互聯(lián)互通十周年 內(nèi)地與香港資本市場實(shí)現(xiàn)“雙贏”

    編者按：2014年11月17日，滬港通集“天時、地利、人和”之所成，揚(yáng)帆起航，鋪開了中國資本市場互聯(lián)互通、雙向開放的畫卷。十年來，這一創(chuàng)新機(jī)制充分發(fā)揮連通財富、連通機(jī)遇、連通人心的功能，一方面，不斷引入國際投資者，為內(nèi)地資本市場的持續(xù)發(fā)展注入新的活力；另一方面，在極大地提升內(nèi)地投資者投資海外資本市場便利性的同時，提升了香港資本市場的活力與韌性，鞏固香港國際金融中心地位。

    展望未來，互聯(lián)互通機(jī)制將持續(xù)拓展深化，鞏固并提升資本市場效能，在全球金融之林閃耀更加璀璨的光芒。

    本報記者 田鵬 毛藝融

    2014年11月17日，滬港通正式“通車”，日月如流，轉(zhuǎn)眼間，這一互聯(lián)互通機(jī)制已穩(wěn)健運(yùn)行十年。

    十年間，滬港通交投規(guī)模穩(wěn)步增長，投資者參與度不斷提升，為中國與國際金融市場之間建立制度、產(chǎn)品、服務(wù)等多層面的連接打造了成功范式，助力我國高水平對外開放。

    2024年4月12日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》作出“拓展優(yōu)化資本市場跨境互聯(lián)互通機(jī)制”等部署，為內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通的下一步發(fā)展指明了方向。

    應(yīng)運(yùn)而生

    開啟互聯(lián)互通新時代

    自改革開放以來，內(nèi)地從開放貿(mào)易、企業(yè)跨境融資并購逐步走到了資本市場的雙向開放，互聯(lián)互通機(jī)制落地與國家經(jīng)濟(jì)、金融形勢的發(fā)展密切相關(guān)，可謂水到渠成。

    黨的十八大明確要求，要“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”；十八屆三中全會明確提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。但彼時，國際投資者進(jìn)入A股市場和境內(nèi)投資者開展海外投資仍面臨著不同限制，跨境投資便利性與效率亟待提高。

    在此背景下，為便利兩地投資者投資活動，推動資本市場雙向開放，上交所深入思考了借力和服務(wù)人民幣國際化等問題，并與港交所進(jìn)行了充分溝通。雙方討論了利用信息技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)兩地市場股票聯(lián)通交易的可行性，并商定了交易封閉運(yùn)行、人民幣交易結(jié)算、尊重投資者交易習(xí)慣以及在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上試點(diǎn)起步的原則框架。正是這次具有前瞻性和建設(shè)性的討論，為日后滬港通這一開創(chuàng)性的嘗試播下了希望的種子。

    2014年4月10日，中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，原則批準(zhǔn)滬港通試點(diǎn)。此后，上交所、港交所和結(jié)算公司經(jīng)過充分討論和精心準(zhǔn)備，探索出了一條透過兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，既能擴(kuò)大開放又能對資金進(jìn)出有效監(jiān)控的可行路徑。

    2014年11月17日，滬港通試點(diǎn)正式啟動，曾經(jīng)播撒下的希望種子在此刻破土而出。滬港通平穩(wěn)起步兩年后，2016年12月5日，內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通拓展至深圳市場，標(biāo)的范圍大幅擴(kuò)容至合資格的深證成份指數(shù)、深證中小創(chuàng)新指數(shù)和恒生綜合小型股指數(shù)的成份股以及深港兩地上市的A+H股，不再設(shè)交易總額度限制。此后，滬深港通成交活躍度穩(wěn)步攀升，為兩地證券市場注入了新活力。

    而后，在滬深港通穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)上，2017年7月3日，債券通“北向通”正式啟動，兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通進(jìn)一步延伸至固定收益證券。經(jīng)由內(nèi)地與香港基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面的互聯(lián)互通機(jī)制安排，境外機(jī)構(gòu)投資者可以在不改變原有交易習(xí)慣的情況下，高效配置內(nèi)地銀行間債券市場交易流通的所有現(xiàn)券產(chǎn)品。2021年9月24日，債券通迎來了“南向通”，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者依托基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)和多級托管即可“一點(diǎn)接入”境外債券市場，實(shí)現(xiàn)了債券市場的南北雙向聯(lián)通。

