滬深交易所擬修訂科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)機(jī)制

    注冊(cè)制試點(diǎn)兩周年之際，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)發(fā)行規(guī)則迎來首次調(diào)整。

    8月20日，滬深交易所同時(shí)發(fā)布消息稱，為更好發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制功能，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，提高注冊(cè)制下資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能，在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，滬深交易所擬分別修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等規(guī)則（以下統(tǒng)稱“業(yè)務(wù)規(guī)則”），自即日起至9月5日向市場(chǎng)公開征求意見。

    “三步”優(yōu)化IPO定價(jià)機(jī)制

    科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板踐行的市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制運(yùn)行以來，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序。不過，實(shí)踐中出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

    對(duì)此，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，兼顧注冊(cè)制下新股發(fā)行的公平性與效率，滬深交易所擬優(yōu)化調(diào)整部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制，為投資者規(guī)范參與網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)價(jià)創(chuàng)造有利條件，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，同步加強(qiáng)發(fā)行承銷過程監(jiān)管，進(jìn)一步形成新股發(fā)行市場(chǎng)良好生態(tài)。

    具體來看，本次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂主要內(nèi)容包括：一是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例，將最高報(bào)價(jià)剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。二是調(diào)整“四個(gè)值”（即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、中長線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值）定價(jià)要求，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求。三是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者詢價(jià)報(bào)價(jià)規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價(jià)報(bào)價(jià)過程中涉嫌違法違規(guī)的，將相關(guān)線索上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

    上交所表示，將做好相關(guān)反饋意見的收集評(píng)估和吸收采納工作，及時(shí)修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。下一步，上交所將在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率，更好實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    深交所也表示，將繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針和“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”要求，堅(jiān)持“開明、透明、廉明、嚴(yán)明”工作理念，認(rèn)真研究吸收市場(chǎng)各方合理建議，根據(jù)意見建議進(jìn)一步完善實(shí)施細(xì)則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機(jī)制，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平，強(qiáng)化發(fā)行承銷過程監(jiān)管，督促買賣雙方認(rèn)真履職盡責(zé)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)，審慎合理定價(jià)，共同維護(hù)好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

    “抱團(tuán)報(bào)價(jià)”困擾或?qū)⑵平?/p>

    對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿，不少業(yè)內(nèi)人士反映“很有誠意”。

    一位公募基金經(jīng)理告訴上海證券報(bào)記者：“現(xiàn)在打新是個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益，獲配是主要目的。當(dāng)前高價(jià)要剔除10%，投資者為了避免報(bào)價(jià)被剔除，和大家報(bào)一樣價(jià)格，甚至低一點(diǎn)，是性價(jià)比最高的報(bào)價(jià)策略，不然很可能會(huì)被高價(jià)、低價(jià)剔除，難以入圍。”此外，在之前的定價(jià)規(guī)則下，突破“四個(gè)值”的時(shí)間成本較高，同時(shí)投資者“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實(shí)定價(jià)自主權(quán)相對(duì)較小。

    有投行人士分析認(rèn)為，本次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)情況的時(shí)刻關(guān)注、高度重視。

    一方面，降低高價(jià)剔除比例將緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，鼓勵(lì)主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨(dú)立研究、自主報(bào)價(jià)，積極表達(dá)真實(shí)投資意愿。

    另一方面，調(diào)整“四個(gè)值”定價(jià)要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價(jià)決策空間，尤其在報(bào)價(jià)相對(duì)分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價(jià)效率。制度調(diào)整后，預(yù)計(jì)將打破網(wǎng)下投資者對(duì)價(jià)格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”現(xiàn)象，打破當(dāng)前報(bào)價(jià)格局，有助于均衡各方力量，維護(hù)新股發(fā)行市場(chǎng)的正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價(jià)生態(tài)的形成。

    “機(jī)制上還是買方定價(jià)、賣方接受價(jià)格，這個(gè)核心沒有變，只是在參數(shù)上進(jìn)行調(diào)整。將高價(jià)剔除10%下調(diào)到不超過3%，這個(gè)參數(shù)調(diào)整還是很有誠意的，對(duì)拉開集中報(bào)價(jià)有幫助，可以更充分反映買方的真實(shí)需求。”資深投行人士王驥躍向記者表示。

    值得關(guān)注的是，當(dāng)前滬深交易所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制，并進(jìn)行了多次現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)，交易所還加大了對(duì)網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度，積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾效力。