資本市場是全面深化改革“排頭兵”

    黨的十九大報告提出中國特色社會主義進入新時代，明確了中國發(fā)展新的歷史方位，經(jīng)濟金融各領域掀起了全面深化改革的新浪潮。黨中央、國務院高度重視資本市場改革發(fā)展，給予資本市場“牽一發(fā)而動全身”的高度定位，要求“通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，為資本市場改革明確了目標和方向。為此，中國證監(jiān)會成立了全面深化資本市場改革領導小組，制訂了資本市場改革總體方案，提出了12個方面的重點改革任務，在頂層設計層面進行了充分的理論研究和經(jīng)驗準備。隨著證監(jiān)會系統(tǒng)全面深化資本市場改革工作座談會的召開，資本市場全面深化改革的大幕正式開啟。

    資本市場是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展“助推器”

    8月31日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，對資本市場提出的要求是：構建良好市場生態(tài)，增強資本市場的活力、韌性和服務能力，使其真正成為促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”。

    我國經(jīng)濟正處于跨越“中等收入陷阱”的沖刺階段

    “中等收入陷阱”的概念由世界銀行于2006年提出，指一個國家的人均收入達到中等水平后，由于不能順利實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，導致經(jīng)濟增長動力不足，最終出現(xiàn)經(jīng)濟停滯的一種狀態(tài)。

    世界銀行目前將人均GDP在1025美元以下界定為低收入，1026-3995美元界定為低中等收入，3996-12375美元界定為高中等收入，12375美元以上界定為高收入。根據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達經(jīng)濟體人均GDP由1萬美元提高到2萬美元一般需要5-12年，比如新加坡用了5年，韓國用了12年。照此推斷，我國2018年人均GDP接近1萬美元，未來5-10年將是跨越中等收入進入高收入行列的沖刺階段。因此，我國當前正處于改革促發(fā)展的關鍵時期。

    落入“中等收入陷阱”意味著經(jīng)濟增長陷入長期停滯甚至倒退

    世界銀行調(diào)查顯示，從1960年到2008年，全球101個中等收入國家和地區(qū)中，只有13個成功發(fā)展為高收入經(jīng)濟體。由此可見，并非所有中等收入國家都能成功跨入發(fā)達國家行列，事實上，絕大多數(shù)發(fā)展中國家都落入了“中等收入陷阱”。比如，馬來西亞、墨西哥、巴西、阿根廷等國在20世紀70年代就進入了中等收入國家行列，但之后30年人均GDP卻一直停滯在3000-5000美元，始終沒能跨越“中等收入陷阱”。

    而且就算短暫進入高收入國家行列，也可能因為經(jīng)濟增長不可持續(xù)而再次退回中等收入國家行列，比如巴西、阿根廷等國曾經(jīng)一度突破高收入門檻，但很快再次跌落。因此，跨越“中等收入陷阱”不是靠簡單的經(jīng)濟刺激就能實現(xiàn)的，必須依靠產(chǎn)業(yè)升級帶來的可持續(xù)增長動能。

    創(chuàng)新驅(qū)動是跨越“中等收入陷阱”的關鍵一招

    總結產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的規(guī)律可以看出，一般需要經(jīng)歷四個階段：第一階段，加入全球分工體系，在國外技術主導下開展初級產(chǎn)品加工，如越南；第二階段，通過產(chǎn)業(yè)集聚形成配套產(chǎn)業(yè)鏈，但仍以國外技術為主，如泰國、馬來西亞；第三階段，通過技術消化吸收，掌握技術與管理能力，能夠生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品，如韓國等；第四階段，依靠創(chuàng)新驅(qū)動，具有技術創(chuàng)新和產(chǎn)品設計能力，成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的領導者，如美國、日本、歐盟。

    我國目前總體上處于第三階段，要想進入更高發(fā)展水平的第四階段，就必須走創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的道路。黨的十九大報告指出，創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力。以科技創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展，是貫徹新發(fā)展理念、破解當前經(jīng)濟發(fā)展中突出矛盾和問題的關鍵，也是加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉(zhuǎn)換增長動力的重要抓手?？萍紕?chuàng)新正在為經(jīng)濟發(fā)展注入新動力。

