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暖風頻吹 關注券商龍頭板塊

2020-06-08 06:26  來源:中國證券報

    6月以來的數(shù)個交易日,券商板塊行情一波三折,Wind數(shù)據(jù)顯示,6月1日至6月4日,證券公司指數(shù)僅小幅上漲2.59%,證券龍頭指數(shù)上漲2.83%,表現(xiàn)略好于同期上證指數(shù)漲幅2.35%。實際上,在市場陷入糾結之前,政策的暖風已經吹來。5月的月末迎來了兩條重要政策:

    第一,5月29日,證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈證券公司次級債管理規(guī)定〉的決定》,優(yōu)化次級債發(fā)行方式,允許公開發(fā)行;支持證券公司發(fā)行減記債、應急可轉債及其他創(chuàng)新類債券品種。

    根據(jù)2012年《證券公司次級債管理規(guī)定》,長期次級債可按一定比例計入凈資本,到期期限在3、2、1年以上的,原則上分別按100%、70%、50%的比例計入凈資本。所以,這等于是再次打開了券商補充凈資本的渠道,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制都需要資本金,反過來看也有助于擴大券商的投行業(yè)務規(guī)模。

    第二,上交所在回應人大代表委員的建議時,提出要研究引入單次T+0交易。

    上交所第一時間回應稱,T+0目前只是在研究階段,并非立刻實施,不必過度解讀。從上交所回應的全文表述可以看出,與“優(yōu)化供給”相結合,大概的邏輯鏈是:單次T+0可提升市場活躍度,有利于增加股票供給(融資)。目前上證50的日成交金額已與創(chuàng)業(yè)板50相當,但總盤子卻不在一個數(shù)量級別,所以上交所有動力“提升市場活躍度”。

    盡管看起來上面兩條是相對孤立的政策,但實際上體現(xiàn)了政策逆周期調節(jié)的思路,大的背景是2018年10月以來開啟的第三輪監(jiān)管寬松周期,所以這也是券商板塊很重要的支撐因素。

    最近有投資者感到困惑,為什么券商表現(xiàn)會這么弱?未來是否有系統(tǒng)性的風險,機會又在哪里?帶著這些疑問,筆者與外部的研究員做了些交流,大致有以下結論:

    第一,需要正視當前宏觀經濟面臨的內外部壓力,經濟復蘇帶來的貨幣政策的邊際轉向,疊加近期外部環(huán)境的不確定性(可以關注匯率變化幅度),資本市場也承受較大的壓力。

    第二,都說股市是炒預期的,而券商板塊是預期中的預期,所以會提前反映市場整體的壓力,券商可能已經提前反映了大盤跌破2800點的風險。

    第三,關于系統(tǒng)性風險,這方面的結論比較一致,普遍感覺與2018年的情況差異比較大,包括市場流動性、股權質押的風險(歸根結底還是流動性風險)以及對資本市場的定位等,都發(fā)生了翻天覆地的變化,所以比較難以出現(xiàn)2018年極端情況下的風險。

    第四,未來的機會,相對比較確定的是創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革。上周三,金穩(wěn)委辦公室發(fā)布11條金融改革措施,其中與資本市場相關的包括:出臺《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等四部規(guī)章,發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項主要規(guī)則,推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制,建立健全對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊制安排、持續(xù)監(jiān)管、發(fā)行保薦等配套制度。而周四證券公司指數(shù)上漲了1.38%,對該項改革措施進行了正面的反饋。

    關于創(chuàng)業(yè)板注冊制具體落地的時間,可以關注以下幾個時間點:2020年8月26日,深圳經濟特區(qū)成立40周年紀念日;2020年10月30日,深交所創(chuàng)業(yè)板開板11周年。這些重要的日子大概率會成為注冊制落地的時間點。

    在創(chuàng)業(yè)板注冊制落地之前,市場會營造相對良好的氛圍,屆時券商行業(yè)機會也會相對確定。雖然這個時間點距離目前還是有點遙遠,但不排除期間會陸續(xù)有政策出臺,可能會提前形成一些催化。

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