全面注冊制下“有進有出、優(yōu)勝劣汰”機制將更深化

    本報記者 邢萌 見習(xí)記者 田鵬

    全面實行股票發(fā)行注冊制改革，應(yīng)進一步暢通入口關(guān)和出口關(guān)，加速市場新陳代謝，形成“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的更優(yōu)市場生態(tài)。

    “全面注冊制下，對市場生態(tài)的挑戰(zhàn)在于如何引導(dǎo)有限的資金實現(xiàn)更好的資源配置效果。”華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，這就要求證券市場充分發(fā)揮“過濾器”的作用，不僅要允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資，同時也要讓已不具備持續(xù)經(jīng)營能力的公司“應(yīng)退盡退”。

    退市制度改革彰顯威力

    退市數(shù)量屢創(chuàng)新高

    科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所先后試點注冊制，為退市制度改革提供了實踐場所，積累了寶貴經(jīng)驗。多元化退市渠道不斷拓寬，A股強制退市公司數(shù)量屢創(chuàng)歷史新高，劣汰效應(yīng)顯現(xiàn)，常態(tài)化退市格局基本形成。

    2020年底，退市新規(guī)出臺，全面修訂了財務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重考量上市公司持續(xù)經(jīng)營能力，推動“空殼企業(yè)”及時出清。

    中國社科院法學(xué)所商法室主任、研究員陳潔在接受《證券日報》記者采訪時表示，“更有針對性也更加嚴格的退市制度加大了市場出清力度，提升退市效率，積極推進‘有進有出、優(yōu)勝劣汰’的資本市場良性生態(tài)形成。”

    退市新規(guī)彰顯威力，效果凸顯。記者據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，退市新規(guī)實施以來，強制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，2021年和2022年分別達17家和42家。

    從2022年情況來看，尤以財務(wù)類退市居多。強制退市的42家公司中，40家觸及財務(wù)類退市指標(biāo)，1家觸及重大違法類退市指標(biāo)，1家觸及交易類退市指標(biāo)。

    鄭彧認為，注冊制改革試點以來，退市制度持續(xù)優(yōu)化。退市制度的設(shè)計不僅符合國際主流證券市場慣例，也符合我國證券市場特點。退市規(guī)則強化定性標(biāo)準(zhǔn)，使得無論是對于監(jiān)管層、上市公司還是投資者都簡潔明了。

    改革加速出清劣質(zhì)公司

    投保問題成為重點

    入口端的改革也在引發(fā)出口端的“共振”，注冊制與退市制度協(xié)同發(fā)力，將進一步增強資本市場資源配置功能。

    中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，在全市場推進注冊制過程中，更加市場化的發(fā)行、定價機制以及多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機制正在逐漸塑造新的生態(tài)環(huán)境，促進風(fēng)險類公司出清，從而增強資本市場的資源配置能力。

    據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，截至目前，年內(nèi)已有公司退市或提前鎖定退市。例如，*ST凱樂因觸及交易類退市指標(biāo)，已于2月8日收到上交所《關(guān)于湖北凱樂科技股份有限公司股票終止上市的決定》，公司股票將于2023年2月15日終止上市暨摘牌。這是2023年首單退市案例，同時也是首家交易類強制退市公司。

    此外，*ST金洲股票面值也因已連續(xù)20個交易日低于1元/股，鎖定交易類退市。*ST輔仁、*ST西源、*ST榮華等公司已提前鎖定財務(wù)類退市，*ST紫晶、*ST澤達、*ST新海、*ST計通等可能觸及重大違法類退市。另有ST商城、ST榕泰、ST宏圖等10余家公司預(yù)計將觸及退市風(fēng)險警示情形。

    全市場推行注冊制，有助于引入更多優(yōu)質(zhì)公司，加速出清劣質(zhì)企業(yè)，這個過程中需要重點關(guān)注保護投資者合法權(quán)益。陳潔認為，如何妥善處理上市公司退市過程中的投資者保護問題是退市制度改革的一大難點。

    董忠云認為，全面注冊制下，上市公司之間分化加大，對于投資者而言，投資風(fēng)險也在加大，投資者保護的相關(guān)制度需要不斷完善。

    “出現(xiàn)一家，退市一家”

    多維度完善退市機制

    全面注冊制下，為保障進出有序的市場格局、實現(xiàn)資金供應(yīng)和需求平衡，需要暢通多元化退市渠道，進一步完善常態(tài)化退市機制，加大退市制度的執(zhí)行力度，切實做到“出現(xiàn)一家，退市一家”。

    “總體而言，更完善的退市標(biāo)準(zhǔn)、更簡化的退市程序、更嚴格的退市監(jiān)管以及更全面的投資者保護，是進一步完善常態(tài)化退市機制的關(guān)鍵所在。”陳潔認為。

    她建議，首先，要完善差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)，著眼于不同板塊、不同類型的企業(yè)特點，設(shè)置與各自上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配的、更加科學(xué)的退市標(biāo)準(zhǔn)；其次，簡化退市程序的同時要注意程序間的銜接，針對公司從交易所摘牌后到退市板塊掛牌耗時較長的問題，要暢通交易所退出機制，便捷主辦券商承接安排，簡化退市板塊掛牌流程，推動退市公司平穩(wěn)順暢進入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)；再次，要完善退市公司監(jiān)管機制，加強退市企業(yè)的投資者保護；最后，進一步拓寬多元退出渠道，尤其是要引導(dǎo)不具備持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)通過市場化途徑退出市場，穩(wěn)步推動市場風(fēng)險出清。

    鄭彧補充道，一方面，應(yīng)保持住退市改革的定力，要堅持市場化改革的目標(biāo)和方向，堅持“優(yōu)勝劣汰”的市場規(guī)律，基于市場的整體效率和總體交易成本考慮退市制度的完善；另一方面，要確保現(xiàn)有退市規(guī)則的充分執(zhí)行，做到“相同問題、相同標(biāo)準(zhǔn)”的公平對待，確保退市規(guī)則對所有上市公司的平等性、及時性和執(zhí)行性。

    全面注冊制將推動我國資本市場向成熟市場蛻變，需進一步完善多層次市場體系建設(shè)，為上市公司提供必要的退出通道，實現(xiàn)“退得下、退得穩(wěn)”，充分發(fā)揮資本市場資源優(yōu)化配置功能，形成一種能進能退、體系健全的“梯級市場”，構(gòu)建良好的生態(tài)循環(huán)。