    推動創(chuàng)新需要市場化的風險承擔機制和顯著的財富效應

    創(chuàng)新意味著未知和風險。為了應對不確定性，一方面要搭建專業(yè)協(xié)作的創(chuàng)新體系，如針對美國硅谷的研究表明，一家成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要從大學、研究中心、咨詢機構、風投公司、投資銀行等至少12類主體獲得支持；另一方面要允許試錯，建立市場主導的社會化風險分擔機制，強化風險承受能力，防止風險向個別機構和領域集中。

    鼓勵創(chuàng)新還要有令人心動的顯著財富效應，必須遵循“高風險、高收益”的基本規(guī)律，形成“重賞之下，必有勇夫”的激勵機制；科技型企業(yè)家集專業(yè)技術、市場經(jīng)驗、管理才能于一身，是推動產(chǎn)業(yè)升級、提高經(jīng)濟綜合競爭力的基本力量，給予他們相應的財富和聲譽回報，有助于進一步激發(fā)“萬眾創(chuàng)新”的創(chuàng)業(yè)熱情。

    資本市場擁有推動創(chuàng)新的獨特優(yōu)勢和完善機制

    在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新時代，資本市場無疑是推動創(chuàng)新、落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的最有力手段。

    首先，資本市場匯聚了投資、中介、咨詢等各類主體，形成了高效協(xié)同的創(chuàng)新支持網(wǎng)絡。其次，資本市場可以為創(chuàng)新企業(yè)提供充足的長期股權投資資金。據(jù)統(tǒng)計，我國資本市場已為3458家企業(yè)提供資本金13萬億元，PE累計投資創(chuàng)新企業(yè)19萬億元。第三，資本市場培育了理性規(guī)范的投資群體，牢固樹立了風險自擔意識，“買者自負”文化深入人心。第四，資本市場高度市場化的定價機制展現(xiàn)出令人驚嘆的造富能力。

    資本市場是深化國企改革“主戰(zhàn)場”

    國企改革一直是我國經(jīng)濟體制改革的核心內(nèi)容，深入推進國企改革對于我國經(jīng)濟乃至政治領域都具有特別重要的意義。

    國企改革進入“管資本”為主的新階段

    1978年以來，國企改革先后經(jīng)歷了四個階段：一是“管理機制創(chuàng)新”階段。20世紀80年代，國企改革開始探索所有權和經(jīng)營權相分離，通過放權讓利、利改稅、撥改貸等方式推動企業(yè)獨立經(jīng)營、自負盈虧。二是“企業(yè)制度創(chuàng)新”階段。20世紀90年代，國企改革重在明確計劃與市場的關系，探索建立現(xiàn)代企業(yè)制度，初步解決了國有經(jīng)濟部門如何適應市場競爭的問題。三是“監(jiān)管體制創(chuàng)新”階段。進入21世紀，國企改革重點轉(zhuǎn)向國有資產(chǎn)管理體制改革，成立了國資委，由國資委統(tǒng)一行使國有企業(yè)監(jiān)督管理職權。四是“全面深化創(chuàng)新”階段。黨的十八大以來，國企改革進入監(jiān)管、產(chǎn)權、經(jīng)營管理等多層次齊頭并進的全面深化創(chuàng)新階段，并開始以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管。

    進入新時代，黨中央、國務院更加注重國企改革頂層設計。2018年中央經(jīng)濟工作會議指出，“要加快國資國企改革，堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則，做強做優(yōu)做大國有資本，加快實現(xiàn)從管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)變，改組成立一批國有資本投資公司，組建一批國有資本運營公司，積極推進混合所有制改革。”

    推動國企向資本市場集中是“管資本”的重要手段

    2018年國企改革進入沖刺階段，“雙百行動”在全國范圍鋪開。從多地國資委出臺的任務規(guī)劃來看，推動國企向資本市場集中是“管資本”的重要手段。例如，廣東省國資委提出：“建立有利于國有資本實體形態(tài)與價值形態(tài)互相轉(zhuǎn)換的有效機制，以提高國有資本流動性為目標，積極推動經(jīng)營性國有資產(chǎn)證券化。健全國有資本市場化退出機制，加快處置低效無效資產(chǎn)，支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換。”北京市國資委也提出，要推動條件成熟的一級企業(yè)實現(xiàn)整體上市。

    此外，今年8月獲批的《深圳市區(qū)域性國資國企綜合改革試驗實施方案》把上市公司作為國有企業(yè)的主要組織形式，要求“大力推動國有企業(yè)上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市，加大市場化并購上市公司力度，推動國有資產(chǎn)向上市公司集中，使上市公司成為深圳國有企業(yè)主要組織形式和管理資本的重要載體。”

