關(guān)聯(lián)交易引發(fā)爭(zhēng)議 運(yùn)達(dá)科技交易雙方詳解重組邏輯

    相繼與國(guó)電南自、許繼電氣等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作后，西南交通大學(xué)電氣工程學(xué)院教授王牣，將其團(tuán)隊(duì)最新研究成果與運(yùn)達(dá)科技“深度綁定”———運(yùn)達(dá)科技擬5億-7億元收購(gòu)成都交大運(yùn)達(dá)電氣有限公司（簡(jiǎn)稱“運(yùn)達(dá)電氣”）100%股權(quán)。

    5月25日，王牣告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“運(yùn)達(dá)電氣是中國(guó)電氣化鐵路牽引供電領(lǐng)域的領(lǐng)軍團(tuán)隊(duì)，廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)是我們的獨(dú)門武器，歷經(jīng)十年研發(fā)，技術(shù)含量高。外界沒有認(rèn)識(shí)到其潛在價(jià)值。”與運(yùn)達(dá)科技聯(lián)姻，可以解決公司在招投標(biāo)中遇到的“門檻”問(wèn)題。

    運(yùn)達(dá)科技董秘王海峰稱，運(yùn)達(dá)電氣的并購(gòu)是一個(gè)典型的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，意在豐富公司的五大軌交智能產(chǎn)品線，運(yùn)達(dá)電氣已經(jīng)孵化多年，將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，并購(gòu)時(shí)機(jī)已然來(lái)臨。

    股權(quán)出售“舍不得”

    王牣是西南交通大學(xué)電氣工程學(xué)院教授，也是運(yùn)達(dá)電氣董事、副總經(jīng)理。

    5月22日晚，運(yùn)達(dá)科技發(fā)布重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買運(yùn)達(dá)電氣100%股權(quán)。同時(shí)，擬非公開發(fā)行股票募集配套資金，用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和補(bǔ)充流動(dòng)資金等。運(yùn)達(dá)電氣100%股權(quán)估值區(qū)間為5億元-7億元。目前，運(yùn)達(dá)電氣的資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，具體交易價(jià)格尚未確定。

    公告顯示，運(yùn)達(dá)電氣專注于干線鐵路及城市軌道交通電氣保護(hù)與控制領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)、綜合自動(dòng)化系統(tǒng)及智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)等，主要應(yīng)用于高速鐵路、高速客運(yùn)專線、普速電氣化鐵路及地鐵、輕軌的牽引供電。

    “廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)經(jīng)過(guò)了十年時(shí)間的研發(fā)，導(dǎo)致運(yùn)達(dá)電氣前些年處于虧損狀態(tài)。”王牣說(shuō)，廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)與市場(chǎng)上現(xiàn)有的產(chǎn)品差別，類似于“現(xiàn)在的蘋果手機(jī)與老版諾基亞手機(jī)的區(qū)別”。

    最初，王牣團(tuán)隊(duì)與阿城繼電器廠（現(xiàn)為“阿城繼電器股份有限公司”）合作，開發(fā)了中國(guó)第一套微機(jī)保護(hù)設(shè)備用于南昆線。隨后，國(guó)電南自與王牣團(tuán)隊(duì)合作開發(fā)成套的微機(jī)保護(hù)裝置。這使得國(guó)電南自一度主導(dǎo)該市場(chǎng)。后因合作分歧，王牣團(tuán)隊(duì)與許繼電氣合作開發(fā)中國(guó)第一套牽引變電所綜合自動(dòng)化系統(tǒng)。

    2002年，王牣團(tuán)隊(duì)離開了許繼電氣旗下的交大許繼，運(yùn)達(dá)科技實(shí)控人何鴻云與王牣團(tuán)隊(duì)展開了合作。“為了避免產(chǎn)權(quán)糾紛，我們新設(shè)了運(yùn)達(dá)電氣，研發(fā)新一代產(chǎn)品。”王牣說(shuō)，研發(fā)過(guò)程很艱辛，鐵路產(chǎn)品研發(fā)一般需要兩年時(shí)間，產(chǎn)品研發(fā)成功后還要上網(wǎng)運(yùn)行，運(yùn)行完了之后要做第三方試驗(yàn)，最后才能有供貨資格。

    “運(yùn)達(dá)電氣2016年才拿到準(zhǔn)入證，2017年開始盈利，2018年盈利624萬(wàn)元，2019年盈利2709萬(wàn)元，公司邁入高速發(fā)展期。”王牣說(shuō)，運(yùn)達(dá)電氣與國(guó)電南瑞、國(guó)電南自、許繼電氣、凱發(fā)電氣既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是朋友，“我與他們很多高管是師生關(guān)系”。

    王牣坦言，招標(biāo)中對(duì)投標(biāo)資格設(shè)定了諸如注冊(cè)資本、系統(tǒng)集成資質(zhì)、員工人數(shù)等指標(biāo)，運(yùn)達(dá)電氣自身難以滿足投標(biāo)資格。并入運(yùn)達(dá)科技后，這些問(wèn)題將迎刃而解，“但我自己內(nèi)心舍不得出售股權(quán)”。

