聯(lián)合資信：公司債新規(guī)堵上了“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”漏洞

    本報記者 朱寶琛

    日前，滬深交易所分別發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項的通知》，對公司債券發(fā)行進(jìn)行規(guī)范。對此，聯(lián)合資信劉艷認(rèn)為，《通知》的發(fā)布，既是對公司債不規(guī)范發(fā)行行為的一種糾正，也是對前期市場風(fēng)險暴露的應(yīng)對措施之一。

    近年來，我國公司債市場化改革取得顯著成效，包括發(fā)行主體擴(kuò)容，發(fā)行方式多樣，發(fā)行流程簡化，發(fā)行定價市場化等。隨著改革的推進(jìn)，公司債市場也取得了較大的發(fā)展，截至2019年11月底，今年共發(fā)行公司債2.29萬億元，占企業(yè)所發(fā)主要券種（包括短融、超短、中票、企業(yè)債、公司債）總規(guī)模的比重為29.27%。公司債市場已成為我國實體經(jīng)濟(jì)融資的重要場所。

    但是，公司債市場也存在一些亟待解決的問題。為此，《通知》明確，發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券，不得操縱發(fā)行定價、暗箱操作，不得以代持、信托等方式謀取不正當(dāng)利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益，不得直接或通過其他利益相關(guān)方向參與認(rèn)購的投資者提供財務(wù)資助。

    同時，《通知》對發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方認(rèn)購債券提出了信息披露要求，對承銷機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方參與認(rèn)購債券提出了明確要求。

    “這些規(guī)定嚴(yán)格禁止發(fā)行方通過各種方式操縱債券發(fā)行，將使市場博弈更加透明、更加充分，債券的發(fā)行定價也將更為公允。”劉艷表示，總體看，這些規(guī)定順應(yīng)了深化債市市場化改革的大方向，受到市場各方的普遍歡迎。

    隨著我國債券市場打破剛性兌付，違約逐步常態(tài)化，投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，部分債券評級較低、社會認(rèn)可度較差、銷售難度較大的發(fā)行人為了保證債券成功發(fā)行或獲得一個更好的發(fā)行價格，轉(zhuǎn)而尋求“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”。

    劉艷表示，《通知》明確發(fā)行人關(guān)聯(lián)方參與相關(guān)債券認(rèn)購應(yīng)作為重大事項披露，以便于市場參與方做出正確判斷，總體上堵住了“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”的漏洞，使“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”的違規(guī)成本加大。該項規(guī)定疊加資管新規(guī)后非標(biāo)融資大幅壓縮，部分低資質(zhì)發(fā)行人將面臨更大的再融資問題，信用風(fēng)險或?qū)⒓哟蟆?/p>

    與此同時，劉艷表示，《通知》的發(fā)布，從根源上嚴(yán)格禁止“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”債券，也是為了防止發(fā)行人信用風(fēng)險向債券市場傳導(dǎo)，進(jìn)一步強(qiáng)化對債券市場的風(fēng)險管控。

（編輯 孫倩）