大跌之后必有大漲？周期的力量到底有多大

    “周期肯定會(huì)落到你頭上，你沒辦法改變它。你如何采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)它，才是問題的關(guān)鍵。”

    繼《投資最重要的事》后，《周期》是霍華德馬克斯的又一力作，這個(gè)讓巴菲特都贊不絕口的價(jià)值投資大師，是美國知名投資公司橡樹資本的聯(lián)合創(chuàng)始人。橡樹資本2019年一季度投資報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，自1988年10月至2019年3月，過去近30年公司的年化收益達(dá)到了18.8%。

    如果要概括《周期》這本書，大概可以用這樣一句話：周期永遠(yuǎn)存在。我們投資失敗，往往是因?yàn)橛X得“這次不一樣”，但事后才發(fā)現(xiàn)，“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，卻總是驚人地相似”。

    霍華德認(rèn)為，所謂周期，就是資產(chǎn)價(jià)格長期是圍繞中心線上下波動(dòng)的，在短期則常常表現(xiàn)為走極端，在大跌和大漲之間交替。一個(gè)完整的周期會(huì)經(jīng)歷：復(fù)蘇（a）→上漲（b）→筑頂（c）→反轉(zhuǎn)（d）→下跌（e）→筑底（f）→再次復(fù)蘇（g）→再次上漲（h）八個(gè)階段。

    這個(gè)描述的確和真實(shí)情況非常接近。他經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在他投資生涯的47年中，標(biāo)普指數(shù)在47年的平均年化收益是10%，但回過頭來看，只有3年是落在中心線附近的（8%-12%），其他44年都是遠(yuǎn)離中心線，向極端偏離的。

    為什么市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)周期性的波動(dòng)？

    霍華德將各類周期分為三個(gè)層面，分別是基本面，心理面和市場(chǎng)面。這三個(gè)層面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行為有關(guān)。

    比如經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)人們對(duì)未來樂觀，企業(yè)家積極投資、消費(fèi)者打開錢包消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)往好的方向發(fā)展。但當(dāng)人們被壞消息籠罩，對(duì)未來感到悲觀的時(shí)候，一切就會(huì)反過來，經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入下行周期。

    再比如心理面的周期性，看人們對(duì)股票投資的態(tài)度就明白了。俗話說“三根陽線改變信仰”。在股票價(jià)格大漲的時(shí)候，人們會(huì)變得非常樂觀，并且開始敢于冒險(xiǎn)；而當(dāng)市場(chǎng)接連下跌時(shí)，人們的心理又會(huì)變得謹(jǐn)慎，仿佛下跌會(huì)永遠(yuǎn)沒有盡頭。

    霍華德在書中指出，在現(xiàn)實(shí)世界中，我們對(duì)事物的評(píng)價(jià)會(huì)在“非常好”和“不是那么好”之間取一個(gè)位置，但在投資界，我們通常感到的，要么就是“好到完美無缺”，要不就是“壞的無可救藥”。

    市場(chǎng)參與人的情緒總在貪婪和恐懼之間游走，這就是為什么資產(chǎn)價(jià)格容易走過頭，。而出現(xiàn)周期反復(fù)的原因。

    觀察資產(chǎn)如何定價(jià)和其他的投資人如何行事是應(yīng)對(duì)周期的秘訣。

    書中霍華德舉了一個(gè)“逆勢(shì)”投資的例子。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之后，市場(chǎng)普遍陷入了悲觀，這個(gè)時(shí)候投資者的心理“鐘擺”就走到了一個(gè)悲觀的極端。但是橡樹資本卻連續(xù)15個(gè)星期都在持續(xù)買入，這15周市場(chǎng)都在跌。到了2009年初，市場(chǎng)慢慢鎮(zhèn)定下來，對(duì)于投資者來說，這個(gè)時(shí)候再想大量買入而不推高市場(chǎng)價(jià)格，已經(jīng)為時(shí)已晚。霍華德因此特別強(qiáng)調(diào)，“一波下跌之后，賣出離開市場(chǎng)，由此不能參與后面的周期性反彈，是投資大忌”。