市場(chǎng)配置效率再提升 “差生”加速被淘汰

    證券時(shí)報(bào)記者 胡華雄

    全面注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響將是方方面面的，證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位專家認(rèn)為，相關(guān)改革將進(jìn)一步提升A股的市場(chǎng)化水平，促進(jìn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，加速“差生”的淘汰與好公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提升資本市場(chǎng)資源配置效率和配置水平。

    進(jìn)一步提升市場(chǎng)化水平

    資深市場(chǎng)人士桂浩明在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革表明中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)束發(fā)行制度上的“雙軌制”，完全進(jìn)入到了一個(gè)更加市場(chǎng)化的注冊(cè)制的范疇，提高股票發(fā)行過程中的市場(chǎng)化水平，并能在資源配置過程中更好地發(fā)揮市場(chǎng)作用，資本市場(chǎng)將變得更加成熟。

    桂浩明認(rèn)為，全面注冊(cè)制實(shí)際上為建立完善多層次資本市場(chǎng)創(chuàng)造了更好條件。在多層次資本市場(chǎng)體系下，各個(gè)市場(chǎng)都有自己的特定服務(wù)對(duì)象。全面注冊(cè)制下，不同的服務(wù)對(duì)象，因?yàn)槭袌?chǎng)本身要求不一樣，注冊(cè)方面也有不同的標(biāo)準(zhǔn)，投資人完全可以在相應(yīng)的制度條件下充分做好自己的工作，發(fā)揮注冊(cè)制本身的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整，并進(jìn)行更加市場(chǎng)化的操作。

    保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，全面注冊(cè)制是一個(gè)很正面、而且非常重要的資本市場(chǎng)改革，這其中最重要的一點(diǎn)就是資源的有效配置，更加以市場(chǎng)化為原則，并且更加和國(guó)際規(guī)則接軌。

    銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也指出，全面注冊(cè)制改革的實(shí)施將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)而深遠(yuǎn)的影響。一方面，注冊(cè)制的本質(zhì)在于把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，其將進(jìn)一步增強(qiáng)A股市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，提升新股發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)交易的定價(jià)效率；另一方面，注冊(cè)制改革貫徹以信息披露為核心的理念，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，增強(qiáng)市場(chǎng)約束和法制約束，將有效推動(dòng)A股市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

    專家還指出，從長(zhǎng)期來看，全面注冊(cè)制有望改變以往市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的炒殼炒差等怪象。

    桂浩明就認(rèn)為，全面注冊(cè)制能夠解決過去新股上市以后過度炒作的問題，即有望解決以往所謂“新股不敗”這種一二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重割裂的狀態(tài)。另外由于注冊(cè)制發(fā)揮了市場(chǎng)化作用，炒殼炒差、炒重組等現(xiàn)象有望進(jìn)一步逐漸減少，市場(chǎng)將在更加遵循市場(chǎng)化規(guī)律的前提下來運(yùn)行，這對(duì)于提高市場(chǎng)效率，加強(qiáng)市場(chǎng)約束機(jī)制，充分發(fā)揮投資者對(duì)于公司未來定價(jià)的科學(xué)性有積極意義。

    加劇市場(chǎng)分化

    促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

    注冊(cè)制提高了證券市場(chǎng)的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和水平，進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)的分化。這從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制等重要制度落地之后市場(chǎng)出現(xiàn)的一些變化可見一斑。

    以近年A股市場(chǎng)上高價(jià)股和低價(jià)股的占比變化為例，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在科創(chuàng)板注冊(cè)制落地前夕，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)百元股數(shù)量占比約為0.5%，到了創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制落地前夕，這一占比大幅提升至約3%，此后上述占比進(jìn)一步提升，目前已達(dá)到約3.5%的水平，這還是在未考慮部分股票已除權(quán)的情況下。上述現(xiàn)象意味著，隨著市場(chǎng)注冊(cè)制覆蓋面的提升，市場(chǎng)定價(jià)效率和對(duì)好公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)水平得到了明顯提升。另一方面，在近年局部市場(chǎng)注冊(cè)制推進(jìn)過程中，整體市場(chǎng)低價(jià)股占比也有一定提升，盡管其中一度受到市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響。

    另外，專家普遍認(rèn)為，全面注冊(cè)制的推進(jìn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有望提升A股市場(chǎng)退市率，加快市場(chǎng)“差生”淘汰的速度，更好地形成有進(jìn)有退的良性市場(chǎng)格局。

    陳建華在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革涉及一系列的制度安排，除優(yōu)化發(fā)行上市條件外，同時(shí)建立了常態(tài)化退市機(jī)制，簡(jiǎn)化退市程序，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，退市力度明顯加大，市場(chǎng)的“寬進(jìn)嚴(yán)出”會(huì)加快A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。在一系列改革措施的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)機(jī)制更加完善，市場(chǎng)定價(jià)更加有效，后期上市公司出現(xiàn)分化將不可避免，真正優(yōu)質(zhì)的上市公司將依托資本市場(chǎng)，在多個(gè)方面迎來更多機(jī)會(huì)。

    桂浩明也認(rèn)為，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象會(huì)更明顯，特別是對(duì)于一些績(jī)差公司，因殼資源不再像過去那樣稀缺，保殼已不再可能，也就是說退市的數(shù)量會(huì)增加，這樣市場(chǎng)就存在優(yōu)勝劣汰，好企業(yè)則能夠生存下去，并通過增資擴(kuò)股不斷發(fā)展，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)“有生有死”的良性循環(huán)、動(dòng)態(tài)平衡，這對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展有積極意義。

    記者梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制漸次落地后，A股市場(chǎng)的退市力度確已有明顯增強(qiáng)，此前A股市場(chǎng)局部板塊的注冊(cè)制在實(shí)際效用上就已加快了“差生”的退出。

    具體來看，數(shù)據(jù)顯示，在2019年科創(chuàng)板落地并試點(diǎn)注冊(cè)制前，A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市公司數(shù)量極少。按照摘牌日期來統(tǒng)計(jì)，最近十年時(shí)間里，2018年之前的年份普遍只有2家或不到2家A股公司被強(qiáng)制退市，2018年也只有4家。2019年科創(chuàng)板落地并試點(diǎn)注冊(cè)制后，當(dāng)年A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市公司大幅增加至9家。2020年，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制落地，當(dāng)年A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市公司進(jìn)一步增加至16家。此后年份A股市場(chǎng)退市公司數(shù)量進(jìn)一步大幅增加，至2022年已經(jīng)突破40家。按照此趨勢(shì)來看，全面注冊(cè)制落地后，A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市公司有可能會(huì)進(jìn)一步增加。

    張智威在接受記者采訪時(shí)舉例指出，如果一個(gè)市場(chǎng)上市公司數(shù)量非常多，甚至假設(shè)有上萬家公司的話，作為基金經(jīng)理很難覆蓋那么多公司，這種情況下只能覆蓋一些業(yè)績(jī)更加好，或者龍頭公司，因此可能會(huì)出現(xiàn)大批不太好的公司、沒有人覆蓋的情況，這些公司流動(dòng)性下降，最終不得不面臨退市危機(jī)。張智威還舉例指出，實(shí)際上在美國(guó)也發(fā)生同樣的事情，比如美國(guó)有一個(gè)粉單市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)股票很多沒人理，股價(jià)就掉下去了，實(shí)際也加快整個(gè)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過程，這對(duì)資源的有效配置是一個(gè)好事情。不過，張智威也認(rèn)為，這種變化應(yīng)該有一個(gè)過程，不會(huì)特別快。