年內(nèi)券商投行“冷熱交織”：IPO規(guī)模增長投行收入提升 券商包銷跟投面臨雙重壓力

    本報記者 周尚伃

    今年以來的券商投行業(yè)務“冷熱交織”。A股IPO規(guī)模突破1900億元，同比增長超85%，承銷保薦收入超85億元，一級市場給券商投行帶來了可觀的收入。然而，新股“棄購”金額及破發(fā)率的攀升，讓券商包銷、跟投面臨“雙重壓力”，存在項目虧損的可能。

    IPO規(guī)模同比增長超85%

    承銷保薦收入持續(xù)提升

    近年來，注冊制改革等措施為券商帶來諸多結構性機遇。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，券商共服務105家企業(yè)完成A股IPO（均按發(fā)行日期，下同），募資總額為1925.39億元，同比增長85.64%。A股IPO項目累計過會率84.62%，發(fā)行審核通過率較去年略降，IPO維持常態(tài)化發(fā)行。

    隨著注冊制改革推進，券商持續(xù)加大科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等IPO客戶覆蓋力度。今年以來，“雙創(chuàng)”企業(yè)是A股IPO主力軍，36家“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板完成IPO，募集金額782.95億元；48家成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板完成IPO，募集金額693.22億元。兩板IPO家數(shù)占年內(nèi)IPO家數(shù)的80%，融資金額占年內(nèi)IPO募資總額的76.67%。

    隨著A股IPO募資規(guī)模的持續(xù)提升，券商投行收入也水漲船高。今年以來，券商累計獲得承銷保薦收入85.83億元（4家公司費用還未公布），同比增長約28%。從承銷保薦收入結構來看，券商在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的收入最高，分別為37.46億元、39.46億元，兩板累計收入占總收入的89.62%。

    粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時表示：“在扎實推進全面注冊制改革平穩(wěn)落地的背景下，公司的發(fā)行效率明顯提高，上市公司的整體質量也在穩(wěn)步提升，預計在注冊制全面推進的預期中，IPO效率會持續(xù)提升。不過，隨著二級市場的持續(xù)調整，一定程度上會影響一級市場發(fā)行價格，因此預計短期IPO熱情或有短暫降溫。”

    “雖然短期二級市場調整使得一級市場有所降溫，但從國家戰(zhàn)略發(fā)展方向來看，真成長、硬科技的高端制造業(yè)、醫(yī)藥、半導體等行業(yè)仍有望獲得更多的資金支持。從全年的角度來看，預計在全面注冊制推進預期的背景之下，IPO數(shù)量和規(guī)模都有望再創(chuàng)歷史新高。”陳夢潔向記者補充道。

    同時，券商的IPO儲備項目有望持續(xù)增厚投行收入。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，A股還有約533家企業(yè)正在IPO排隊（剔除已終止/中止項目），預計募資額累計約為5948億元。同時，IPO審核申報企業(yè)情況中顯示為輔導登記備案受理的企業(yè)共有2251家。

    棄購量大、破發(fā)率上升

    券商遭遇雙重壓力

    雖然券商IPO承銷保薦收入持續(xù)提升，但在當前“投行+投資”的模式下，新股頻頻破發(fā)讓券商面臨雙重壓力。

    第一重壓力來自“棄購”。截至記者發(fā)稿，已有97只新股在今年完成上市，券商對網(wǎng)上投資者“棄購”新股進行余額包銷金額已累計高達20.23億元，同比大增1480.47%。而如今新股頻頻破發(fā)讓主承銷商壓力倍增，據(jù)《證券日報》記者計算，今年以來，共有25只新股首日破發(fā)，主承銷商若采用首日即賣策略，累計浮虧達1.64億元，其中4只新股使其主承銷商首日浮虧均超1000萬元。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年至今，新股包銷比例超過1%的共31只，其中22只為2022年完成發(fā)行。近日，更是出現(xiàn)包銷比例超10%的新股，該股的券商包銷、跟投金額累計已大幅超越承銷保薦費。

    陳夢潔向記者表示：“去年年底開始，市場進入持續(xù)調整，新股破發(fā)屢見不鮮，‘穩(wěn)賺不賠’的觀念被打破，棄購率也有所抬升。從棄購的情況來看，主要集中在前期漲幅較大的賽道股中，去年市場賦予這些行業(yè)較高的溢價，在市場進入調整后，投資者對這些高價股后續(xù)的盈利增長可持續(xù)性和行業(yè)發(fā)展前景有所擔憂。在棄購率抬升的趨勢下，短期會使得券商的投行收入承壓，但一定程度上也會倒逼機構定價更趨合理，后續(xù)發(fā)行市盈率更加客觀和理性。”

    第二重壓力來自跟投。此前，科創(chuàng)板帶動“投行+投資”提升收益率，越來越多券商開始布局。Wind數(shù)據(jù)顯示，自科創(chuàng)板開市以來，中信證券服務的科創(chuàng)板公司家數(shù)高達107家，中金公司、中信建投、海通證券、國泰君安、華泰聯(lián)合服務家數(shù)均超50家。

    然而，跟投制度作為科創(chuàng)板的一項制度創(chuàng)新，券商需要使用自有資金進行跟投，既面臨因自身資本金不足而錯失業(yè)務機會的風險，也面臨著因市場環(huán)境或發(fā)行人業(yè)績不及預期而造成投資失敗的風險。

    川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示：“今年四分之一上市新股破發(fā)，而科創(chuàng)板破發(fā)率更是高達50%。科創(chuàng)板上市企業(yè)對保薦機構存在強制跟投要求，新股破發(fā)使得券商跟投部分遭受損失。同時新股棄購數(shù)額較大，券商也面臨包銷帶來的資金壓力。盡管項目上市會給券商帶來可觀的承銷保薦費用，但股價下行使得跟投外加包銷帶來浮虧，存在項目虧損的可能。”

    雖然跟投股份鎖定期有24個月，但與此前相比，券商科創(chuàng)板跟投項目退出的風險也隨之增加。據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，今年以來，完成A股IPO的科創(chuàng)板公司中，券商另類投資子公司跟投獲配累計約為21.48億元，承銷保薦費累計約為37.46億元，跟投獲配金額約占承銷保薦費用的57.34%。

    “就今年的新股上市情況來看，新股估值過高是破發(fā)的重要原因。據(jù)統(tǒng)計，今年以來上市新股動態(tài)市盈率中位數(shù)為44倍，遠高于去年21倍的水平。估值過高使得新購認購的收益預期大幅下降。對于券商而言，事前專業(yè)客觀審慎的定價議價能力將會越來越重要。尤其在當前的市場環(huán)境中，對企業(yè)估值工作不能僅僅考慮歷史同類企業(yè)估值水平，也應結合當下投資者情緒給出合理的價格。”陳靂向記者解釋。