    近年來，隨著兩地金融市場聯(lián)動加速，互聯(lián)互通機(jī)制持續(xù)深化并不斷開啟發(fā)展新篇章：2021年，港交所推出MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨；2022年，兩地交易所符合條件的ETF納入互聯(lián)互通投資標(biāo)的并啟動交易；2023年，滬深港通合資格股票范圍納入香港主要上市的合資格外國公司、衍生品；2024年，中國證監(jiān)會發(fā)布5項(xiàng)資本市場對港合作措施，包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍，將REITs納入滬深港通，支持人民幣股票交易柜臺納入港股通等。

    華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，滬港通作為連接內(nèi)地與香港證券市場的橋梁，開創(chuàng)了互聯(lián)互通這一全新的資本市場開放模式，大幅提升了跨境資本流動的效率。同時，滬港通的推出標(biāo)志著跨境投資從限制性較強(qiáng)到便利性大幅提升的變化，為境內(nèi)外投資者提供了更加便捷的跨境投資渠道，推動了A股市場的國際化進(jìn)程。此外，十年來，投資品種范圍不斷拓寬，滿足了境內(nèi)外投資者多元化、跨市場、跨周期的資產(chǎn)配置需求，是資本市場積極服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推進(jìn)高水平雙向開放的重要舉措。

    “雙向奔赴”

    為兩地資本市場注入流動性

    歷經(jīng)十年穩(wěn)健發(fā)展，互聯(lián)互通機(jī)制從萌芽起步成長到如今的枝葉扶疏，在產(chǎn)品覆蓋范圍、交易結(jié)算機(jī)制、投資者參與等多個維度都取得了顯著成效，不僅為境內(nèi)外投資者提供了更加便捷高效的交易和跨境資產(chǎn)配置渠道，也為兩地資本市場注入了流動性與活力。

    首先，投資標(biāo)的穩(wěn)步擴(kuò)大，產(chǎn)品日益豐富。例如，自2022年7月份互聯(lián)互通下的ETF交易啟動以來，合資格產(chǎn)品范圍穩(wěn)步擴(kuò)大，覆蓋的指數(shù)也更加豐富。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月底，北向合資格ETF已由啟動之初的83只增長至225只；南向合資格ETF已由4只增加至16只，覆蓋了寬基、行業(yè)主題、策略等不同類型指數(shù)。

    其次，交易結(jié)算機(jī)制日益優(yōu)化，成交活躍度穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，北向和南向交易的日均成交額分別為1233億元和383億港元，與2014年開通首月相比，分別增長21倍和40倍，已占到內(nèi)地市場成交總額的6.7%和香港市場成交總額的16.9%。

    再次，越來越多的內(nèi)地投資者通過港股通開展跨境投資配置。特別是自2015年起，公募基金、保險資金、年金基金等機(jī)構(gòu)陸續(xù)獲準(zhǔn)參與港股通業(yè)務(wù)，港股通已成為內(nèi)地中長期資金開展境外資產(chǎn)配置的重要渠道，進(jìn)而帶動了內(nèi)地投資者更廣泛地參與香港證券市場。

    截至2024年9月底，內(nèi)地投資者通過港股通持有的證券資產(chǎn)總市值超過3.3萬億港元，是2014年底的200多倍

    得益于互聯(lián)互通機(jī)制為兩地市場不斷引入多元化的投資者，為內(nèi)地和香港市場帶來了數(shù)以萬億元規(guī)模的資金凈流入，進(jìn)一步增強(qiáng)了兩地市場內(nèi)在的平衡能力和穩(wěn)定性。

    數(shù)據(jù)顯示，自滬港通啟動至2024年9月底，北向交易累計為A股市場帶來近1.8萬億元資金凈流入；從歷史數(shù)據(jù)看，在開通以來的這2200多個交易日中，北向資金在約45%的滬深300指數(shù)下跌交易日逆勢凈買入A股，發(fā)揮了穩(wěn)定預(yù)期及對沖風(fēng)險的積極效果，對波動中的A股市場起到了一定支撐作用。

    南方東英資產(chǎn)管理有限公司副首席運(yùn)營官王辰表示，互聯(lián)互通機(jī)制的建立，使得投資者能夠更方便地跨境投資，提高了資本市場的流動性和效率。同時，這也推動了兩地資本市場的國際化進(jìn)程，提升了國際影響力。

    值得注意的是，除了提升資本市場流動性和穩(wěn)定性，互聯(lián)互通也促進(jìn)了兩地證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。以證券公司為例，截至2024年9月末，共有260多家香港經(jīng)紀(jì)商參與滬深股通業(yè)務(wù)，開展港股通業(yè)務(wù)的內(nèi)地證券公司超100家，滬深港通業(yè)務(wù)已成為兩地證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)重要的業(yè)務(wù)組成部分。