    收購(gòu)時(shí)機(jī)已來(lái)臨

    重組預(yù)案顯示，運(yùn)達(dá)電氣成立于2013年9月12日，注冊(cè)資本5100萬(wàn)元，共有27名股東，包括一名法人股東和26名自然人股東。其中，西藏立霖企業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“西藏立霖”）持有運(yùn)達(dá)電氣51%股權(quán)，為運(yùn)達(dá)電氣控股股東。西藏立霖與運(yùn)達(dá)科技屬于同一控制下的企業(yè)，為上市公司關(guān)聯(lián)方。因此，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

    運(yùn)達(dá)科技為何選擇此時(shí)收購(gòu)？5月25日，王海峰告訴中國(guó)證券報(bào)記者，這是一個(gè)典型的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。運(yùn)達(dá)電氣研發(fā)成果已經(jīng)形成并順利商業(yè)化，前期的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除，其核心產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且步入了業(yè)績(jī)向上發(fā)展期，上市公司此時(shí)并購(gòu)能夠最大程度降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，運(yùn)達(dá)電氣的業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同、互補(bǔ)效應(yīng)，收購(gòu)是雙贏的結(jié)果。

    根據(jù)重組預(yù)案，牽引變電所是電氣化鐵路供電系統(tǒng)的心臟，其主要任務(wù)是將地方變電站輸送來(lái)的110kV（220KV）三相交流電變換為27.5kv單相電，然后以單相供電方式經(jīng)饋電線送至接觸網(wǎng)上。運(yùn)達(dá)電氣研制的廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)技術(shù)先進(jìn)，是智能牽引變電站的基礎(chǔ)，能夠解決現(xiàn)有綜合自動(dòng)化存在的諸多缺陷，既適用于新建數(shù)字化變電所，也適用于傳統(tǒng)變電所的數(shù)字化改造，很大程度上代表牽引自動(dòng)化系統(tǒng)的發(fā)展方向。廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)已先后在瓦日鐵路山西中南部通道、京沈客專遼寧段、浩吉鐵路蒙華段、京張高鐵成功運(yùn)行。2019年度，標(biāo)的公司在廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)產(chǎn)生的合同總訂單超過(guò)1億元，市場(chǎng)占有率100%，目前為該細(xì)分行業(yè)唯一供應(yīng)商。

    未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，截至2020年3月31日，運(yùn)達(dá)電氣資產(chǎn)總額1.18億元，負(fù)債總額5247.45萬(wàn)元，所有者權(quán)益總額6602.19萬(wàn)元。2018年、2019年及2020年1-3月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3704.58萬(wàn)元、9788.69萬(wàn)元和3686.96萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為624.08萬(wàn)元、2709.16萬(wàn)元和1563.80萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.55%、54.91%和44.28%，凈利率分別為16.85%、27.68%和42.41%。

    對(duì)于上述財(cái)務(wù)表現(xiàn)，王牣說(shuō)，前期研發(fā)、認(rèn)證周期長(zhǎng)，導(dǎo)致運(yùn)達(dá)電氣直到2017年才開始盈利。經(jīng)過(guò)近兩年的發(fā)展，公司產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，從2019年開始業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快。

    王海峰稱，收購(gòu)前運(yùn)達(dá)科技控股股東對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行了前期投入和孵化，降低了上市公司直接進(jìn)入該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

    強(qiáng)化五大產(chǎn)品線

    王牣告訴中國(guó)證券報(bào)記者，廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)（數(shù)字化變電站）擁有更多高級(jí)功能，“現(xiàn)在客戶要求減少變電所人員，一個(gè)變電所一般8-10人，全國(guó)共有800-1000個(gè)變電所。廣域保護(hù)測(cè)控系統(tǒng)技術(shù)含量很高，目前僅運(yùn)達(dá)電氣一家實(shí)際商用，未來(lái)發(fā)展空間很大。”

    王牣稱，隨著中國(guó)鐵路網(wǎng)的建設(shè)，變電所數(shù)量越來(lái)越多，所需要的維護(hù)人員也越來(lái)越多，運(yùn)營(yíng)成本不斷增加，“運(yùn)達(dá)電氣的產(chǎn)品是用機(jī)器取代人，保障鐵路供電安全。”重組完成后，運(yùn)達(dá)電氣與運(yùn)達(dá)科技將深度整合。對(duì)于運(yùn)達(dá)電氣而言，“卡脖子”的招標(biāo)條件將不復(fù)存在，公司將迎來(lái)更好發(fā)展。

    對(duì)于運(yùn)達(dá)科技而言，收購(gòu)運(yùn)達(dá)電氣進(jìn)一步完善了其軌交智能產(chǎn)品線。王海峰稱，運(yùn)達(dá)科技作為一家軌道交通智能系統(tǒng)供應(yīng)商，致力于打造智能控制、智能運(yùn)維、智能培訓(xùn)、智能供電、智慧物流五大軌交智能業(yè)務(wù)板塊。此前，為快速進(jìn)入牽引供電設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完成公司的產(chǎn)業(yè)布局，先后收購(gòu)了湖南恒信和四川匯友。此次收購(gòu)運(yùn)達(dá)電氣，將進(jìn)一步完善公司牽引供電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。