    資本市場為國企改革樹立了標桿和示范

    上市公司是現(xiàn)代企業(yè)制度最具代表性的企業(yè)組織形式，是一種有效率、有競爭力的企業(yè)制度安排，也是世界知名企業(yè)采取的主要組織形式。

    首先，上市公司是優(yōu)質(zhì)公司的集中代表。上市公司往往屬于各自細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，在經(jīng)營規(guī)模、盈利水平、技術裝備等方面處于行業(yè)一流，反映了一個國家企業(yè)的最高發(fā)展水平。其次，上市公司規(guī)范運營的要求很高。上市公司需要符合一系列公司治理相關的準則要求，包括“三會一層”的組成和運作、激勵約束機制、控股股東及其關聯(lián)方的行為規(guī)范、環(huán)境保護和社會責任以及信息披露與透明度等各個方面。第三，上市公司處于公眾的廣泛監(jiān)督之下。上市公司除了接受法律法規(guī)以及監(jiān)管部門的約束以外，作為公眾公司還要接受廣大公眾的監(jiān)督。尤其是對于全民所有制的上市國企來說，其經(jīng)營管理暴露在“陽光”下，接受人民監(jiān)督，有助于改善管理、預防腐敗，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。

    資本市場為國企改革提供了高度市場化的制度環(huán)境

    黨中央、國務院印發(fā)的《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》明確指出，國有企業(yè)改革要遵循市場經(jīng)濟規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律，堅持政企分開、政資分開、所有權與經(jīng)營權分離；促使國有企業(yè)真正成為依法自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發(fā)展的獨立市場主體。把國有企業(yè)打造成為獨立的市場主體，充分激發(fā)和釋放企業(yè)活力，提高市場競爭力和發(fā)展引領力，是深化國有企業(yè)改革的出發(fā)點和落腳點。

    經(jīng)過多年改革，國有企業(yè)總體上已按市場規(guī)律運行，但是國有資產(chǎn)定價以及國企內(nèi)部的經(jīng)營管理機制，特別是企業(yè)內(nèi)部的用人、薪酬與激勵機制等一系列問題，仍是阻礙國有企業(yè)經(jīng)營效率提升的重要因素。在這些國企改革難點重點領域，資本市場可以提供高度市場化的制度環(huán)境，為國企改革提供市場化解決途徑。一方面，資本市場尊重市場規(guī)律，依據(jù)市場規(guī)則、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，使市場在資源配置中發(fā)揮最大作用；另一方面，資本市場還遵循“公開、公平、公正”的“三公”原則，在信息透明的前提下，讓市場參與各方自由博弈，形成廣泛認同的完全市場化的價格。因此，資本市場為國企提供了最為市場化的制度環(huán)境，可以幫助國企充分貫徹市場原則，形成市場化的用人、薪酬與激勵機制，改善內(nèi)部經(jīng)營機制；同時，還可以給予國有資產(chǎn)公允定價，促進國有資產(chǎn)的合理流動、國有經(jīng)濟布局和結構的戰(zhàn)略性調(diào)整，防止國有資產(chǎn)流失。

    資本市場為國企混合所有制改革創(chuàng)造了便利條件

    黨的十八屆三中全會對混合所有制進行了系統(tǒng)闡述，明確了混合所有制是不同所有制資本的交叉持股和相互融合，掀開了混合所有制改革的大幕。黨的十九大報告進一步提出“深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”的重大論述，為混合所有制改革描繪了更加宏偉的藍圖。

    發(fā)展混合所有制的主要目的是實現(xiàn)不同所有制資本間的共同發(fā)展和有效制衡，資本市場無疑是不同所有制資本間相互持股、互相促進的有利平臺。借助資本市場，不同所有制資本容易達成共同的經(jīng)營理念、產(chǎn)生各方均可接受的資產(chǎn)價格、提供快速便利的流動性渠道、形成市場化的公司治理機制。在此基礎上，實現(xiàn)不同所有制資本文化的有效融合，提高企業(yè)向心力和凝聚力，達到“1+1>2”的協(xié)同效果。

