七大行業(yè)反彈超70% 核心資產(chǎn)跑贏大盤28%

    距離2015年6月12日滬指5178點(diǎn)的牛市整整過(guò)去了五年。過(guò)去五年，A股在跌宕起伏中前行，指數(shù)回調(diào)超40%，核心資產(chǎn)崛起，外資和機(jī)構(gòu)加速入場(chǎng)。適逢創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，A股格局將迎來(lái)更深遠(yuǎn)的變革?；仡?178點(diǎn)以來(lái)A股的變化，有助于把握變革時(shí)代的股市發(fā)展脈絡(luò)。

    證券時(shí)報(bào)記者 范璐媛 梁謙剛

    五年來(lái)A股市場(chǎng)有哪些變化？

    第一，大盤估值下滑超40%。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)過(guò)五年的調(diào)整，上證指數(shù)市盈率由5178點(diǎn)時(shí)的23倍下降至13倍左右，這一估值水平大幅低于美歐及亞太主要市場(chǎng)，略高于恒生指數(shù)。

    創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率由135倍下降至62倍，下滑54%。 雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值較牛市頂點(diǎn)時(shí)期已漸趨理性，但最新市盈率比同樣以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)高出50%。

    第二，新增上千家上市公司。當(dāng)前滬深兩市共有3863家A股公司，比5178點(diǎn)時(shí)多出超1000家。其中，近五年累計(jì)發(fā)行新股1134只，退市27只，退市逐漸趨于常態(tài)化。科創(chuàng)板亮相一周年，上市公司數(shù)量達(dá)到110家，總市值突破1.7萬(wàn)億元。

    第三，總市值縮水9萬(wàn)億。當(dāng)前A股總市值62萬(wàn)億元，較五年前的71萬(wàn)億元縮水近13%。若除去5178點(diǎn)之后上市的新股，上市滿五年的公司近五年累計(jì)蒸發(fā)A股市值近23萬(wàn)億元，九成個(gè)股下跌。

    第四，頭部公司數(shù)量逼近牛市水平。大盤指數(shù)跌幅超過(guò)40%，但當(dāng)前兩市千億市值以上的公司數(shù)量已達(dá)85家，僅比5178點(diǎn)時(shí)少2家，高價(jià)股數(shù)量也在不斷攀升，頭部公司數(shù)量已逼近五年前的水平。

    第五，尾部公司激增，仙股重出江湖。2015年牛市頂點(diǎn)時(shí)，除長(zhǎng)期停牌的退市長(zhǎng)油外，A股已長(zhǎng)達(dá)八年未出現(xiàn)其他股價(jià)低于1元的仙股。近幾年隨著市場(chǎng)分化，仙股重出江湖。截至最新收盤，兩市共有17家公司股價(jià)低于1元，108家公司股價(jià)低于2元，402家公司最新市值不足20億元；在5178點(diǎn)時(shí)，A股僅有11家公司市值不足20億元，1家公司股價(jià)不足2元。

    從牛市到分化，A股結(jié)構(gòu)行情演變路徑

    七大行業(yè)自底部反彈超70%

    大盤股迎春天新風(fēng)口行業(yè)穿越牛熊

    市場(chǎng)分化首先體現(xiàn)在行業(yè)上。與5178點(diǎn)時(shí)相比，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)僅食品飲料和家用電器兩個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，食品飲料行業(yè)是最大贏家，5178點(diǎn)以來(lái)漲幅高達(dá)100%，行業(yè)內(nèi)貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)等牛股頻出，股價(jià)頻創(chuàng)歷史新高。

    此外，電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁和建筑材料五大行業(yè)指數(shù)雖然還沒(méi)達(dá)到牛市頂點(diǎn)水平，但相對(duì)于上輪牛市后的底部已反彈超過(guò)70%，走出大消費(fèi)股和科技股的局部“小牛市”行情。

    上述行業(yè)也是近五年牛股集中地。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，剔除五年前上市的公司，91股5178點(diǎn)以來(lái)漲幅翻倍。

    牧原股份近五年累計(jì)上漲778.54%，奪得漲幅冠軍，同時(shí)公司也躋身A股千億市值行列，位列中小板市值第三位。貴州茅臺(tái)累計(jì)漲幅550.75%，排名第二。當(dāng)前貴州茅臺(tái)股價(jià)1416.37元，A股市值1.78萬(wàn)億元，坐穩(wěn)A股第一高價(jià)股和市值冠軍寶座，成為全球食品飲料界市值最高的公司。累計(jì)漲幅排在前五位的還有教育培訓(xùn)龍頭中公教育、白酒龍頭五糧液和電子連接器龍頭立訊精密。

    大盤股迎春天

    A股大盤股一度被打上“滯漲”的標(biāo)簽，小盤股雖估值高企卻頻頻受到投資者追捧。這一現(xiàn)象自上輪牛市后發(fā)生轉(zhuǎn)變，2016年至2019年，申萬(wàn)大盤指數(shù)相對(duì)于小盤指數(shù)的超額漲幅均超過(guò)10%，2017年的超額漲幅接近38%。當(dāng)前，申萬(wàn)大盤指數(shù)距離五年前牛市時(shí)期最高點(diǎn)僅有21%的距離，而小盤指數(shù)較牛市頂點(diǎn)的點(diǎn)位已累計(jì)下降了60%。