    “滬深港通機(jī)制是中國資本市場對外開放的重要組成部分，為香港投資者投資內(nèi)地市場提供了便利的渠道。香港投資者通過投資A股能夠分享內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會。”中信證券國際董事長、首席執(zhí)行官李春波表示，互聯(lián)互通機(jī)制推出之后，中信證券制定了清晰的戰(zhàn)略，幫助客戶更好地理解以及參與滬深港通業(yè)務(wù)。同時，公司也積極開展金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，以更好地滿足投資者需求，促進(jìn)資本的有效配置。

    產(chǎn)品日益豐富

    助推人民幣國際化

    十年來，互聯(lián)互通機(jī)制在提升滬港兩地資本市場內(nèi)在平衡能力和韌性方面成效卓著。它恰似資本市場穩(wěn)定器，在兩地市場間筑起一道堅不可摧的風(fēng)險緩沖帶。同時，互聯(lián)互通機(jī)制更具關(guān)鍵意義是對人民幣國際化進(jìn)程和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位的深遠(yuǎn)影響，在人民幣國際化征程中，它有著至關(guān)重要的地位。

    此前離岸人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的作用已經(jīng)得到了體現(xiàn)，但作為投融資貨幣的角色尚未充分發(fā)揮。為推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，就需要持續(xù)擴(kuò)大人民幣金融市場的開放度。尤其是隨著境外人民幣資金池的規(guī)模增長，必須建立相應(yīng)的人民幣資產(chǎn)池，以確保有足夠的人民幣資產(chǎn)可供投資。

    滬深港通為香港離岸人民幣提供了投資渠道。境外投資者買賣A股，需用人民幣結(jié)算；內(nèi)地投資者買賣港股，雖然是以港幣報價，但支付的也是人民幣，由中國結(jié)算統(tǒng)一在香港兌換成港幣后，再最終與香港結(jié)算完成資金交收。換言之，所有的跨境資金流動均以人民幣進(jìn)行，這不僅最大程度降低了對在岸人民幣市場匯率的影響，也極大地提升了離岸人民幣的投資屬性，推動了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

    匯豐亞太區(qū)聯(lián)席行政總裁廖宜建深有體會，他說：“去年，我和匯豐中國團(tuán)隊(duì)多次到訪中東，向當(dāng)?shù)氐耐顿Y者和企業(yè)介紹投資中國的機(jī)遇。所到的海灣國家都很感興趣，希望增加投資組合中的中國資產(chǎn)占比。我也希望更多的中東投資者能利用‘互聯(lián)互通’機(jī)制，通過香港參與內(nèi)地的股市或債市。從更長遠(yuǎn)的角度來看，更高水平的國際化來自于海外投資者在與中國無關(guān)的國際貿(mào)易和金融交易中更廣泛地使用人民幣，并長期持有人民幣資產(chǎn)。”

    由于南向資金持續(xù)涌入港股，不斷為港股市場注入流動性，人民幣對港股的定價話語權(quán)也逐步提升。匯百川基金公募投資部聯(lián)席總經(jīng)理劉歆鈺對《證券日報》記者表示：“互聯(lián)互通提供了內(nèi)地資金參與港股投資的通道，截至2024年10月份南向資金凈買入港股3.5萬億港元，成交額占港股通標(biāo)的成交額45%左右，為香港市場提供了更充足的流動性和長期資金。”

    特別是，為擴(kuò)大人民幣在國際投資領(lǐng)域的應(yīng)用，港交所在2023年6月份正式啟動港幣—人民幣股票雙柜臺業(yè)務(wù)。初期共有騰訊控股、阿里巴巴等24家香港上市公司加入了雙柜臺（成交額占香港現(xiàn)貨股票市場日均成交額約四成），其股票可使用港幣或人民幣進(jìn)行交易。

    港交所透露，目前，正在為雙柜臺模式下人民幣計價股票納入港股通積極開展技術(shù)準(zhǔn)備。屆時，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在岸、離岸市場的良性循環(huán)，為穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化貢獻(xiàn)力量。

    同時，作為互聯(lián)互通的另一重要里程碑，債券通的推出將國際投資者與中國快速增長的固定收益證券市場連接起來，在助力中國債券市場有序開放的同時，也帶動了香港離岸人民幣市場生態(tài)圈的發(fā)展。

