債券強(qiáng)制評(píng)級(jí)取消沖擊波——評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力大 中小投資機(jī)構(gòu)內(nèi)評(píng)缺位直犯愁

    債券發(fā)行市場(chǎng)的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求變得越來(lái)越松。近日，央行提出，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)主體使用外部評(píng)級(jí)的自主性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化改革，決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。

    證券時(shí)報(bào)記者采訪了解到，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)對(duì)于一些投研能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)沖擊有限。在過(guò)去幾年信用分層不明顯的背景下，很多機(jī)構(gòu)早已在內(nèi)部加強(qiáng)了信用債的研究，投資決策上也以內(nèi)部研究為主。但是，政策變化也對(duì)一些內(nèi)部研究能力不足的機(jī)構(gòu)提出了很大挑戰(zhàn)，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)在逐步調(diào)整內(nèi)部的風(fēng)控體系，而一線投研人員也承擔(dān)了更大的壓力。

    發(fā)行人資質(zhì)決定需求

    8月11日，央行發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)主體使用外部評(píng)級(jí)的自主性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化改革，試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（下稱“債務(wù)融資工具”）發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。此前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》與《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，取消了公開(kāi)發(fā)行公司債強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求和注冊(cè)環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求。

    目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)非金融企業(yè)債、公司債、中票、短融等各類債券融資工具的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求都已經(jīng)取消。

    “取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)不意味著發(fā)債不評(píng)級(jí)，核心點(diǎn)在于降低市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的依賴，是大勢(shì)所趨，也符合國(guó)際慣例和國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識(shí)。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師劉暮菡對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    劉暮菡認(rèn)為，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求是推進(jìn)債券注冊(cè)制的重要一環(huán)，對(duì)債券市場(chǎng)以及評(píng)級(jí)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展有較大的正面促進(jìn)作用。一方面，有助于減少對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的不合理使用，促使信用評(píng)級(jí)回歸信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和預(yù)警的本源；另一方面，也有助于更多發(fā)行人進(jìn)入信用債市場(chǎng)。

    從市場(chǎng)演進(jìn)的邏輯上看，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)對(duì)于不同發(fā)行人來(lái)說(shuō)，影響可能有所不同。

    “對(duì)于高資質(zhì)主體而言，在后續(xù)發(fā)債時(shí)可能會(huì)因較高的市場(chǎng)認(rèn)可度而選擇不評(píng)級(jí)；對(duì)于中低資質(zhì)主體而言，即便是取消了強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，在后續(xù)發(fā)債時(shí)大概率仍會(huì)選擇評(píng)級(jí)，以更大程度上消除與投資者之間的信息不對(duì)稱，取得投資者的信任，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)順利融資。”中證鵬元研發(fā)高級(jí)董事袁荃荃對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    投資機(jī)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)

    “最近幾年，我們一直在加強(qiáng)內(nèi)部的信用研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)，投資也是以內(nèi)部的研究為主導(dǎo)。”上海一家券商資管人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)然取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)仍會(huì)對(duì)投研產(chǎn)生影響，比如今年以來(lái)，公司把一些區(qū)域信用債的入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)提升到了“AAA”級(jí)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)如果發(fā)行過(guò)程中選擇不評(píng)級(jí)，就需要把這些債券“手工入庫(kù)”。

    “我們目前還沒(méi)有類似操作過(guò)，但是可以預(yù)想到一些困難，比如‘手工入庫(kù)’的標(biāo)準(zhǔn)是什么，如果出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)怎么劃分責(zé)任，或者干脆就放棄沒(méi)有評(píng)級(jí)的標(biāo)的。”該資管人士說(shuō)。

    業(yè)務(wù)總部在上海的一家小型券商的債券交易員王生（化名）也表達(dá)了類似的困惑。

    “我們做交易還是比較依賴評(píng)級(jí)，外部的研究報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告是我們初步篩選信用債標(biāo)的的重要方式。”王生表示，目前公司并沒(méi)有完善的信用研究團(tuán)隊(duì)，部門僅有的一些研究人員也只能對(duì)重點(diǎn)標(biāo)的進(jìn)行覆蓋，深入研究很難實(shí)現(xiàn)。

    從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大的投資者會(huì)傾向于自己購(gòu)買評(píng)級(jí)，但是對(duì)于一些中小機(jī)構(gòu)而言，如何對(duì)待這一部分可能增加的成本也是個(gè)問(wèn)題。

