負債表2020》,2019年中國社會凈財富為675.5萬億元,人均社會凈財富約為48.2萬元。其中居民部門財富為512.6萬億元,居民人均財富約為36.6萬元。廣大居民的投資需求日益提高。

    長期以來,我國居民財富配置從傳統(tǒng)的儲蓄,大量投入房地產(chǎn)、信托、理財?shù)惹馈J舜笠詠?,一方面,房住不炒和多渠道解決居住需求的房地產(chǎn)政策貫徹實施,房地產(chǎn)的財富效應顯著下降。另一方面,隨著金融監(jiān)管部門資管新規(guī)等一系列金融供給側(cè)改革和高質(zhì)量發(fā)展政策的落地推進,大量高息的非標資產(chǎn)對應的理財產(chǎn)品下線,理財走向全面凈值化管理時代,理財產(chǎn)品的收益和風險對應關系逐步匹配起來。與這些趨勢相對應的是,以公募基金為代表的資本市場權益和固定收益類組合投資產(chǎn)品的規(guī)??焖俚奶嵘8鶕?jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示,2017年末,公募基金份額約11億份,其中非貨幣基金4.3億份,而到2022年10月末,公募基金份額已達約24.8億份,其中非貨幣基金約13.9億份,這充分顯示出我國資本市場對與居民資產(chǎn)和財富配置的巨大吸引力??梢灶A見,這個趨勢還將持續(xù)。

    居民財富配置選擇不論是投資于公募基金、資管產(chǎn)品、其他理財類產(chǎn)品,還是直接投資于二級市場,都要面對市場波動帶來的凈值變化挑戰(zhàn),投資者需要根據(jù)自身風險偏好水平來選擇合適的產(chǎn)品。目前,銀行、證券公司的廣大理財或投資顧問群體,在為居民投資提供日常服務外,也起到了一定推薦的作用。在這方面,券商研究大有可為,應當堅持人民性的工作出發(fā)點,充分發(fā)揮自身貼近資本市場產(chǎn)品側(cè)、貼近產(chǎn)業(yè)與公司,研究覆蓋面廣的特點,在傳統(tǒng)的主要以服務市場中大型機構投資者的基礎上,拓展研究的服務對象,運用量化組合分析等研究方法,專門配置人員力量,提供有針對性的研究成果。

    第三、打造和發(fā)揮券商研究的數(shù)字化基座作用。新時代以來,我國證券公司意識到數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功與否,直接決定了競爭優(yōu)勢,因此普遍加大了在信息化和數(shù)字化方面的投入。據(jù)統(tǒng)計,2021年全行業(yè)在信息技術上的投入約338億元。證券公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和科技賦能,正從經(jīng)紀業(yè)務基礎設施的升級向財富管理業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、合規(guī)風控等領域拓展,而研究業(yè)務的數(shù)字化轉(zhuǎn)型刻不容緩。證券公司研究從信息化、移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到數(shù)字化變革,不僅是研究工具和傳播方式的工具變革,更重要的是,在數(shù)字化浪潮下的必須采取的工作方式。

    傳統(tǒng)線下研究工作模式弊端很多:(1)數(shù)據(jù)孤島。研究工作的方法之一就是通過對數(shù)據(jù)的分析得出判斷,券商研究普遍訂購了大量專業(yè)數(shù)據(jù),分析師也通過各種方式類形成數(shù)據(jù)積累,一些特定行業(yè)分析更是對數(shù)據(jù)要高頻的需求。但是在傳統(tǒng)作業(yè)模式下,這些數(shù)據(jù)都是孤立的,是通過分析師個體向投資者提供和解讀。數(shù)據(jù)的系統(tǒng)化歸集,智能化的訪問獲取,平臺化使用還很欠缺,更談不上大數(shù)據(jù)的應用。(2)能力的沉淀和積累較差。和數(shù)據(jù)問題類似,一個平臺的研究體系,知識的積累更多的是依賴人,系統(tǒng)的研究積累和知識圖譜比較差。(3)對于大量的在一定規(guī)模以下的合資格的投資者的研究內(nèi)容需求,缺乏有效的辨識方式和服務手段,隨著客戶對服務內(nèi)容和質(zhì)量要求的提高,顯然單純用線下服務機構的方式去做是不現(xiàn)實的。

    華泰證券的研究數(shù)字化建設,以睿思智能研究平臺建設為代表,研究的生產(chǎn)、管理一體化的平臺,將研究的工作流、內(nèi)容沉淀及精細化管理融入至平臺,對工作流程和信息流的數(shù)字化交互和再造,改造工作模式,重構工作能力。從研究數(shù)據(jù)積累、模型、報告生產(chǎn)作業(yè)流程、工作信息統(tǒng)計、傳播方式等都在進行快速的數(shù)字化迭代。平臺上沉淀的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)、工具、模型等也將成為催生創(chuàng)新型研究產(chǎn)品的重要基礎,支持定制化的特色服務輸出,更大更廣泛的觸達到客戶群體。

    站在新時代的起點上,證券公司在建設中國式現(xiàn)代化的偉大進程中,承擔著建設中國特色現(xiàn)代資本市場的使命與責任,要大力夯實研究能力,認真思考和分析我國資本市場的發(fā)展規(guī)律,提高專業(yè)判斷能力,為證券市場高質(zhì)量發(fā)展而不懈努力。(作者:華泰證券研究所聯(lián)席負責人 張光耀)

(編輯 孫倩)

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