    數(shù)據(jù)顯示，債券通推出以來，截至2024年9月底，債券通“北向通”的日均成交量已由開通首月的15億元增長至439億元；國際投資者投資內(nèi)地債券市場的交易中，一半以上通過債券通進(jìn)行，債券通“北向通”已經(jīng)成為國際資本投資中國債券的主渠道。

    同時，債券通“南向通”也成為香港離岸人民幣債券市場發(fā)展的重要推動力，吸引了不少境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)到香港發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步提升了離岸人民幣債券融資的國際認(rèn)可度。

    此外，互換通作為連接內(nèi)地和香港場外衍生品市場的創(chuàng)新舉措，與債券通協(xié)同，為境外投資者提供便利高效的人民幣資產(chǎn)風(fēng)險管理工具，對于促進(jìn)內(nèi)地與香港金融衍生品市場共同發(fā)展、強(qiáng)化香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位發(fā)揮了積極作用。

    截至2024年9月底，北向互換通吸引了65家境外機(jī)構(gòu)入市，按月計算的日均成交名義本金從上線首月的約30億元增至近180億元，成交規(guī)模實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長

    德意志銀行是首批獲準(zhǔn)參與“北向互換通”的報價商之一，德意志銀行宏觀及新興市場業(yè)務(wù)中國區(qū)銷售總監(jiān)陶冶青表示：“當(dāng)時許多國際投資者來咨詢，非常希望第一時間參與互換通的交易。這體現(xiàn)了國際投資者對于內(nèi)地、中國香港和全球金融市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的認(rèn)可，將有助于進(jìn)一步提升他們參與中國金融市場開放的廣度與深度。”

    總之，通過互聯(lián)互通機(jī)制，人民幣在資本市場中的結(jié)算和使用逐步增加，推動了人民幣國際化進(jìn)程。

    截至2024年9月末，滬深港通下北向資金持有的A股市值總額約2.4萬億元，占境外投資者所持境內(nèi)股票資產(chǎn)總額的77%；境外投資者持有中國債券總規(guī)模超4.4萬億元，較首次納入全球主流債券指數(shù)前增長約144%

    優(yōu)化不停歇

    更多舉措在路上

    回顧十年發(fā)展歷程，諸多實(shí)效與其創(chuàng)新的機(jī)制設(shè)計密不可分。滬港通首次在“本地原則為本，主場規(guī)則優(yōu)先”的原則下，建立了一個雙向聯(lián)通、封閉運(yùn)行、風(fēng)險可控的市場開放模式，不僅最大程度地彌補(bǔ)了境內(nèi)外市場的制度差異，大幅提升了境內(nèi)外投資者跨境交易和資產(chǎn)配置效率，又兼顧了開放與安全，實(shí)現(xiàn)了交易結(jié)算和跨境資金流動全流程風(fēng)險可控。

    隨著內(nèi)地與香港市場的互聯(lián)互通機(jī)制不斷優(yōu)化，境內(nèi)外投資者有望持續(xù)提升投資體驗(yàn)，提高投資便利度和資金使用效率。

    談及未來互聯(lián)互通機(jī)制的優(yōu)化空間，中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾在接受《證券日報》記者采訪時建議，在品種上可以納入更多金融風(fēng)險管理工具，為投資者提供更為精準(zhǔn)的風(fēng)險對沖策略，有助于豐富投資組合，滿足不同風(fēng)險偏好投資者在不同市場環(huán)境下的需求。在制度上繼續(xù)完善，比如推進(jìn)上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)的國際化建設(shè)等。

    劉歆鈺建議，可以進(jìn)一步擴(kuò)大投資標(biāo)的范圍，也可以探索衍生品等更豐富的投資工具，并鼓勵更多元的機(jī)構(gòu)參與，從供需兩端共同促進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制發(fā)揮作用。此外，滬港兩地交易日存在差異，一定程度上影響投資效率，未來可以進(jìn)一步優(yōu)化交易時間安排，減少摩擦成本。

    瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，越來越多的全球投資者通過互聯(lián)互通機(jī)制連接內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者，這將帶領(lǐng)互聯(lián)互通機(jī)制迎來下一波發(fā)展。

    展望未來，隨著在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和兩地市場參與者攜手并肩，有望進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類別、擴(kuò)大標(biāo)的范圍、持續(xù)優(yōu)化滬深港通交易機(jī)制和配套服務(wù)、探索更多有助于提升投資者參與度和便利性的措施、不斷完善債券通和互換通等安排。