中央金融工作會議解讀：如何充實貨幣政策工具箱 怎樣把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點？

    中央金融工作會議10月30日至31日在北京召開，對當前和今后一個時期的金融工作作出重要部署。

    根據(jù)會議要求，金融將進一步提升服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效，重點強化對科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)及其他國家重大戰(zhàn)略的金融支持，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

    貨幣政策調(diào)控也是市場關(guān)注的焦點。此次會議表示，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱。市場預計未來或有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)。

    此次會議還提出，要完善金融宏觀調(diào)控，準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點。據(jù)記者梳理采訪了解，這些新特點可能包括：基礎(chǔ)貨幣供應由外匯占款轉(zhuǎn)為再貸款；月度間信貸波動加大，穩(wěn)信貸難度上升；中小銀行新增信貸占比下降。

    提升金融服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效

    實體經(jīng)濟和金融的協(xié)調(diào)問題一直是中國經(jīng)濟面臨的最重要最基本的問題。實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡，會給金融業(yè)發(fā)展帶來極大的風險。同樣，金融業(yè)的混亂膨脹，也必定會給實體經(jīng)濟帶來風險。

    2012年召開的全國金融工作會議要求，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。

    2017年召開的全國金融工作會議對實體經(jīng)濟與金融的關(guān)系再次進行了深入論述。會議指出，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。換言之，金融只有聚焦于服務實體經(jīng)濟才是正道，如果脫離實體經(jīng)濟自我循環(huán)和膨脹，不僅會加大了金融體系的風險，還將加重實體經(jīng)濟的融資困難。

    2017年以來監(jiān)管部門通過印發(fā)資管新規(guī)、金融控股公司監(jiān)管辦法等措施抑制金融業(yè)自我循環(huán)，壓降高風險的影子銀行業(yè)務近30萬億，降低風險的同時有效降低了實體經(jīng)濟的融資成本。

    與此同時，金融系統(tǒng)也加大了對實體經(jīng)濟的支持水平。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年全年社會融資規(guī)模增量累計為32萬億，相比2017年增加12萬億。科技創(chuàng)新、普惠小微、綠色發(fā)展等薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的支持力度也得到加強。比如2023年三季度末，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)21.28萬家，獲貸率47%，比上年末高2.7個百分點。

    此次會議指出，黨的十八大以來，在黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導下，金融系統(tǒng)有力支撐經(jīng)濟社會發(fā)展大局，堅持把金融服務實體經(jīng)濟作為根本宗旨。但會議也同時指出“金融服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效不高”。

    換言之，下一步金融工作要進一步提升金融服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效。此次會議指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務，金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務。要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務。

    中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，今年以來，我國經(jīng)濟總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力；同時，全球經(jīng)濟增長放緩、地緣政治沖突持續(xù)的外部環(huán)境也更趨復雜嚴峻，更需要金融為實體經(jīng)濟提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

    會議還指出，要優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，確保國家糧食和能源安全等。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

    2017年全國金融工作會議提出金融服務實體經(jīng)濟的重點領(lǐng)域包括普惠金融、綠色金融，此次會議則明確升級為“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”五篇大文章，其中科技金融排在第一位。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬稱，要實現(xiàn)創(chuàng)新成果的不斷涌現(xiàn)與充分轉(zhuǎn)化，就需要更加完善的金融支持創(chuàng)新體系和金融科技賦能機制。

    此外制造業(yè)尤其先進制造業(yè)也是未來金融支持的重點領(lǐng)域。究其原因，制造業(yè)是實體經(jīng)濟的根基。此次會議還提出，要著力打造現(xiàn)代金融機構(gòu)和市場體系，疏通資金進入實體經(jīng)濟的渠道。完善機構(gòu)定位，支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石。

    過去幾年國有大型銀行在支持實體經(jīng)濟和薄弱環(huán)節(jié)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。比如六大行新增貸款規(guī)模占到全行業(yè)的半壁江山。2019年政府工作報告首度設(shè)置國有大行普惠小微貸款增速目標（30%），2020年、2021年繼續(xù)設(shè)置，分別為40%、30%，最終國有大行均超額完成任務。

    或有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)

    此次會議還表示，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱。央行貨幣政策司司長鄒瀾解讀稱，要堅持以人民為中心的價值取向，既滿足經(jīng)濟發(fā)展需要，也堅決不能讓老百姓的票子變“毛”，要守護好老百姓手里的錢袋子。

    據(jù)記者梳理，中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

    “今后一段時期，貨幣政策取向仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，繼續(xù)保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。”溫彬認為，“在總量上，繼續(xù)通過多種貨幣政策工具組合保持流動性合理充裕，滿足實體經(jīng)濟融資需求，切實降低融資成本；在結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)加大對科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)等重大戰(zhàn)略重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。同時，本次會議提出‘充實貨幣政策工具箱’，意味著將有更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺。”