    大盤股行情下，當(dāng)前兩市千億市值龍頭股數(shù)量與2015年牛市時(shí)相當(dāng)，但龍頭股結(jié)構(gòu)已大不相同。當(dāng)前86只千億市值龍頭中，大消費(fèi)股和科技股分別有24只和14只；在5178點(diǎn)時(shí)，市值超千億的大消費(fèi)股和科技股分別僅有12只和5只。

    新風(fēng)口行業(yè)穿越牛熊

    2015年正值互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，一大批以“互聯(lián)網(wǎng)+”和“智能制造”為代表的題材股創(chuàng)造了“五倍股”甚至“十倍股”的奇跡。然而牛市退潮后，不少公司經(jīng)營(yíng)狀況并未跟上炒作預(yù)期，昔日牛股被迅速打回原形。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2014年6月13日至2015年6月12日區(qū)間最大漲幅超過(guò)五倍的股票中，近八成自滬指5178點(diǎn)以來(lái)跌幅超過(guò)50%，暴風(fēng)集團(tuán)、金亞科技等近20股跌幅超過(guò)90%。

    另一方面，少數(shù)公司受益于行業(yè)景氣度提升、機(jī)構(gòu)扎堆重倉(cāng)等因素，股價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。上述五年前的大牛股中，近五年來(lái)共有13股股價(jià)上漲，主要為鋰電池、大數(shù)據(jù)、芯片、消費(fèi)電子等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。如主營(yíng)鋰電池設(shè)備的先導(dǎo)智能和贏合科技，鋰電池材料供應(yīng)商華友鈷業(yè)，私有云平臺(tái)供應(yīng)商用友網(wǎng)絡(luò)，高性能計(jì)算企業(yè)中科曙光，IDC和云服務(wù)企業(yè)光環(huán)新網(wǎng)等。

    以鋰電池為例，過(guò)去五年時(shí)間里，電動(dòng)汽車市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)，加上手機(jī)、便攜式電腦、數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用，中國(guó)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)，2015年已經(jīng)超過(guò)韓國(guó)、日本躍居至全球首位，并逐步拉大差距。目前，中國(guó)、日本及韓國(guó)生產(chǎn)的鋰電池占全球產(chǎn)量的95%以上。受鋰電池產(chǎn)業(yè)景氣度上升影響，先導(dǎo)智能、恩捷股份、寧德時(shí)代、億緯鋰能、新宙邦等股價(jià)和業(yè)績(jī)一路水漲船高。

    核心資產(chǎn)崛起

    龍頭股溢價(jià)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的背后是價(jià)值投資理念的回歸，核心資產(chǎn)進(jìn)入大眾視野，成為股市熱詞。2019年，數(shù)據(jù)寶發(fā)布的“核心資產(chǎn)50”指數(shù)全年累計(jì)漲幅超60%，相對(duì)于同期滬深300指數(shù)超額收益率達(dá)28%。即使在今年整體下跌的行情中，核心資產(chǎn)50只成份股年內(nèi)平均漲幅也達(dá)到17.2%。

    截至當(dāng)前，核心資產(chǎn)50股的累計(jì)市值達(dá)10.7萬(wàn)億元，占A股總市值的17.8%，A股市值向核心資產(chǎn)集中的趨勢(shì)明顯。除了市值，核心資產(chǎn)對(duì)A股業(yè)績(jī)的影響力也在逐漸提升。2019年，核心資產(chǎn)的凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)6877.38億元，較2018年提升23.66%，對(duì)A股凈利潤(rùn)整體貢獻(xiàn)度達(dá)到18.39%，再創(chuàng)新高；在2015年末，核心資產(chǎn)對(duì)A股凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度僅有11.8%。

    從題材到白馬，外資和機(jī)構(gòu)引領(lǐng)風(fēng)格變化

    題材炒作減少

    外資話語(yǔ)權(quán)大幅提升機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股迎春天

    近年來(lái)市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，使得優(yōu)質(zhì)賽道龍頭股和績(jī)優(yōu)股獲得超額收益，曾受市場(chǎng)偏愛(ài)的題材股相繼熄火。外資和機(jī)構(gòu)投資者話語(yǔ)權(quán)加重，是引領(lǐng)投資風(fēng)格變化的重要力量。

    題材炒作減少

    除了層出不窮的故事外，上輪牛市結(jié)束前，高送轉(zhuǎn)和重組一直是經(jīng)久不衰的炒作題材。2009年至2015年，萬(wàn)得高送轉(zhuǎn)概念指數(shù)翻了十倍，高送轉(zhuǎn)亂象滋生，10轉(zhuǎn)30屢見(jiàn)不鮮。2016年后，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)和高送轉(zhuǎn)新規(guī)出臺(tái)，亂象得到整治，高送轉(zhuǎn)指數(shù)相對(duì)于2015年的最高點(diǎn)幾近腰斬。

