全面注冊(cè)制改革已經(jīng)正式啟動(dòng)。對(duì)于投行而言,這是一次徹底的革新,行業(yè)將從傳統(tǒng)的“通道”回歸定價(jià)及銷售的“本源”。定價(jià)和銷售能力將成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力,投行需要投入更多資源,堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路,不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力。
本次改革進(jìn)一步完善了新股詢價(jià)定價(jià)機(jī)制。主板上市企業(yè)將不再延續(xù)23倍市盈率定價(jià),估值可以突破。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制,實(shí)現(xiàn)了新股市場(chǎng)化發(fā)行。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化定價(jià)試點(diǎn)基礎(chǔ)上,A股終于迎來(lái)了全市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行。
“這也意味著,投行僅僅充當(dāng)‘通道’成為了歷史,市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行對(duì)投行提出了更高的要求與挑戰(zhàn)。”某資深保代向證券時(shí)報(bào)記者表示。
在此前的核準(zhǔn)制下,投行的保薦承銷職能被弱化。保薦業(yè)務(wù)的重要成果體現(xiàn)為通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、領(lǐng)取發(fā)行批文。而在承銷環(huán)節(jié),對(duì)定價(jià)銷售能力要求較低,專業(yè)能力的實(shí)現(xiàn)空間有限。投行在資源匹配上明顯側(cè)重于項(xiàng)目承攬承做,銷售環(huán)節(jié)投入不足。
“在注冊(cè)制下,發(fā)行審核側(cè)重強(qiáng)化信息披露,不對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量發(fā)表意見,由市場(chǎng)對(duì)公司投資價(jià)值做出判斷。發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇、發(fā)行價(jià)格的確定,與投行的研究實(shí)力和機(jī)構(gòu)銷售能力緊密相關(guān)。而發(fā)行企業(yè)更愿意為差異化的能力付費(fèi),這將促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭(zhēng)。”國(guó)信證券分析師王劍稱。
瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍向證券時(shí)報(bào)記者表示,投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸定價(jià)及銷售的“本源”,這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷售能力提出重大考驗(yàn)。在此背景下,投行需要堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路,不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力,尤其要提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力。
民生證券副總裁王學(xué)春也向證券時(shí)報(bào)記者表達(dá)了類似看法。他說(shuō),投行必須打造市場(chǎng)化條件下的定價(jià)和銷售能力。全面注冊(cè)制后,投行基于行業(yè)研究能力,發(fā)掘企業(yè)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)合理估值定價(jià),提升銷售能力,要調(diào)動(dòng)券商的研究資源、銷售資源和投行業(yè)務(wù)體系多方的有效協(xié)同。機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)中的參與度和影響力顯著增強(qiáng),新股定價(jià)從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷,定價(jià)和銷售能力將成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
“要勤練‘內(nèi)功’,加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè),結(jié)合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)等綜合判斷企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,提高企業(yè)估值定價(jià)能力,提升信息披露的針對(duì)性和有效性。”中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示。
就定價(jià)能力而言,粵開證券投行資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理雷陽(yáng)表示,除直接定價(jià)外,所有擬上市企業(yè)均需出具投價(jià)報(bào)告,而投價(jià)報(bào)告將成為公司合理估值的重要參考,發(fā)揮重要的價(jià)格引導(dǎo)作用,不但影響企業(yè)融資結(jié)果,還會(huì)影響市場(chǎng)參與情緒,也會(huì)掛鉤券商的執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)和分類評(píng)價(jià)。
在承銷能力方面,他表示,IPO將不再只是賣方市場(chǎng),戰(zhàn)略配售的放開及比例提高,將使得IPO承銷階段大量工作前移,啟動(dòng)發(fā)行前戰(zhàn)略投資人的鎖定將成為發(fā)行成敗的關(guān)鍵,這是對(duì)投行承銷能力的檢驗(yàn)。
“新股的大量棄購(gòu)也是對(duì)投行承銷能力的考驗(yàn),雖然本次改革增加了二次配售環(huán)節(jié),但大量棄購(gòu)的發(fā)生對(duì)投行的品牌聲譽(yù)會(huì)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。”某資深保代稱。
此外,在王學(xué)春看來(lái),市場(chǎng)化發(fā)行除了要求投行具有定價(jià)、承銷能力以外,還需要具備項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)能力。他稱,對(duì)項(xiàng)目的把握要從“可批性”向“可投性”轉(zhuǎn)變,這對(duì)投行篩選項(xiàng)目的能力提出了更高要求。全面注冊(cè)制后,不論是發(fā)行的市盈率,還是上市后的市場(chǎng)表現(xiàn),不同項(xiàng)目區(qū)別較大,沒有良好發(fā)展前景的企業(yè),發(fā)行市盈率不會(huì)高,甚至低于傳統(tǒng)管制下的23倍市盈率,會(huì)使得投行的包銷和跟投虧損。
孫利軍也表示,全面注冊(cè)制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)的包容性更強(qiáng),眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),投行需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解,充分利用好行業(yè)團(tuán)隊(duì)深耕各行業(yè)的優(yōu)勢(shì),發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè),從而為市場(chǎng)推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市。
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