    結語

    全面深化資本市場改革的號角已經(jīng)吹響，此次改革在資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義，必將極大完善資本市場基礎制度，極大發(fā)揮市場機制作用，極大推動資本市場從量變到質(zhì)變，使之真正成為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的強大“助推器”。全面深化資本市場改革還擔當著國家全面深化改革的“排頭兵”和“領頭羊”角色，對于全面深化改革具有全局性意義。證券公司要牢牢抓住新時代創(chuàng)新發(fā)展機遇，不斷增強服務實體經(jīng)濟能力，加快業(yè)務轉(zhuǎn)型步伐，落實高質(zhì)量發(fā)展要求，為建設強大的資本市場不懈奮斗?。ū緦谟芍袊C券業(yè)協(xié)會與中國證券報聯(lián)合推出）

    資本市場改革總體方案彰顯市場化政策基調(diào)

    此次改革緊緊圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”總目標，將市場化原則貫徹始終，在資本市場改革總體方案的各個方面得到充分彰顯。

    具有突出的市場化思維

    8月25日，證監(jiān)會召開會議研討細化資本市場改革總體方案。方案的第一大特點就是市場化政策取向，明確提出要“實行更加市場化的制度安排，尊重市場規(guī)律，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，真正把選擇權交給市場”。證監(jiān)會有關負責人也在多個場合強調(diào)，要“堅持市場化改革方向”“敬畏市場”“按市場規(guī)律辦事，相信市場、依靠市場”。

    資本市場歷史上也曾經(jīng)歷多次改革，但是還沒有哪次改革將市場化放在如此優(yōu)先位置?？梢哉f，堅定的市場化導向是此次改革區(qū)別于過往歷次改革的鮮明特征，也是此次改革最令各方期待的政策基調(diào)。

    強調(diào)市場機制作用

    設立科創(chuàng)板并試點注冊制，實行以信息披露為中心的發(fā)行審核制度，發(fā)行人應充分披露使投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實、準確、完整。此外，科創(chuàng)板還實行市場化的發(fā)行承銷機制，新股的發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏通過市場化方式?jīng)Q定，充分發(fā)揮機構投資者的定價能力，建立以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。首批25家科創(chuàng)板企業(yè)自7月22日上市交易以來，市場運行總體平穩(wěn)，初步實現(xiàn)了改革預期。這不僅是科創(chuàng)板的成功，也是市場機制的勝利，科創(chuàng)板已經(jīng)成為市場化改革的生動范例。

    易會滿指出，證監(jiān)會將抓住科創(chuàng)板改革的有利契機，發(fā)揮好科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗，以此帶動資本市場全面深化改革?？梢灶A見，科創(chuàng)板開展的成功增量改革將有效帶動存量改革，大幅提升資本市場活力和韌性，充分彰顯市場機制的巨大力量。

    激發(fā)市場主體活力

    此次改革注重發(fā)揮市場主體作用，賦予上市公司、中介機構更大的操作空間，加強投資者權益保護，增強市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。

    在推動上市公司提高質(zhì)量方面，充分發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用，暢通多元化退市渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰；優(yōu)化重組上市、再融資等制度，支持上市公司分拆上市試點。在中介機構能力建設方面，加快建設高質(zhì)量投資銀行，支持優(yōu)質(zhì)券商創(chuàng)新提質(zhì)，鼓勵中小券商特色化、精品化發(fā)展；推動公募機構大力發(fā)展權益類基金。在投資者保護方面，推動建立具有中國特色的證券集體訴訟制度，探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟的制度機制，推動修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場相關民事賠償司法解釋。

    完善多層次市場體系

    我國已經(jīng)形成了比較完善的多層次資本市場體系。此次改革方案明確提出，要進一步補齊多層次資本市場體系短板，推進創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權市場開展制度和業(yè)務創(chuàng)新試點，允許優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺業(yè)務。經(jīng)過改革，多層次資本市場體系將更加健全，可以更好地滿足各類企業(yè)融資需求，提高服務實體經(jīng)濟的能力。

    著眼于市場建設全局

    資本市場是一個復雜巨系統(tǒng)，內(nèi)部關聯(lián)性高，信息傳遞實時性強，對改革的系統(tǒng)性提出了很高的要求。此次改革堅持系統(tǒng)方法論，是對資本市場建設開展的一次系統(tǒng)工程。

    當然，此次改革也絕不是“胡子眉毛一把抓”，改革瞄準關系市場運行全局的基礎性制度，扎實推進關鍵制度創(chuàng)新，彌補制度短板，真正抓住了資本市場改革發(fā)展的“牛鼻子”，有望達到事半功倍的效果。