    與高送轉(zhuǎn)類似，2015年前，市場(chǎng)對(duì)重組概念的炒作一度瘋狂。上輪牛市啟動(dòng)后，從2014年到2015年牛市頂點(diǎn)，萬(wàn)得重組指數(shù)上漲近4倍。隨后指數(shù)一路向下，最新點(diǎn)位較最高點(diǎn)已跌去53%。

    伴隨著注冊(cè)制的登場(chǎng)，上市公司未來(lái)越來(lái)越難成為稀缺資源，寬進(jìn)嚴(yán)出是大勢(shì)所趨。參照歐美和亞太發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)優(yōu)確定性強(qiáng)的公司將更容易享受到估值溢價(jià)。

    外資話語(yǔ)權(quán)大幅提升

    2015年的牛市中，杠桿資金是重要的推動(dòng)力量，巔峰時(shí)期融資余額突破2.2萬(wàn)億元。隨著一輪去杠桿，兩市融資余額迅速縮水，當(dāng)前融資余額僅為牛市時(shí)期的一半。杠桿資金撤離后，北上資金迅速成為了市場(chǎng)的耀眼明星。自互聯(lián)互通開(kāi)通以來(lái)，北上資金已累計(jì)凈買入A股超1.08萬(wàn)億元。

    當(dāng)前北上資金持倉(cāng)市值已超過(guò)1.6萬(wàn)億元，較上年末增加了12%，占A股全部自由流通市值的6.15%，持股比例屢創(chuàng)新高。外資是核心資產(chǎn)的堅(jiān)定簇?fù)碚?，隨著外資在A股話語(yǔ)權(quán)不斷增加，其投資偏好也對(duì)A股市場(chǎng)的整體投資風(fēng)格施加了較大影響。當(dāng)前北上資金對(duì)半數(shù)核心資產(chǎn)的持倉(cāng)占比超過(guò)5%，而在所有陸股通標(biāo)的中，北上資金持倉(cāng)占比超過(guò)5%的個(gè)股占比不足十分之一。

    機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股迎春天

    除了外資，機(jī)構(gòu)投資者也在不斷加大對(duì)A股的布局?；鹨患緢?bào)顯示，截至今年一季末公募基金對(duì)A股的持倉(cāng)市值達(dá)2.54萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，比2015年5178點(diǎn)時(shí)的持倉(cāng)市值高出30%。

    公募基金大幅流入的同時(shí)，基金對(duì)個(gè)股抱團(tuán)的現(xiàn)象也更加突出。2019年報(bào)顯示，18只A股抱團(tuán)持有的基金數(shù)量超過(guò)1000只，立訊精密、五糧液、貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥去年以來(lái)股價(jià)翻番。在2015年，抱團(tuán)持有單只個(gè)股最多的基金數(shù)量也僅267只。

    數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，一季報(bào)重倉(cāng)基金數(shù)超過(guò)50只且北上資金最新持股比例超過(guò)8%的個(gè)股共有29只，今年以來(lái)平均漲幅21.75%。除去2015年6月后上市的新股，5178點(diǎn)以來(lái)外資重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股平均上漲163%，大幅跑贏大盤。

    機(jī)構(gòu)把脈未來(lái)投資風(fēng)口

    后疫情時(shí)代開(kāi)啟疊加注冊(cè)制來(lái)襲，未來(lái)哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

    中信證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在向疫情前水平快速修復(fù)，關(guān)注后續(xù)投資、可選消費(fèi)等關(guān)鍵需求改善帶來(lái)的板塊性上行機(jī)會(huì)。同時(shí)5G、半導(dǎo)體和新能源汽車等新興領(lǐng)域增長(zhǎng)依然顯著，國(guó)內(nèi)擁有技術(shù)儲(chǔ)備和進(jìn)入國(guó)際高端供應(yīng)鏈體系的企業(yè)將迎來(lái)業(yè)績(jī)的釋放和市場(chǎng)份額的提升。

    天風(fēng)證券表示，全球經(jīng)濟(jì)已過(guò)最黑暗的時(shí)刻，后續(xù)可能轉(zhuǎn)向修復(fù)預(yù)期，有望帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)政策從貨幣寬松逐漸轉(zhuǎn)向信用寬松，股票在大類資產(chǎn)配置中具有優(yōu)勢(shì)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)A股的結(jié)構(gòu)性分化還將會(huì)持續(xù)。

    興業(yè)證券指出，隨著A股市場(chǎng)供需關(guān)系實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)、注冊(cè)制與退市機(jī)制構(gòu)建資本市場(chǎng)“活水”和新生態(tài)，從全球來(lái)看，考慮高性價(jià)比、配置比例低等要素，最好的資產(chǎn)在中國(guó)股市，A股在蟄伏中孕育著長(zhǎng)期的勃勃生機(jī)。