    中國央行的貨幣政策工具中，既有總量型工具（利率和存準率），也有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。近年來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷推陳出新，比如2022年陸續(xù)創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款、保交樓貸款支持計劃等工具。

    央行本月最新公布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表（截至2023年9月末）顯示，9月末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共17項，和6月底一樣。從余額看，三季度末結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為7萬億，相比二季度末增長1443億。

    明明稱，本次會議要求充實貨幣政策工具箱，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)加大現(xiàn)有工具的使用額度及進度，進一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具，定向支持重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。具體來看，科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用再貸款等多項工具額度已接近投放完畢，而本次會議提及的“先進制造”“數(shù)字金融”等領(lǐng)域尚未有相關(guān)工具出臺，不排除后續(xù)新增政策工具落地、存量工具額度得到補充的可能性。

    把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點

    會議還強調(diào)，要完善金融宏觀調(diào)控，準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，加強貨幣供應總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。

    從央行數(shù)據(jù)看，近年來貨幣信貸確實出現(xiàn)了新的特點。首先基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生重大變化。央行數(shù)據(jù)顯示，貨幣當局資產(chǎn)負債表“對其他存款性公司債權(quán)”由2013年的不到2萬億增長至9月末的16萬億左右，同期外匯占款由27萬億降至21萬億左右，即基礎(chǔ)貨幣供應由外匯占款為主轉(zhuǎn)變?yōu)樵儋J款等工具。

    “過去由于外匯大量流入，基礎(chǔ)貨幣投放主要通過外匯占款擴張。2014年以后外匯占款下降，央行基礎(chǔ)貨幣投放轉(zhuǎn)向再貸款。”長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈表示，“通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣比較被動，但通過再貸款投放基礎(chǔ)貨幣相對主動。”

    信貸方面，2022年以來房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整，導致房地產(chǎn)貸款需求下降，但其他類貸款無法彌補空缺，信貸數(shù)據(jù)月度間波動非常大。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年4月、2022年7月、2023年7月新增信貸分別是6454億、6790億、3459億。由于居民部門提前償還按揭貸款規(guī)模較大，今年7月新增信貸規(guī)模創(chuàng)2009年12月以來新低。

    而在數(shù)據(jù)公布的當月，監(jiān)管部門即召開貨幣信貸工作座談會。從過往看，在信貸會議召開后，當月信貸環(huán)比上月會出現(xiàn)明顯的反彈，如2022年5月新增信貸1.89萬億，環(huán)比增加1.2萬億；2022年8月新增信貸1.25萬億，環(huán)比增加約0.6萬億。其原因在于，會議召開后，銀行通過票據(jù)沖量或者加大了儲備項目的信貸投放。

    對于信貸工作而言，未來穩(wěn)信貸的難度有所上升。今年8月18日央行等金融監(jiān)管部門聯(lián)合召開的工作會議表示，要注重保持好貸款平穩(wěn)增長的節(jié)奏，適當引導平緩信貸波動，增強金融支持實體經(jīng)濟力度的穩(wěn)定性。要注意挖掘新的信貸增長點，大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領(lǐng)域，積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

    結(jié)構(gòu)上看，中小銀行信貸占比出現(xiàn)下降。央行數(shù)據(jù)顯示，2011年到2018年四大行新增信貸占比呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，由2011年的38.9%降至2018年的29.1%，但2019年以來該占比持續(xù)提升，2022年達到43.9%的新高。換言之，2019年以來中小銀行新增信貸占比持續(xù)下降。

    記者了解到，其原因可能包括2019年以來四大行加大了普惠金融貸款的投放，客觀上促進了普惠金融的發(fā)展，但也一定程度上對中小銀行形成擠壓；2019年以來個別中小銀行風險暴露，導致中小銀行發(fā)行二級資本債等方式補充資本的難度加大，相應制約了信貸投放；結(jié)構(gòu)性貨幣政策更偏向國有大行等。

    “因為近年有效需求不足，大行都在以低利率搶貸款項目，但中小銀行負債成本較高，不具備優(yōu)勢。同時，與其去投貸款形成不良，倒不如購買債券，所以近年中小銀行的債券投資力度加大。”某股份行資產(chǎn)負債部人士稱。

    會議還表示，要著力做好當前金融領(lǐng)域重點工作，加大政策實施和工作推進力度，保持流動性合理充裕、融資成本持續(xù)下降。明明表示，考慮到近期政府債發(fā)行規(guī)模大，而后續(xù)萬億特別國債增發(fā)落地后資金面壓力或進一步抬升，銀行負債端成本上行壓力會有所凸顯，預計央行將繼續(xù)通過降準和續(xù)作MLF方式向市場提供流動性。