    “對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，失去了外部評(píng)級(jí)的參考，針對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的要求將更高。取消外部評(píng)級(jí)會(huì)加大投資者的信息獲取和處理成本，有可能會(huì)因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。”袁荃荃表示，事實(shí)上，外評(píng)評(píng)級(jí)分析師通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研和訪談能獲得較為全面的一手資料，同時(shí)能更深入地了解發(fā)行主體的優(yōu)劣勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上撰寫的評(píng)級(jí)報(bào)告無(wú)疑具備很大的信息價(jià)值。盡管外部評(píng)級(jí)在風(fēng)險(xiǎn)揭示的及時(shí)性上有不足，但不可否認(rèn)其仍然為投資者提供了認(rèn)識(shí)發(fā)行主體的有效渠道。

    因此，新政后，投資者群體普遍將面臨信息成本加大的挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)于投研能力一般、尚未建立完善內(nèi)評(píng)體系的中小型投資機(jī)構(gòu)而言，本身對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴度就很高，取消外部評(píng)級(jí)要求后所面臨的挑戰(zhàn)會(huì)更大，困難會(huì)更多。

    評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

    相較于投資機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遭受的沖擊更直接。袁荃荃坦言，短期內(nèi)，評(píng)級(jí)需求總量可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入也隨之有所下降，甚至對(duì)其生存造成較大影響。

    劉暮菡也表示，從取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)等一系列政策措施來(lái)看，未來(lái)幾年將是評(píng)級(jí)市場(chǎng)需求的重塑期、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期。隨著評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展逐步由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，短期來(lái)看評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能在收入、評(píng)級(jí)技術(shù)改進(jìn)等方面都有一定壓力。

    “但有壓力才有動(dòng)力，未來(lái)隨著相關(guān)政策的落地，以及各項(xiàng)配套指引的完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展將更取決于投資人的認(rèn)可，會(huì)更加重視‘聲譽(yù)機(jī)制’，這有助于行業(yè)更加重視評(píng)級(jí)質(zhì)量和產(chǎn)品服務(wù)，形成良性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)在評(píng)級(jí)方法、模型等方面的不斷完善，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示及定價(jià)功能，滿足資本市場(chǎng)信用服務(wù)新需求，從而推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展。”劉暮菡表示。

    劉暮菡認(rèn)為，新的發(fā)展環(huán)境對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多方面的能力都提出了更高的要求。比如，評(píng)級(jí)技術(shù)方面，要進(jìn)一步加快評(píng)級(jí)技術(shù)體系的改進(jìn)，切實(shí)有效提高評(píng)級(jí)結(jié)果區(qū)分度；進(jìn)一步加強(qiáng)信息化建設(shè)，提升評(píng)級(jí)預(yù)警能力。

    公司治理方面，未來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制及質(zhì)量控制的監(jiān)督機(jī)制，把這些機(jī)制貫穿于全評(píng)級(jí)作業(yè)流程中，并不斷完善現(xiàn)有制度及考核機(jī)制，保障評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和公正性。

    業(yè)務(wù)發(fā)展方面，隨著評(píng)級(jí)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，競(jìng)爭(zhēng)料將更趨多元化。投資者付費(fèi)模式、雙評(píng)級(jí)、多評(píng)級(jí)等這些多元化評(píng)級(jí)服務(wù)都可能會(huì)成為行業(yè)的發(fā)展方向。

    袁荃荃也認(rèn)為，未來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要全方面加強(qiáng)和完善自身，包括：強(qiáng)化合規(guī)建設(shè)，提升自身評(píng)級(jí)獨(dú)立性；加強(qiáng)評(píng)級(jí)技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高評(píng)級(jí)技術(shù)；加大科技化投入，提升預(yù)警能力；完善公司治理與管理、人才培養(yǎng)與激勵(lì)等方面的制度建設(shè)。

    “從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果評(píng)級(jí)行業(yè)能夠借此不斷提升內(nèi)控合規(guī)水平，加大對(duì)技術(shù)、研發(fā)的投入，提升評(píng)級(jí)水平，增強(qiáng)評(píng)級(jí)質(zhì)量，重塑市場(chǎng)秩序，進(jìn)而最終提高評(píng)級(jí)行業(yè)的整體公信力，市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)的需求還是比較強(qiáng)的。”袁荃荃說(shuō)。