創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正在“快辦”

    開(kāi)欄語(yǔ)：2009年至2019年，背靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板走過(guò)了砥礪前行、成長(zhǎng)壯大的十年，不僅見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)力：上市企業(yè)從28家增加到773家，總市值達(dá)5.68萬(wàn)億元（截至今年9月30日），集聚一批具影響力、競(jìng)爭(zhēng)力的新興產(chǎn)業(yè)公司；其間，首次嘗試投資者適當(dāng)性制度、優(yōu)化發(fā)行和退市制度、率先推出小額快速定向增發(fā)機(jī)制、首推行業(yè)信息披露指引并形成體系……不斷探索的創(chuàng)業(yè)板制度革新，有效契合雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，為資本市場(chǎng)制度建設(shè)積累了經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)當(dāng)了資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的試驗(yàn)田。

    值此創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行10周年之際，本報(bào)特開(kāi)辟系列報(bào)道和專版，力圖通過(guò)梳理這10年創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)和變化，成功與教訓(xùn)，記錄這一歷史時(shí)刻，并采集各方智慧，為創(chuàng)業(yè)板，乃至資本市場(chǎng)制度改革的探索貢獻(xiàn)微薄之力。

    ■本報(bào)記者 姜楠

    2019年10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超公開(kāi)表示，證監(jiān)會(huì)已制定了全面深化資本市場(chǎng)改革總體方案，其中之一就是“加快創(chuàng)業(yè)板改革。聚焦深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，完善發(fā)行上市、并購(gòu)重組、再融資等基礎(chǔ)制度，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性”。這是資本市場(chǎng)“深改12條”公布后1個(gè)月內(nèi)，被再次“表示”。背后，是證監(jiān)會(huì)“穩(wěn)中求進(jìn)、做好協(xié)調(diào)、能辦快辦”原則的具體體現(xiàn)，被市場(chǎng)理解為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革即將啟程。

    “創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制改革已經(jīng)具備條件，時(shí)機(jī)成熟。”中航證券研究所所長(zhǎng)，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員董忠云博士接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。而這一說(shuō)法也算是吐露了業(yè)界的心聲。

    自帶改革創(chuàng)新基因

    事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)初始就具備不同于其他板塊的制度基因。“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”作為《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》總則開(kāi)篇，明確了創(chuàng)業(yè)板服務(wù)方向，這一定位意味著制度設(shè)計(jì)上與服務(wù)大盤藍(lán)籌企業(yè)的主板、與服務(wù)細(xì)分行業(yè)龍頭的中小板形成錯(cuò)位和補(bǔ)充。

    相比而言，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)利潤(rùn)門檻更低，連續(xù)兩年盈利且累計(jì)不低于1000萬(wàn)元或最近一年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元；對(duì)現(xiàn)金流及收入和無(wú)形資產(chǎn)占比沒(méi)有要求，對(duì)收入要求更低且為選擇適用——這些差異化門檻設(shè)計(jì)使得資本市場(chǎng)真正擁有了服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平臺(tái)，大大提升了多層次資本市場(chǎng)的包容性。

    其間，2014年5月底，證監(jiān)會(huì)還對(duì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》進(jìn)行過(guò)修訂，適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消持續(xù)增長(zhǎng)要求，廢止了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》（證監(jiān)會(huì)公告[2010]8號(hào)），拓展市場(chǎng)服務(wù)覆蓋面，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)不再限于九大行業(yè)。

    “從某種程度上講，這一門檻的變化已經(jīng)加入了對(duì)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)發(fā)展規(guī)律的考慮。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，尤其是在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很可能是爆發(fā)式的發(fā)展，但是在創(chuàng)業(yè)前期往往需要大量資金的投入，企業(yè)利潤(rùn)不高甚至虧損，關(guān)鍵是看其是否擁有核心技術(shù)或者得到大眾認(rèn)可的經(jīng)營(yíng)模式，因此，理論上創(chuàng)業(yè)板的上市門檻是相對(duì)低的，也是總體上符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的。

    10年來(lái)，含著改革創(chuàng)新基因的創(chuàng)業(yè)板從無(wú)到有，由小到大，上市公司家數(shù)已從28家增加到773家，總市值達(dá)5.68萬(wàn)億元（截至今年9月30日），集聚了一批具影響力、競(jìng)爭(zhēng)力的新興產(chǎn)業(yè)公司，在支持雙創(chuàng)企業(yè)群體、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等方面發(fā)揮著日益重要的作用，成為了新時(shí)代推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新引擎。

