創(chuàng)業(yè)板探索打造 更合國(guó)情更具彈性更有針對(duì)性的信息披露體系

    葉林

    實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制是創(chuàng)業(yè)板改革的一項(xiàng)重要任務(wù)，其目的是通過(guò)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司，由投資者根據(jù)相關(guān)信息自主作出決策和投資判斷。在證監(jiān)會(huì)日前出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》（簡(jiǎn)稱《持續(xù)監(jiān)管辦法》）中，我們看到監(jiān)管部門遵循新證券法并吸收科創(chuàng)板信息披露實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司（簡(jiǎn)稱創(chuàng)業(yè)板公司）信息披露作了特別規(guī)定，突出了信息披露在持續(xù)監(jiān)管中的重要地位，有不少亮點(diǎn)和重點(diǎn)。

    首先，信息披露規(guī)則更符合我國(guó)國(guó)情。各國(guó)信息披露規(guī)則既有共性也有差異，有效的信息披露規(guī)則必須考慮創(chuàng)業(yè)板公司的產(chǎn)權(quán)因素。在英美等國(guó)家中，上市公司主要是股權(quán)分散型公司，股東人數(shù)眾多，難以形成集體行動(dòng)；在這種公司中，缺少控股股東，公司事務(wù)主要由董事會(huì)控制，信息披露也主要由董事和董事會(huì)負(fù)責(zé)。在這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，信息披露違法往往是由董事或董事會(huì)的行為所誘發(fā)的。在我國(guó)，多數(shù)上市公司屬于股權(quán)集中型公司，公司通常都有相對(duì)穩(wěn)定的控股股東或?qū)嶋H控制人，多數(shù)董事主要由控股股東推薦而產(chǎn)生，公司和董事容易受到控股股東或?qū)嶋H控制人的實(shí)際影響。在有的案件中，甚至明顯存在控股股東、實(shí)際控制人與公司董事之間的協(xié)同和配合。為解決我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司信息披露中面臨的實(shí)際問(wèn)題，《持續(xù)監(jiān)管辦法》明確要求控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)積極配合上市公司履行信息披露義務(wù)，不得要求或者協(xié)助上市公司隱瞞應(yīng)當(dāng)披露的信息。

    其次，信息披露的彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。在保護(hù)投資者知情權(quán)的基礎(chǔ)上，實(shí)踐中上市公司對(duì)公開(kāi)部分信息時(shí)點(diǎn)有一定靈活性的需要。在不違反及時(shí)、公平披露的原則下，如何提升信息披露彈性，避免制度過(guò)于剛性影響上市公司競(jìng)爭(zhēng)力，是需要在機(jī)制上明確的一項(xiàng)重要問(wèn)題。比如，上市公司籌劃重大事件存在不確定性時(shí)，立即披露可能提前暴露公司的商業(yè)行動(dòng)，損害公司利益或者誤導(dǎo)投資者，引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)，在這種情況下《持續(xù)監(jiān)管辦法》允許公司在做好保密的前提下暫不披露、一旦重大事件確定后應(yīng)當(dāng)立即披露，是必要的。又比如，上市公司可能借助新聞發(fā)布會(huì)、媒體專訪、公司網(wǎng)站、自媒體等方式對(duì)外發(fā)布應(yīng)披露的信息，如果完全禁止可能影響公司對(duì)外宣傳，《持續(xù)監(jiān)管辦法》規(guī)定，公司確有需要的可以先行披露，但應(yīng)當(dāng)在下一交易時(shí)段開(kāi)始前披露相關(guān)公告，這也有效保障了投資者的公平知情權(quán)。

    再次，信息披露規(guī)則更顯針對(duì)性。我國(guó)在多年實(shí)踐中已形成了一整套普適性的信息披露規(guī)則，但對(duì)信息披露針對(duì)性關(guān)注不夠。信息披露針對(duì)性至少與兩個(gè)重要因素有關(guān)。一是創(chuàng)業(yè)板的板塊定位。創(chuàng)業(yè)板定位于適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。在這一基本定位下，創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)則必然帶有鮮明特色。根據(jù)《持續(xù)監(jiān)管辦法》，上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合所屬行業(yè)特點(diǎn)，充分披露行業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，尤其是針對(duì)性披露技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、業(yè)態(tài)、模式等能夠反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的信息，便于投資者合理決策，還應(yīng)當(dāng)披露可能對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。另一因素是投資者需求。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論是依法應(yīng)當(dāng)披露的信息抑或公司自愿披露的信息，都是與投資相關(guān)的重要信息。近年來(lái)，上市公司通過(guò)自愿披露，與投資者互動(dòng)、爭(zhēng)取投資者更多理解的情況不斷增多，一定程度上滿足了投資者需要，但不規(guī)范甚至借機(jī)炒作問(wèn)題比較突出。自愿披露并非“法外之地”，也需要遵守信息披露的原則要求?！冻掷m(xù)監(jiān)管辦法》對(duì)自愿披露做出明確規(guī)定，補(bǔ)足了自愿披露行為的監(jiān)管依據(jù)，為針對(duì)性滿足投資者信息需求開(kāi)了“正門”。

    總體來(lái)看，《持續(xù)監(jiān)管辦法》關(guān)于信息披露的要求，對(duì)企業(yè)更為友好，對(duì)投資者更為有效，將有利于提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，同時(shí)也給監(jiān)管帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。監(jiān)管者既要尊重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，更要保護(hù)廣大投資者的知情權(quán)；既要執(zhí)行信息披露的一般規(guī)則，也要做適當(dāng)差異化處理。就此而言，創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)則正在探索平衡投資者與企業(yè)之間的利益。

    （作者系：中國(guó)人民大學(xué)民商事法律科學(xué)研究中心研究員、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授）