    董忠云認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的門檻設(shè)計(jì)令更多高成長(zhǎng)性企業(yè)能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，尤其適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)和改革相關(guān)行業(yè)限制，明顯擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)范圍，引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、助力創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的同時(shí)，也令創(chuàng)業(yè)板自身不斷擴(kuò)充和完善，總體市值規(guī)模和市場(chǎng)影響力持續(xù)提升。

    “不過(guò)從實(shí)踐來(lái)看。”卞永祖表示，大部分創(chuàng)業(yè)板的上市公司其利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)制度門檻，這實(shí)際上跟審批制上市制度有很大關(guān)系，需求巨大而供給不足，有些偏離原來(lái)制度設(shè)計(jì)的初衷。

    “由此也可以看出創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的必要性。”卞永祖說(shuō)。

    時(shí)機(jī)條件成熟

    創(chuàng)業(yè)板10年為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)力，也見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就。10年間，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制改革、引入、留住和培育BATJ等成長(zhǎng)型企業(yè)的呼聲一直不曾間斷。隨著2019年資本市場(chǎng)開(kāi)放大命題的持續(xù)深入，呼喚創(chuàng)業(yè)板改革的聲浪日盛。

    2019年2月底，有網(wǎng)友在廣東省政府官網(wǎng)的“我有話對(duì)省長(zhǎng)說(shuō)”欄目留言詢問(wèn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革進(jìn)展，不僅得到正式回復(fù)，還引起輿論的關(guān)注，而且，“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革”被明確寫進(jìn)當(dāng)年廣東省政府工作報(bào)告；此后，全國(guó)人大代表、深圳證券交易所總經(jīng)理王建軍在北京參加兩會(huì)期間，兩次談及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，“創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做好了充分的改革準(zhǔn)備”，“這些年深交所一直在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板改革，希望科創(chuàng)板成功之后，能夠迅速推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板改革，特別是能夠迅速推動(dòng)注冊(cè)制改革”，一時(shí)間關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革的輿情溫度再升。

    而后，科創(chuàng)板緊鑼密鼓地推出，多種上市條件選擇，新鮮的交易制度，以及一輪輪問(wèn)詢短暫吸引了市場(chǎng)的注意力。如今，科創(chuàng)板已按部就班平穩(wěn)走過(guò)三個(gè)月，但這三個(gè)月里，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革的話題并沒(méi)有冷卻，反而有了更高級(jí)別的反饋。

    8月9日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》發(fā)布，其中明確寫到，“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革。”這是對(duì)業(yè)界呼吁創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革最高級(jí)別的回應(yīng)。

    9月9日至10日，證監(jiān)會(huì)在京召開(kāi)全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)，會(huì)議提出了當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場(chǎng)改革的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，其中提出要總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度；補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系的短板。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。這被認(rèn)為是前述《意見(jiàn)》的貫徹落實(shí)，預(yù)期后續(xù)創(chuàng)業(yè)板改革將加速推進(jìn)。

    10月8日至9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿在深圳調(diào)研。10月9日上午，深圳市委書記王偉中會(huì)見(jiàn)易會(huì)滿一行并表示，希望加快完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市再融資并購(gòu)重組制度，推動(dòng)注冊(cè)制改革。

    緊接著，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超10月20日在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上明確表示，要加快創(chuàng)業(yè)板改革。聚焦深圳中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)建設(shè)需求，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，完善發(fā)行上市、并購(gòu)重組、再融資等基礎(chǔ)制度，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性。

    至此，市場(chǎng)已經(jīng)明顯感覺(jué)到，包含試點(diǎn)注冊(cè)制在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板系列改革措施正在“快辦”。

    “科創(chuàng)板運(yùn)行流程上和系統(tǒng)上的各個(gè)環(huán)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)、順暢，在技術(shù)和制度層面已經(jīng)具備了復(fù)制推廣的基本條件。”萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲對(duì)記者表示，當(dāng)前在創(chuàng)業(yè)板推廣注冊(cè)制，不僅豐富、便利企業(yè)的融資渠道，也有利于提升上市公司質(zhì)量，讓投資者共同分享新一輪科技革命紅利。